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觀天下！諾安基金韓冬燕：心外無物進(jìn)而有為

2023-05-12 11:23:29 來源：雪球網(wǎng) 小 中

“心外無物，心外無理”為王陽明提出的心學(xué)思想，意為要了解宇宙的奧秘，達(dá)到對事物真相的認(rèn)識，只須返視探求自己的心性良知即可。

剛剛一直認(rèn)為，在投資中也是如此，基金經(jīng)理的投資框架和方法，其實(shí)就是自己內(nèi)心的映射，反應(yīng)了基金經(jīng)理的世界觀、人生觀、價(jià)值觀、甚至宇宙觀。

【資料圖】

在和四獲金牛獎的韓冬燕交流中，剛剛發(fā)現(xiàn)，韓冬燕的思路和王陽明的心外無物思想非常契合，即保持“光明心”。她認(rèn)為，投資的過程就是認(rèn)知自己、認(rèn)知投資、認(rèn)知世界的過程。先回到自己內(nèi)心深處，再在認(rèn)知自己的基礎(chǔ)上去做投資。

下面來做具體介紹：

剛剛認(rèn)為，韓冬燕對自己有非常深刻的了解。她把自己的心性總結(jié)為，過往有些保守但正在轉(zhuǎn)變?yōu)榭陀^的心性。

保守的心性在投資中表現(xiàn)的特點(diǎn)是，希望在最壞的情況下獲得合理的結(jié)果，說白了就是底線思維和風(fēng)控意識很強(qiáng)，先保證自己活著，再尋找機(jī)會。

客觀的心性在投資中表達(dá)的特點(diǎn)是，在復(fù)雜的情況下獲得更好的結(jié)果。其實(shí)這點(diǎn)對基金經(jīng)理要求非常高，需要基金經(jīng)理開放的、動態(tài)的、整體的、聯(lián)系的、結(jié)構(gòu)的、過程的，根子上“客觀性”，與時(shí)俱進(jìn)，持續(xù)成長。

韓冬燕對自己心性的要求是：“排除短期干擾，勇于堅(jiān)持，善于改變。”

舉個(gè)例子來說明。

韓冬燕認(rèn)為，基金收益主要來源于三方面，分別是倉位控制、行業(yè)配置、個(gè)股選擇。其中，倉位控制對長期業(yè)績的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在市場總體估值比較極端的時(shí)候，大部分時(shí)間更多源于行業(yè)和個(gè)股選擇。

她善于在市場極端時(shí)刻進(jìn)行擇時(shí)，在2016年及2018年初，她基于宏觀、中觀和微觀的相互印證，都判斷出了市場行情不樂觀，從而進(jìn)行了減倉操作，尤其是2018年進(jìn)行了較大幅度的減倉，最后取得了相對不錯(cuò)的效果。當(dāng)年，她的諾安先進(jìn)制造獲得了同類排名13/162的成績，諾安中小盤也獲得了同類39/365名的業(yè)績（來源：銀河證券，同類分別為標(biāo)準(zhǔn)股票型基金(A類)、偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)，發(fā)布時(shí)間2023年5月11日）。

但是，韓冬燕始終保持精進(jìn)思維，她認(rèn)為：“基于保守心性，做出的判斷，只能讓自己比別人跌得少，但是在后面大盤反彈中，漲得也不快。”

隨后她開始在心性上調(diào)整進(jìn)化，在2022年，她同樣預(yù)見到了市場可能來臨的調(diào)整，但是相比前面兩次，她更加客觀全面地看待市場波動，并沒有把防守做到極致，從而使得自己的產(chǎn)品在2023年初表現(xiàn)非常出色。

諾安中小盤歷史業(yè)績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

諾安行業(yè)輪動歷史業(yè)績（來源：天天基金，截至2023年5月10日）

剛剛總結(jié)，核心的兩點(diǎn)，就是好公司+好價(jià)格。

好公司，源自于韓冬燕非常推崇的格林厄姆規(guī)避不良公司的鐵律。

好價(jià)格，則是韓冬燕在多年投資生涯中不斷總結(jié)和反思的精華奧義所在。

韓冬燕對此將自己的選股邏輯也總結(jié)為“好，快、不貴”，分別對應(yīng)基本面、成長性和估值。

1，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類并應(yīng)對，警惕不漲或者漲得太少的風(fēng)險(xiǎn)，但不懼波動風(fēng)險(xiǎn)，盡力避免永久性損失風(fēng)險(xiǎn)。

2，不激進(jìn)、堅(jiān)持動態(tài)權(quán)衡，不極端、堅(jiān)持適度，不盲目、堅(jiān)持以基本面為核心的高標(biāo)準(zhǔn)。

1，進(jìn)行倉位控制，從宏觀上擇時(shí)、結(jié)構(gòu)比較和個(gè)股選擇互相驗(yàn)證。

2，結(jié)構(gòu)配置上，從中長期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷趨勢、產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間、景氣度、估值兌現(xiàn)程度等角度選擇。

3，持續(xù)精選個(gè)股，基于比較的好行業(yè)、好公司和好價(jià)格，在結(jié)構(gòu)和個(gè)股的迭代過程中，努力從機(jī)會成本角度做更多的風(fēng)險(xiǎn)收益比較和權(quán)衡分析。

逆取的核心，其實(shí)就是逆勢買入，既然是逆勢，那一定就是充分考驗(yàn)基金經(jīng)理的前瞻性。那么，韓冬燕是如何做的呢？她一方面觀察企業(yè)的基本面變化，一方面堅(jiān)守好價(jià)格的原則。

舉個(gè)例子，2017年，她發(fā)現(xiàn)某中字頭通信龍頭運(yùn)營商正在進(jìn)行混合所有制上的探索，商業(yè)模式在未來的行業(yè)競爭中更有創(chuàng)新性和競爭力，盈利能力有較大提升空間，同時(shí)估值較低，積極變化正在出現(xiàn)，便開始關(guān)注、跟蹤和驗(yàn)證。

對于這點(diǎn)，其實(shí)韓冬燕有著更深刻的理解，她認(rèn)為逆取其實(shí)是分散均衡的配置（剛剛理解，某種程度上是一種試探），但是完成了證加，在邏輯被證實(shí)以后，韓冬燕就會繼續(xù)加倉，從分散到集中。她是一個(gè)非常敢下手的基金經(jīng)理，看好的個(gè)股基本會配置到上限，看好的行業(yè)也會重倉。

繼續(xù)用上面那個(gè)例子來說“證加”。隨著數(shù)字化大潮興起，夯實(shí)數(shù)字中國建設(shè)基礎(chǔ)成為方向，而通信運(yùn)營商擁有巨大的個(gè)人用戶資源、中國最多的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施資源，在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面也有明顯優(yōu)勢，該龍頭企業(yè)本身，也在不斷創(chuàng)新，核心競爭力及盈利能力不斷增加。

韓冬燕在多年對該公司的觀察過程中，對通信行業(yè)有了更深刻的理解認(rèn)知，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也使投資者有了“價(jià)值重估”的信心，因此她將投資范圍由單個(gè)龍頭公司，拓展到了另外兩個(gè)龍頭公司及整個(gè)通信行業(yè)，進(jìn)一步增厚了投資收益。這也使她精準(zhǔn)重倉相關(guān)標(biāo)的的產(chǎn)品，在市場布局“中特估”和科技行業(yè)時(shí)被關(guān)注。

當(dāng)然，韓冬燕表示，持續(xù)的價(jià)值重估一定是基于持續(xù)的基本面變化。上市央國企的盈利能力比較穩(wěn)健，分紅率、股息率長期領(lǐng)先，通信運(yùn)營商作為央國企的代表行業(yè)之一，已經(jīng)呈現(xiàn)出了向上的定性和定量變化，具有估值重塑空間。但她也認(rèn)為，價(jià)值重估并非一蹴而就。

韓冬燕特別強(qiáng)調(diào)，在不同階段，并不能用單一量化指標(biāo)去判斷估值，而是要從多指標(biāo)、多維度客觀判斷估值。比如，在行業(yè)爆發(fā)時(shí)期，可以考慮市銷率，而不是單一使用市盈率。

韓冬燕總結(jié)，自己以前曾經(jīng)有多次把牛股賣飛的教訓(xùn)，痛定思痛以后，她認(rèn)為還是自己不夠客觀，這又回到了客觀心性這個(gè)問題上，只有讓自己變得更客觀、不斷迭代進(jìn)化，優(yōu)化執(zhí)行框架，才能更好地去做投資。

韓冬燕認(rèn)為，這點(diǎn)主要是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，就是“逆取”反過來，一方面要觀察行業(yè)和企業(yè)由盛轉(zhuǎn)衰或者增長乏力在細(xì)微之處的反應(yīng)和變化，一方面要留意股價(jià)高溢價(jià)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

韓冬燕總結(jié)，策略整體是一個(gè)動態(tài)調(diào)整的過程，時(shí)刻需要從長期、橫向的角度去考慮和權(quán)衡。操作中有兩個(gè)要點(diǎn)貫穿始終，一是絕對性損失風(fēng)險(xiǎn)的控制，二是持續(xù)優(yōu)化行業(yè)配置和個(gè)股選擇。

簡介

韓冬燕，曾就職于華夏基金管理有限公司，先后從事于基金清算、行業(yè)研究工作。2010年1月加入諾安基金管理有限公司，從事行業(yè)研究工作，現(xiàn)任公司總經(jīng)理助理、權(quán)益投資事業(yè)部總經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎，基金投資不保證本金不受損失，不保證一定盈利，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人意見，不代表基金公司立場，也不構(gòu)成對閱讀者的投資建議。文章內(nèi)容僅供研究和學(xué)習(xí)使用，所涉及的股票、基金等均不構(gòu)成任何投資建議。

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