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$相聚芒格精選2號二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(P000791)$在經歷過去幾年的爆發式增長之后，私募基金行業正快速步入巨頭競爭階段。新浪財經特推出“2023中國證券私募華曜獎評選——華曜之光”系列訪談欄目。該欄目圍繞新發展階段的經濟和投資、財富管理新機遇、2023資本市場投資前瞻、數字經濟與創新等多個議題，分享投資邏輯、投資經驗及深度思考。

本期我們采訪到相聚資本創始人、總經理梁輝，他就私募行業和資管行業發展、市場風險與機遇、投資策略、投資邏輯等多方面話題發表看法。

在梁輝看來，今年市場穩步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。而目前投資的風險主要來自于市場結構。當下A股結構變化速度非常快，從紅利股、中特估到AI相關的行情轉化，也不過是幾個月內的事情。對投資者而言，挑戰更多是在操作部分，而非宏觀層面。

【資料圖】

對于市場機會，梁輝指出，站在當前時點傾向于認為在未來3個月到半年內，消費板塊會有比較好的表現預期。此外也認為醫藥領域存在α機會，邏輯也是估值低、機構配置少，但同時行業景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產生的社會變化和2014-2015年移動互聯網影響的量級是類似的。但當下我們所理解的人工智能技術具有較高的門檻，中國已經推出了10多個大模型，但是能否能真正產生比較好的應用效果，需進一步觀察，落地場景也需要不斷探索。“人工智能剛剛開始，大模型的研發和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業的發展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。”

最后，作為一名有21年投資經驗的“老將”，他強調選擇估值穩定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。

金句大賞：

今年金融市場有回暖跡象，出現了許多新機遇，當前形勢下投資者該如何把握市場？新浪基金有幸對話梁輝先生，他表示，今年市場穩步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。而目前投資的風險主要來自于市場結構。當下A股結構變化速度非常快，從紅利股、中特估到AI相關的行情轉化，也不過是幾個月內的事情。對投資者而言，挑戰更多是在操作部分，而非宏觀層面。

同時，相較過去，今年市場風格切換的幅度更加劇烈，各類風格的演繹從獨立走向交織，復雜度大幅提升。尤其是在機構化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風格切換的頻率更快、幅度也更大。

對于市場機會，梁輝指出，站在當前時點，我們傾向于認為在未來3個月到半年內，消費板塊會有比較好的表現預期，原因是當下機構投資者對消費的配置比例偏低，AI和雙創行情又形成了資金的擠壓，加之內在驅動不足，估值水平處于歷史低位。此外也認為醫藥領域存在α機會，邏輯也是估值低、機構配置少，但同時行業景氣度較高。

具體到今年的AI上，其所產生的社會變化和2014-2015年移動互聯網影響的量級是類似的。當下所理解的人工智能技術具有較高的門檻，中國已經推出了10多個大模型，但是能否能真正產生比較好的應用效果，需進一步觀察，落地場景也需要不斷探索。“人工智能剛剛開始，大模型的研發和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業的發展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。”

作為一名資深的私募行業從業者，梁輝認為，當前中國細分高端制造業已經實現了向全球領先地位的邁進，自動化+新技術+信息化有機結合，為高端制造業帶來了確定性的投資機遇。然而，內部競爭的加劇也給私募行業帶來了挑戰。在移動互聯時代，信息傳播以分秒為單位，股價受到信息影響明顯，表現為短期波動的巨大。在高度機構化的環境下，波動產生連帶性，形成此消彼長的現象。機構行為因競爭而趨同，在充滿博弈的交易環節如何生存并持續獲得收益對于私募來說是比較大的挑戰。

資管公司最核心的能力是能專注于自己的能力圈，持續深入挖掘投資機會，同時充分適應市場的變化，不斷做出調整。他指出，十年前投資時，可以用比較單一化的標準來計算個股的盈利和估值，基于供需結構，在符合一定標準時投資效果就往往就不錯。如今不僅要更為擴展投資的視野和關注的領域，同時在風格變幻、行業劇烈輪動時能更好理解市場，順應市場。

面對2023年的新形勢，梁輝表示，相聚資本的宗旨就是追求變化，每天都在為未來做戰略上的儲備和調整。他認為，不斷完善對于不同行業的研究，加大研究投入，分析行業走勢和潛在投資機會是必要的。同時，基于個股構建組合并適應市場，不斷研究市場的結構特征和運行規律也是非常重要的。

總之，私募行業面臨著新的機遇和挑戰，資管公司需要不斷提升自身能力，適應市場變化，擴展投資視野和關注領域，以實現更好的發展。

作為一名有21年投資經驗的“老將”，梁輝堅信選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。他認為，高增長公司會在長期具有較好的表現，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。在組合配置上，他強調成長均衡，除了個股投資挑選優質成長股，組合管理中更力求均衡穩健，最終的目標是在給持有人帶來可觀回報的同時，盡可能控制回撤，實現產品凈值的穩健增長，為投資者提供良好的持有體驗。

梁輝的投資風格特點是選擇盈利高增長的公司，主要考慮行業、企業的供需結構和盈利增長情況，也會偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結構以及市場熱點等，但比較有限。

對于計算機板塊的行業機會和向上空間，梁輝認為，計算機行業有很多To B和To G類公司，業績表現通常較為平穩，盈利呈現后周期特征。他投資計算機公司比較看重的就是其增長穩定的特性。對于當下AI相關的投資機會，梁輝也認為人工智能剛剛開始，大模型的研發和應用處于早期階段，需要進一步觀察，落地場景也需要不斷探索。他會始終關注人工智能行業的發展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業本身而不是集中于概念上。

在職業生涯中，梁輝表示，在經歷了2018年市場的大幅調整后，從管理絕對收益產品考量，于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后他對回撤后的反彈不力等進行了反思，形成了一些判斷和經驗。他強調選擇估值穩定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。

1.今年金融市場有回暖跡象，出現了許多新機遇，當前形勢下您對投資者有何建議？

梁輝：今年市場穩步上行，全球流動性邊際放松，中國市場走向復蘇，著眼于中長期目前是股票配置的較好時點。

2.近年來，全球經濟、市場不確定性陡增，您認為當下最需注意的風險點在哪里？

梁輝：我們傾向于認為未來全球經濟進入到大緩和狀態，經濟增速相對平緩，貨幣政策大環境整體寬松。中國經濟在經歷了疫情之后復蘇回暖，增長節奏與幅度則與人口結構、經濟增長規律等相關。在經濟穩步恢復的同時，貨幣政策適度寬松的格局也會較長時間存在。

海外來看也會形成類似的情況，只是可能會滯后半年到一年。高通脹率逐漸下降，利率滯后調整，最終變成經濟低速增長、貨幣寬松的局面，現在正在向著這個方向演化。反映到企業盈利上，表現為增速穩健向上，沒有動力不足的擔憂。

3.今年市場風格和方向如何？有哪些重點行業領域值得關注？中長期您更看好哪些板塊賽道？

梁輝：相較過去，市場風格切換的幅度更加劇烈，各類風格的演繹從獨立走向交織，復雜度大幅提升。尤其是在機構化程度占比大大增加，散戶占比下降，市場沒有形成增量資金的存量博弈行情下，風格切換的頻率更快、幅度也更大。

中長期來看，消費中的品牌公司、醫藥行業具有創新能力的公司以及成長風格的半導體、新能源等，是中國高端制造能力的集中體現，對此我們高度關注與看好。

1.您認為當前形勢下私募行業面對哪些新機遇和新挑戰？機構應該如何應對？

梁輝：從“中國制造”到“中國智造”，在經過多年積累沉淀后，中國細分高端制造業已經實現了向全球領先地位的邁進，自動化+新技術+信息化有機結合，高端制造具有確定性的投資機遇，對此我們充滿信心。

3.面對2023年的新形勢，貴司在策略上是否做出了調整變化？未來發展有哪些規劃或愿景？

梁輝：追求變化就是相聚資本不變的宗旨，我們每天都在為未來做戰略上的儲備和調整。面對新形勢，不斷完善對于不同行業的研究，比如新興的AI行業，就會加大研究投入，分析行業走勢和潛在投資機會。同時基于個股構建組合并適應市場，不斷研究市場的結構特征和運行規律。

1.能否簡單與我們分享一下您秉持的投資理念？

我們堅信的投資理念是，選擇盈利具有較高增速的公司，并在合理價格買入這些公司，即盈利增速快+估值合理的GARP策略。高增長公司會在長期具有較好的表現，這一底層邏輯很清晰，毋庸置疑。

在組合配置上，可以用四個字進行概括：成長均衡。除了個股投資挑選優質成長股，組合管理中更力求均衡穩健，最終的目標是在給持有人帶來可觀回報的同時，盡可能控制回撤，實現產品凈值的穩健增長，為投資者提供良好的持有體驗。

2.您個人的風格特征是什么樣的？

梁輝：我們所選的基本都是盈利高增長的公司，主要考慮一行業、企業的供需結構和盈利增長情況，也會偶爾考慮市場的擁擠度籌碼結構以及市場熱點等，但比較有限。總結來說，就是業績為主，概念為輔。

3.計算機板塊今年的行業機會和向上空間如何？又該如何理解當下AI相關的投資機會？

梁輝：計算機行業有很多To B和To G類公司，業績表現通常較為平穩，盈利呈現后周期特征。我們投資計算機公司，比較看重的就是其增長穩定的特性。

2015年上半年計算機板塊實現了較大的漲幅，則是呈現出其主題性的特征。但這些漲幅巨大的股票在后來的回調中絕大部分下跌劇烈，即便是盈利快速放量的公司也不例外。主題投資階段往往與業績的相關性不高，投資者的把握難度很大。

2015年后期，手游蓬勃發展，在短視頻等領域也涌現出現象級的應用，未來AI也一定會有相似進程，股價將經歷從概念炒作進入到重新認識發掘價值，進而尋找到堅實標的再啟動的過程。人工智能剛剛開始，大模型的研發和應用處于早期階段，我們會始終關注人工智能行業的發展，投資上按照自己的框架和標準，更看重主業本身而不是集中于概念上。不刻意追求熱度，但與其相關的半導體等肯定也會有所涉及。

4.在您的職業生涯中，有沒有讓你印象深刻、影響深遠的投資故事與經驗能夠與我們分享？

2019年下半年到2020年年初，是我們投資能力的再認識和再出發。經歷了2018年市場的大幅調整后，從管理絕對收益產品考量于是倉位較低，因此2019年的行情參與不足，之后我們對回撤后的反彈不力等進行了反思，形成了一些判斷和經驗。

第一是，選擇估值穩定、盈利高成長的擇股方法沒有失效，只是階段性不那么有效；第二，對市場的階段性變化保持高度關注與深入研究，與自我投資體系形成有機融合。對歷經市場變化、不同風格中仍始終有效的投資理念和方法堅定不移，不因短期影響而變化，即堅持該堅持的；對于投資中的不足和短板及時改正、提升，不斷優化思路與方法，即放棄該放棄的。讓短板更長，讓長板更堅固。（來源：新浪財經）

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