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…………

（接昨日）昨天讀的是塞思·卡拉曼《安全邊際》一書中，有關(guān)“自上而下”方法弊端的討論。于是有朋友就問，那“自下而上”的方法又是怎樣的呢？

其實(shí)“四進(jìn)三出股息率模式”就是一種自下而上的方法，我們拿它和卡拉曼描述的自下而上方法的特征一一對比，就能得出這個結(jié)論。

首先，卡拉曼寫道，“自下而上策略的實(shí)施在許多方面都較自上而下策略要簡單”，這正是我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“極簡投資”——“股息率模式”只關(guān)心股息率這一個指標(biāo)，簡不簡單？而在實(shí)際選股中，它也只需要關(guān)注“高股息”和“可持續(xù)”這兩個方面，“高股息”是可以自己計(jì)算的，只需小學(xué)文化就能得出正確結(jié)果；而“可持續(xù)”也無需繁瑣的分析和預(yù)測，只需找到過去幾年的業(yè)績和分紅率數(shù)據(jù)，進(jìn)行簡單對比，就能得出結(jié)論——不需要精確，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)并不是靠“精確”、而是靠“分散”去規(guī)避的。

卡拉曼繼續(xù)寫道，“在自上而下的投資者必須連續(xù)作出幾個準(zhǔn)確預(yù)期的同時，自下而上的投資者對企業(yè)沒有作出任何預(yù)測。”這也是“股息率模式”的特征——我曾在群里反反復(fù)復(fù)提醒大家，不要預(yù)測，不要過多地分析，甚至不要去看別人的分析，也不要去看財(cái)經(jīng)新聞（某些蹩腳的財(cái)經(jīng)記者拼湊出來的文章，不僅包含著太多預(yù)測，而且極不準(zhǔn)確，甚至極其膚淺）。我們的方法只依賴于“股息率”，它是實(shí)實(shí)在在的，任何人都可以計(jì)算的，是相對客觀的東西，跟“預(yù)測”沒什么關(guān)系。

接下來卡拉曼的描述就更貼近“股息率模式”的實(shí)質(zhì)了：“（自下而上）這一策略可以被精確地描述成‘買入便宜貨，然后等著’。“——這不就是股息率模式“持股守息，等待過激”的另一種表述嗎？卡拉曼還說，自下而上的投資者只需“等到便宜貨出現(xiàn)并買入，而不去考慮市場當(dāng)前的走向或者自己對宏觀經(jīng)濟(jì)的看法”，這跟我常說的“以自己的系統(tǒng)為中心，勿以市場為中心”非常相似——管它市場上流行著什么概念、什么主題、什么熱點(diǎn)，我們“兩耳不聞窗外事，一心只算股息率”，雖然簡單到近乎愚昧，但實(shí)踐效果卻出奇地好。

相反，自上而下的投資者在采取行動前，可能會“判斷整個市場的走向”，當(dāng)他們相信市場會下跌時，就會賣出股票持有現(xiàn)金，然后等待市場轉(zhuǎn)強(qiáng)。在現(xiàn)實(shí)中，我們可能都見過因此而踏空行情的例子：他們剛剛賣出，行情就來了，而后是一波一波的“逼空”行情，這時候他們既不敢追高，又難以放下，心情極其煎熬，如果最后終于忍不住追進(jìn)了，又往往會被留在山頂站崗。

自下而上和自上而下兩種方法之間，還有一個很明顯的區(qū)別：當(dāng)面臨變化時，自下而上的投資者更容易準(zhǔn)確、快速地采取行動。比如“股息率模式”，如果一只股票的股息率達(dá)到4%或更高，他就知道買入機(jī)會到了；相反，如果一只股票的股息率降到3%或者更低，他就可以立即賣出股票。但自上而下的投資者就沒這么幸運(yùn)了，因?yàn)樗麄儞?jù)以投資的宏觀形勢或行業(yè)趨勢本來就是模糊和撲朔迷離的，等他們意識到情況已發(fā)生根本改變時，要么已失去買入機(jī)會，要么已套得太深。

（完）

附：股息率算法

基礎(chǔ)知識：股息率的算法（一）

基礎(chǔ)知識：股息率的算法（二）

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