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消費(fèi)股要當(dāng)老婆養(yǎng)，科技股要當(dāng)情人換

2023-04-20 13:27:50 來(lái)源：雪球網(wǎng) 小 中

原創(chuàng) 人神共奮思想鋼印

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浪潮之巔

今天的主題是“從0到1”和“從1到N”的科技股產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資。為什么起這個(gè)標(biāo)題呢？很久以前我就聽(tīng)說(shuō)過(guò)這樣一句話“消費(fèi)股要當(dāng)老婆養(yǎng)，科技股要當(dāng)情人換”，一開(kāi)始聽(tīng)到,我很不以為然，因?yàn)檫@是典型r 趨勢(shì)投資的說(shuō)法，但當(dāng)我后來(lái)在科技股上賺了錢(qián)也賠了錢(qián)之后，就漸漸開(kāi)始理解了。

所謂的“當(dāng)情人”并不是讓你今天買(mǎi)明天賣(mài)，或是這星期買(mǎi)下星期賣(mài)，只是說(shuō)，作為消費(fèi)股可以投資五年、十年，但作為科技股，投資周期可能沒(méi)有那么長(zhǎng)，這就叫“當(dāng)情人換”——研究科技股，我們一定要去把握科技股產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的變化。

(相關(guān)資料圖)

首先講一講科技股的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資.不知道大家有沒(méi)有看過(guò)一本叫《浪潮之巔》的書(shū)，是一位寫(xiě)科技史的作家吳軍寫(xiě)的，里面列舉了硅谷一些重要公司發(fā)展成敗得失的經(jīng)驗(yàn)。

看了這本書(shū)之后我有一個(gè)強(qiáng)烈感覺(jué)，很少有科技公司能把自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保持在十年以上，非常難。當(dāng)然有同學(xué)可能會(huì)說(shuō)，微軟、英特爾都是幾十年前的公司了，他們不是活得很好嗎？

這在心理學(xué)上叫做“幸存者偏差”，我們只能看到那些活下來(lái)的公司，很難看到那些死掉的公司。如果一個(gè)行業(yè)存在明顯的“幸存者偏差”，我們就有必要去研究一下那些死掉的公司是怎么死的。

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技術(shù)變革與國(guó)家戰(zhàn)略

這一頁(yè)是1999年-2001年美國(guó)當(dāng)時(shí)前十大IPO的公司。那三年是美國(guó)科技股泡沫，上了一大批科技股公司，當(dāng)時(shí)IPO市值跟現(xiàn)在的市值，大部分公司都差不多，其中最好的Marvell是做存儲(chǔ)半導(dǎo)體的，它也不過(guò)20年漲了3.76倍。最差的，也是當(dāng)時(shí)IPO募資最高的公司現(xiàn)在只剩下當(dāng)時(shí)市值的2%。

是不是因?yàn)檫@些公司不努力？也未必，從研發(fā)數(shù)據(jù)可以看出來(lái)，現(xiàn)在它的研發(fā)仍然保持在比較高的位置。

我注意到排名第二的Akamai，這家公司是做CDN，也就是說(shuō)它是網(wǎng)宿科技在美國(guó)的對(duì)標(biāo)公司，現(xiàn)在它做的是邊緣計(jì)算技術(shù)，大家知道5G之后邊緣計(jì)算會(huì)有很大用途，雖然這些公司這20年市值沒(méi)漲，但說(shuō)不定5G過(guò)來(lái)之后，一個(gè)風(fēng)口，股價(jià)很快就漲上去了。

就是說(shuō)，科技股的持續(xù)性不如消費(fèi)類公司，所以我們?cè)趯?shí)際投資中需要理解產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

A股是不是也這樣？我們來(lái)看一個(gè)大家熟悉的科技股：科大訊飛，它的研發(fā)費(fèi)用在A股屬于占比最高的幾家公司之一。這家公司是2010-2015年的大牛股，當(dāng)時(shí)漲了幾十倍。但近五年時(shí)間，它的市值幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，都是在箱體振蕩中。事實(shí)上每次的科技股行情都少不了科大訊飛這家公司。

它的問(wèn)題在哪里呢？下面這塊是“扣非同比增速”，在大牛市那幾年業(yè)績(jī)是高增長(zhǎng)的，但到2015年之后它的業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)兩次同比下降的情況。科大訊飛是一家把研發(fā)費(fèi)用資本化的公司，如果全部費(fèi)用化，那它可能會(huì)出現(xiàn)虧損。

我們知道，科大訊飛在人工智能方面是領(lǐng)軍企業(yè)之一，只是它的這些研發(fā)并沒(méi)有找到爆發(fā)性的產(chǎn)品，無(wú)法體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，所以這也是科技股投資很重要的一個(gè)特點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)如果沒(méi)有爆發(fā)，就算不能說(shuō)越努力越?jīng)]用，但至少努力不會(huì)完全體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。

我們?cè)倏碅股一家比較長(zhǎng)壽的科技股，海康威視，從上市到現(xiàn)在整體上都是大漲趨勢(shì)。但仔細(xì)來(lái)看，它的上漲分兩波，一波是2010年到2013年，這波上漲是因?yàn)樗曨l技術(shù)的突破；另一波是2016到2017年的大漲，因?yàn)閲?guó)家推了“雪亮工程”，再加上它海外業(yè)務(wù)的拓展。

但在這兩波中間，出現(xiàn)過(guò)一個(gè)上漲過(guò)程中失速的過(guò)程，包括近兩年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖苍谙陆担赃@兩年基本沒(méi)漲，一直在箱體振蕩。因?yàn)楹芏嗳藢?duì)它印象很好，圖便宜買(mǎi)了，買(mǎi)了之后發(fā)現(xiàn)不漲，就很郁悶。

正因?yàn)橛衅款i、有天花板的原因才造成了To B公司只有做產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)才可能上漲，而A股市值前100的公司中的科技股，只有兩個(gè)是To C的，一個(gè)是東方財(cái)富，一個(gè)是中國(guó)聯(lián)通，聯(lián)通是運(yùn)營(yíng)商，東財(cái)是券商，實(shí)際上To C的企業(yè)只有半家。

這些產(chǎn)業(yè)之間會(huì)有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，有時(shí)候一個(gè)產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)成熟依賴于另一個(gè)產(chǎn)業(yè)，比如5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)：5G的網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)建設(shè)到5G設(shè)備，引發(fā)了5G應(yīng)用產(chǎn)業(yè)，和高清視頻等；在5G應(yīng)用之后的數(shù)據(jù)爆發(fā)，會(huì)有大數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)分析，還有云計(jì)算；5G可能更多應(yīng)用在B端，所以它會(huì)與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)，再下來(lái)它會(huì)跟人工智能。

這些產(chǎn)業(yè)之間是相互聯(lián)系的，之所以政府要重點(diǎn)投資5G，就是因?yàn)?G成熟之后會(huì)刺激一大批產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的出現(xiàn)，一個(gè)趨勢(shì)可以帶動(dòng)一系列的趨勢(shì)，當(dāng)一系列的趨勢(shì)起來(lái)之后，就有可能形成一波大行情，這也是我們著重看5G的原因。

前面說(shuō)了那么多，總結(jié)下來(lái)就是：A股科技股投資的本質(zhì)是投制造業(yè)上的“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”。所謂產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)就是受到經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)周期、宏觀大事件以及新技術(shù)的影響，某個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)的未來(lái)趨勢(shì)，我們稱之為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

回到剛才那張表，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的核心邏輯有兩個(gè)：

所謂供給驅(qū)動(dòng)，舉個(gè)例子，蘋(píng)果手機(jī)的出現(xiàn)就是供給驅(qū)動(dòng)的邏輯。之前大家都是使用功能機(jī)，后來(lái)蘋(píng)果做了智能機(jī)，大家突然發(fā)現(xiàn)手機(jī)上原來(lái)能有那么多應(yīng)用，也就是說(shuō)智能手機(jī)的出現(xiàn)完全改變了大家對(duì)手機(jī)的傳統(tǒng)印象，以前手機(jī)就是打電話的，現(xiàn)在手機(jī)可以幫助你做一切事情，這是一個(gè)前所未有的因素，所以我們稱之為供給驅(qū)動(dòng)，這就叫“從0到1”。

所謂需求驅(qū)動(dòng)，一個(gè)手機(jī)用了兩三年就要換機(jī)，如果某個(gè)機(jī)型很受歡迎，過(guò)兩三年它就會(huì)形成換機(jī)潮，這就叫需求驅(qū)動(dòng)。而蘋(píng)果升級(jí)，從蘋(píng)果5到蘋(píng)果6到蘋(píng)果7，其實(shí)并沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別，所以是需求驅(qū)動(dòng)。

這種產(chǎn)業(yè)其實(shí)很難用傳統(tǒng)價(jià)值投資的理念，所謂科技股的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資，利潤(rùn)更豐厚，更難掌握的就是供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

這兩種驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)，理解了它的概念之后對(duì)我們的投資有什么用？

這兩張圖學(xué)過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)的人可能會(huì)比較清楚，左邊的是總需求曲線，右邊的是長(zhǎng)期供給曲線，這里面是經(jīng)濟(jì)學(xué)一個(gè)很著名的觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期靠需求水平，長(zhǎng)期靠供給能力。

為什么說(shuō)長(zhǎng)期供給水平的提升跟價(jià)格沒(méi)有關(guān)系呢？以前大家都買(mǎi)1000元的手機(jī)，現(xiàn)在出了一部智能手機(jī)，一開(kāi)始蘋(píng)果定價(jià)很高，但很多人都會(huì)買(mǎi)，不太關(guān)注價(jià)格，因?yàn)樗郧暗氖謾C(jī)不是一個(gè)產(chǎn)品，需求是完全不一樣的，而且一開(kāi)始有供給瓶頸，只有我能做的時(shí)候，價(jià)格是下不來(lái)的，還有可能提價(jià)。

前面講的比較抽象，我這里舉一些具體的例子，第一個(gè)就是被動(dòng)元器件的電容行業(yè)。

很多投資科技股的人都很熟悉這個(gè)行業(yè)。電容這個(gè)產(chǎn)品是所有電子元器件都要用到的，它的量非常大，但它又沒(méi)有什么技術(shù)壁壘，能夠生產(chǎn)的廠家很多，量又很大。它的銷售是通過(guò)中間商來(lái)進(jìn)行的，上游客戶供貨給經(jīng)銷商，再由經(jīng)銷商供貨給下游消費(fèi)電子企業(yè)，這里就會(huì)存在周期品的價(jià)格波動(dòng)。

當(dāng)下游進(jìn)入景氣周期的時(shí)候，它的價(jià)格在向上傳導(dǎo)時(shí)一開(kāi)始會(huì)出現(xiàn)漲價(jià)，但因?yàn)樗鼪](méi)有任何技術(shù)壁壘，一旦供給水平上去之后，它的價(jià)格就會(huì)迅速下降，所以它是周期品邏輯，量上去之后價(jià)格一定會(huì)下來(lái)，價(jià)格下來(lái)之后，一定會(huì)供給出清，量下來(lái)之后價(jià)才能上去，所以它有很強(qiáng)的周期性，量?jī)r(jià)一直是波動(dòng)的，這就是前面的總需求曲線體現(xiàn)出來(lái)的。

其實(shí)藍(lán)牙在耳機(jī)中早有應(yīng)用，但藍(lán)牙只能連一個(gè)耳機(jī)，再?gòu)倪@個(gè)耳朵再連另一個(gè)，所以信號(hào)經(jīng)常會(huì)斷掉，體驗(yàn)很不好。蘋(píng)果的Airpods用了新技術(shù)，可以同時(shí)連接兩個(gè)耳機(jī)，讓Airpods就是劃時(shí)代的產(chǎn)品，實(shí)際上是把傳統(tǒng)耳機(jī)改造成一個(gè)新需求的行業(yè)，人們可以通過(guò)真無(wú)線藍(lán)牙耳機(jī)可以做很多事情，不光聽(tīng)音樂(lè)，它會(huì)把更多功能鑲嵌在耳機(jī)里跟它人工智能的技術(shù)結(jié)合，導(dǎo)致需求大爆發(fā)。

因?yàn)檫@個(gè)產(chǎn)品本身是有技術(shù)壁壘的，終端產(chǎn)品價(jià)格很堅(jiān)挺，導(dǎo)致供應(yīng)鏈上的利潤(rùn)也很大，所以才催生了立訊、歌爾這類牛股。Airpods發(fā)展中的量?jī)r(jià)關(guān)系跟當(dāng)年的智能手機(jī)非常類似，它也是一個(gè)典型的供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

智能手機(jī)的發(fā)展，把傳統(tǒng)功能機(jī)變成了智能手機(jī)的用戶，從2010年到2016年，屬于供給驅(qū)動(dòng)為主，這個(gè)過(guò)程中產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了一大批大牛股，消費(fèi)電子當(dāng)時(shí)是屬于成長(zhǎng)性行業(yè)，很多PE都在50倍以上，因?yàn)檫@屬于供給驅(qū)動(dòng)的階段。

但從2016年開(kāi)始，整個(gè)智能機(jī)需求平緩之后，更多是升級(jí)換代的需求，這段時(shí)間就是需求驅(qū)動(dòng)，整個(gè)消費(fèi)電子的產(chǎn)業(yè)鏈就出現(xiàn)了周期性波動(dòng)，它就變成了周期性行業(yè)，市場(chǎng)估值是給周期股的估值，疊加2018年底大熊市的影響，那時(shí)候消費(fèi)電子都是很慘的，只有十幾倍的估值，立訊最高也就是20倍多一點(diǎn)。

到2019年5G手機(jī)出現(xiàn)，市場(chǎng)開(kāi)始憧憬手機(jī)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)一些比較大的變化，因?yàn)?G不光在傳輸速度上，在手機(jī)內(nèi)部的一些結(jié)構(gòu)上也會(huì)出現(xiàn)一些明顯區(qū)別。這里有部分供給因素出現(xiàn)，但手機(jī)這種成熟產(chǎn)品還是需求驅(qū)動(dòng)為主，只是部分出現(xiàn)了供給驅(qū)動(dòng)的因素。這就是兩種驅(qū)動(dòng)力的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)同時(shí)出現(xiàn)。

攝像頭這個(gè)行業(yè)分為元件跟器件，元件就是上游的鏡頭、馬達(dá)、傳感器，最細(xì)小最精密的零件，這些產(chǎn)業(yè)的研發(fā)需求很大，毛利率很高，資產(chǎn)也很輕，這塊主要是靠研發(fā)驅(qū)動(dòng)，多鏡頭需求對(duì)舜宇光學(xué)的業(yè)績(jī)提升最大，因?yàn)樗鼘儆诠┙o驅(qū)動(dòng)，可以通過(guò)自己的研發(fā)迭代追求更高的毛利，在量上升的過(guò)程中利潤(rùn)下降較慢。

但歐菲光做的是模組，我們平常說(shuō)就是加工，把元件廠的鏡頭等拿過(guò)來(lái)加工成模組，然后提供給手機(jī)制造商，所以歐菲光的量上升后，毛利率是要下降的，它的整個(gè)業(yè)績(jī)爆發(fā)就不如舜宇光學(xué)強(qiáng)烈。

這是需求驅(qū)動(dòng)和供給需求兩個(gè)很典型的區(qū)別。

前面的內(nèi)容給人的感覺(jué)，供給驅(qū)動(dòng)一定能出大牛股，但實(shí)際上也不一定。因?yàn)?b>技術(shù)升級(jí)一定要形成需求的增長(zhǎng)才能形成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，今天我發(fā)明出來(lái)了，但成本很高，下游沒(méi)辦法接受，最后你的研發(fā)費(fèi)用很可能會(huì)打水漂。

以藍(lán)思科技的藍(lán)寶石玻璃為例，有段時(shí)間業(yè)界都認(rèn)為蘋(píng)果的下一代手機(jī)要用藍(lán)寶石玻璃，很多投資者都去追捧A股的藍(lán)寶石的概念，但最后蘋(píng)果發(fā)現(xiàn)藍(lán)寶石的成本下不來(lái)，就放棄了。這也是供給驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的最大風(fēng)險(xiǎn)，如果下游需求上不來(lái)，可能它就無(wú)法從0到1，而是從0到0。

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未來(lái)三年產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的十個(gè)方向

前面講這些，大家可能沒(méi)有感性認(rèn)識(shí)，最好再有一些實(shí)際的例子，我列舉了從我相對(duì)看好的今后三年由供給驅(qū)動(dòng)或存在供給瓶頸的10個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，讓大家更能理解這兩種驅(qū)動(dòng)力下的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)會(huì)有哪些不一樣的地方。

第一個(gè)案例是5G手機(jī)中的射頻和天線。

5G手機(jī)跟4G的一個(gè)明顯區(qū)別，其就是射頻跟天線，5G的信號(hào)增加了天線的使用量，對(duì)于天線廠家會(huì)帶來(lái)增量業(yè)務(wù)，當(dāng)然，這仍然是需求驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)，但它存在著供給瓶頸，5G天線的技術(shù)方案沒(méi)有成熟時(shí)，量上去之后價(jià)格比較穩(wěn)定，也不會(huì)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)者過(guò)多而價(jià)格下降，這是天線，天線屬于存在供給瓶頸的需求驅(qū)動(dòng)型產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

另一個(gè)供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是射頻前端，天線使用量大了之后射頻前端的變化更大了，但這里有個(gè)很重要的趨勢(shì)是因?yàn)槿A為被卡脖子之后，很多零部件都需要國(guó)產(chǎn)替代，國(guó)產(chǎn)替代也是一個(gè)供給驅(qū)動(dòng)的邏輯，因?yàn)檫@塊沒(méi)辦法用原先國(guó)外供應(yīng)商的產(chǎn)品，唯一能夠替代技術(shù)的卓勝微就會(huì)存在供給驅(qū)動(dòng)的邏輯。

雖然這部分技術(shù)上的變化不一定會(huì)很大，但供給驅(qū)動(dòng)的邏輯，隨著量的上升，毛利率不會(huì)下降，價(jià)格會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的堅(jiān)挺。

第二個(gè)案例是可穿戴設(shè)備中的TWS耳機(jī)。

在研究TWS耳機(jī)時(shí)我們要考慮一個(gè)問(wèn)題，作為消費(fèi)電子，它跟手機(jī)一樣，技術(shù)不可能永遠(yuǎn)無(wú)限制的變革下去，總有一天它會(huì)變成需求驅(qū)動(dòng)的邏輯，那我們就必須把握好從供給驅(qū)動(dòng)到需求驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)，何時(shí)出現(xiàn)。

我判斷可能未來(lái)一兩年仍然會(huì)處于供給驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)中：首先降噪還有改進(jìn)空間，另外還有跟其它穿戴設(shè)備的關(guān)聯(lián)，包括音質(zhì)的提升，包括優(yōu)化耗電量這一塊。即使這些功能上沒(méi)有大的突破，它也會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的制造端提出很高的要求，那么小的一個(gè)耳機(jī)想要把很多功能都放進(jìn)去，對(duì)設(shè)計(jì)、精密制造能力都會(huì)提出很高的要求，所以技術(shù)瓶頸比較高，會(huì)保持高毛利，所以我判斷它會(huì)有一到兩年的供給驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)。

第三個(gè)案例是手機(jī)中的光學(xué)元器件。

之前講過(guò)歐菲光跟舜宇光學(xué)的區(qū)別，因?yàn)樵阽R頭這一環(huán)節(jié)，核心技術(shù)都在臺(tái)廠手里，產(chǎn)業(yè)鏈上能夠切入到元件這塊的，A股有兩個(gè)方向，一個(gè)是圖像傳感器，還有一個(gè)是屏下指紋。

韋爾股份是目前中國(guó)最大的圖像傳感器設(shè)計(jì)制造，因?yàn)閳D像傳感器這塊，手機(jī)鏡頭數(shù)量和像素量都上升之后，圖像傳感器會(huì)有產(chǎn)能緊張，存在供給瓶頸，華為事件會(huì)不會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)格局的變化，這也要看美國(guó)后續(xù)的政策，所以未來(lái)圖像傳感器既有價(jià)的邏輯也有量的邏輯，可能是一個(gè)供給驅(qū)動(dòng)型的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

這個(gè)案例重點(diǎn)要講的是，同樣供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，要比較下游需求的穩(wěn)定性。拿另一家匯頂科技作比較，匯頂科技是屏下指紋技術(shù)率先突破的公司，從技術(shù)領(lǐng)先程度上說(shuō)，屏下指紋可能會(huì)更牛一些。但因?yàn)镃IS（圖像傳感器）是成熟產(chǎn)品，不管手機(jī)怎么變，一定會(huì)有這個(gè)產(chǎn)品，它的趨勢(shì)更強(qiáng)一些，而屏下指紋有可能會(huì)發(fā)生技術(shù)迭代，技術(shù)確定性就不如CIS。

這個(gè)案例主要是講下游需求穩(wěn)定性的影響。

第四個(gè)案例是MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈。

一個(gè)供給驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)出現(xiàn)，首先要出現(xiàn)技術(shù)上的成熟，所謂技術(shù)成熟的標(biāo)志就是成本下降；其次是有下游應(yīng)用廠商為這個(gè)技術(shù)出爆款新品，消費(fèi)者愿意接受，最后才會(huì)出現(xiàn)需求的全面爆發(fā)。

比如LED這個(gè)產(chǎn)業(yè)，我們知道LED未來(lái)升級(jí)的方向有OLED、MiniLED和MicroLED，這幾個(gè)方向前幾年都齊頭并進(jìn)，但今年開(kāi)始MiniLED技術(shù)開(kāi)始成熟，蘋(píng)果廠商開(kāi)始在新品上大規(guī)模使用這個(gè)技術(shù)，這就是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的供給驅(qū)動(dòng)的需求爆發(fā)邏輯，它已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從技術(shù)成熟到爆款新品應(yīng)用的層級(jí)，如果蘋(píng)果推出產(chǎn)品評(píng)價(jià)很好的話，其它廠商紛紛跟上，那么就會(huì)出現(xiàn)需求全面爆發(fā)。這一整套的邏輯是我們判斷MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈有沒(méi)有機(jī)會(huì)的重要信號(hào)。

第五個(gè)案例是5G應(yīng)用的AR/VR和云游戲

這兩個(gè)都是老技術(shù)了，都是2014年市場(chǎng)就開(kāi)始炒作的題材，但這兩個(gè)技術(shù)當(dāng)時(shí)推出時(shí)不成熟。典型的就是AR/VR，內(nèi)容要傳輸?shù)紸R/VR設(shè)備上時(shí)需要通過(guò)無(wú)線傳播，如果速率不夠就會(huì)出現(xiàn)時(shí)延，人就會(huì)暈，所以它的體驗(yàn)非常不好。

AR/VR概念當(dāng)時(shí)炒了一段之后就不炒了，因?yàn)榧夹g(shù)不成熟，但5G出來(lái)之后，如果5G能夠達(dá)到低時(shí)延大帶寬的效果，就意味著AR/VR的整個(gè)方案萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)，就有可能“風(fēng)云再起”，這也是技術(shù)推動(dòng)的供給驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)邏輯。

云游戲同樣也是，云游戲?qū)r(shí)延的要求非常高，4G的時(shí)延沒(méi)辦法做云游戲，因?yàn)榇蚨窌r(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)明顯一個(gè)指令發(fā)出去之后沒(méi)反應(yīng)，只有在5G的高速率下,云游戲才有可能，云游戲可能會(huì)成為第一個(gè)爆款應(yīng)用，因?yàn)楝F(xiàn)在主要游戲廠商都開(kāi)始做云游戲平臺(tái)了。

第六個(gè)案例是IDC和云計(jì)算

首先看IDC，IDC是需求驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，因?yàn)樗](méi)有技術(shù)上的大突破，但它是有供給瓶頸的，因?yàn)橐痪€城市IDC的能耗指標(biāo)是供給瓶頸，這塊政府抓得很緊，它不希望你用太多能耗，只有少數(shù)IDC公司才有可能突破瓶頸。

另一個(gè)就是REITS，可能從資本角度改變供給趨勢(shì)。前面我們講的所有趨勢(shì)都是從技術(shù)角度講的，但這塊很特別，是從資本角度，因?yàn)镮DC企業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)中需要大量融資、不停融資才能夠推動(dòng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，REITs政策可能會(huì)把這個(gè)行業(yè)從重資產(chǎn)行業(yè)變成輕資產(chǎn)行業(yè)，這樣就會(huì)徹底改變它的估值邏輯，從這個(gè)角度是供給趨勢(shì)，只不過(guò)屬于政策層面，會(huì)有很多不確定性。

另一個(gè)是云計(jì)算，云計(jì)算之所以說(shuō)是供給驅(qū)動(dòng)，因?yàn)檫@是用To C的邏輯去改造出To B的產(chǎn)業(yè)。以前的軟件都是一個(gè)一個(gè)項(xiàng)目，我們要到客戶那邊實(shí)施，是典型的To B邏輯。變成云計(jì)算之后，軟件公司就開(kāi)始賣(mài)服務(wù)，它更類似于To C的邏輯，因?yàn)槊磕甓夹枰召M(fèi)，需要更理解用戶需求。

第七個(gè)案例是汽車的電動(dòng)化。

汽車的電動(dòng)化是一個(gè)早熟的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，電動(dòng)化如果沒(méi)有政府的推動(dòng)，可能需要很久很久以后才會(huì)成熟，但政府基于某些原因，需要把這個(gè)行業(yè)快速做起來(lái)，就會(huì)出現(xiàn)早熟的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

這類產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)做的時(shí)候有一個(gè)很不利的地方，競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)路線變化很劇烈，因?yàn)樵缡炻铮芏嗉夹g(shù)都是不確定的，邊摸索邊做出來(lái)。有些企業(yè)明明競(jìng)爭(zhēng)格局很好，市場(chǎng)都是它的了，可一旦它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)明一個(gè)新的技術(shù)，立刻就完全顛覆它了。

第八個(gè)案例是汽車的智能化。

這是用新技術(shù)和新思維去改造一個(gè)規(guī)模巨大的傳統(tǒng)行業(yè)，可能這是未來(lái)很大的一個(gè)方向，因?yàn)橹暗幕ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)更多是對(duì)消費(fèi)者端，但未來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)會(huì)一個(gè)行業(yè)一個(gè)行業(yè)地改造傳統(tǒng)行業(yè)。汽車是很典型的，因?yàn)樗男枨筇螅赃@塊是目前的重點(diǎn)。

前面講的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的八個(gè)特征，它是供給驅(qū)動(dòng)還是需求驅(qū)動(dòng)、未來(lái)的爆發(fā)點(diǎn)、時(shí)間的延續(xù)性、量?jī)r(jià)關(guān)系、目前處于哪個(gè)階段、對(duì)老應(yīng)用/老技術(shù)有沒(méi)有促進(jìn)作用。從這些特征中，我把半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整個(gè)供給驅(qū)動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行排序;

根據(jù)這些標(biāo)準(zhǔn)，我覺(jué)得制造環(huán)節(jié)是最強(qiáng)的，因?yàn)槔锩娓?jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)空間也最好，目前這個(gè)階段趨勢(shì)的獨(dú)一無(wú)二性和緊迫性都是最重要的，所以制造的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最強(qiáng)烈。

這是四維圖新，也是A股上真正做研發(fā)的標(biāo)的之一。

你看四維圖新的股價(jià)基本沒(méi)有增長(zhǎng)，因?yàn)槔麧?rùn)處于相當(dāng)不穩(wěn)定的狀態(tài)，大部分利潤(rùn)全部投入到高精度地圖，而高精度地圖不知道什么時(shí)候能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，所以導(dǎo)致股價(jià)一直在走箱體。

它做的是高精度地圖，大家都知道。但實(shí)際上它也存在著相當(dāng)?shù)牟淮_定性，因?yàn)槲磥?lái)智能駕駛的趨勢(shì)有兩種，一種是用高精度地圖，還有一種是依靠車路協(xié)同進(jìn)行自動(dòng)駕駛，到底是哪一種方案主導(dǎo)，有一定的不確定性，如果以傳統(tǒng)價(jià)值投資理念講自由現(xiàn)金流的貼現(xiàn)，我們就很難看到它的未來(lái)到底是什么樣，并不符合價(jià)值投資理念，但它肯定是有價(jià)值的。

所以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資有它自己的方法，如果照搬消費(fèi)股的價(jià)值投資理念，結(jié)果就比較糟糕。

這一點(diǎn)是非常重要的，近兩年兩次大科技股行情都是在成交量很高的情況下才產(chǎn)生科技股的行情，而消費(fèi)股行情并不需要大成交量。沒(méi)有成交量的情況下，科技股是起不來(lái)的。

為什么流動(dòng)性充足對(duì)科技股投資是很重要的事情呢？因?yàn)榭萍脊傻墓乐凳强肯胂罅χС值模谂Ｊ兄校粋€(gè)股票的定價(jià)是由最樂(lè)觀的投資者創(chuàng)造的，只有流動(dòng)性充足，這些樂(lè)觀的投資者才會(huì)多。這些樂(lè)觀投資者首先想的不是買(mǎi)那些傳統(tǒng)行業(yè)，而是新的高科技行業(yè)，他們覺(jué)得它未來(lái)的前景比較好。

今天雖然是保險(xiǎn)、銀行、地產(chǎn)的行情，這些股票很拉指數(shù)，拉了指數(shù)之后會(huì)有更多資金進(jìn)場(chǎng)，資金進(jìn)場(chǎng)之后一旦形成流動(dòng)性充足，熱點(diǎn)必然轉(zhuǎn)到科技股上，流動(dòng)性充足不可能炒金融股，因?yàn)槟切┕蓻](méi)有想象力，只有科技股才有想象力，所以流動(dòng)性充足的情況下大家要高度重視科技股的投資。

這是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的第二點(diǎn)，我們要關(guān)注流動(dòng)性。

下面這兩個(gè)股票大家都熟悉，一個(gè)是東方通信。2019年的妖股，5G剛剛起來(lái)時(shí)，所有真正有5G價(jià)值的股票，包括最早出業(yè)績(jī)的設(shè)備股都沒(méi)漲，東方通信就先起來(lái)了，一下子把市場(chǎng)情緒帶動(dòng)起來(lái)，所以漲得驚天動(dòng)地。但東方通信兩波上漲之后，就一直在下降通道，未來(lái)它可能會(huì)從哪里來(lái)到哪里去。

下面的真正受益的5G設(shè)備股深南電路則相反，啟動(dòng)晚，但后來(lái)是一波接一波的持續(xù)上漲。所以我們要區(qū)分產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的預(yù)期階段和題材股的區(qū)別。在這個(gè)階段深南電路的估值其實(shí)是很高的，很多人覺(jué)得它和東方通信一樣是被炒作，但隨著它業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之后，估值會(huì)下降的。這就是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的預(yù)期階段。

作為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資過(guò)程中，這個(gè)題材的大部分股票都會(huì)漲，但結(jié)果分為三種：

第一類是前期大家預(yù)期特別好，炒上云了，但最后大家發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品并沒(méi)有抓住這個(gè)趨勢(shì)，無(wú)法兌現(xiàn)收入，最后就會(huì)跌下來(lái)，比如前面的東方通信。

通常我們對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)有誤解，認(rèn)為它是炒題材，亂炒，因?yàn)榻^大部分公司都會(huì)掉下來(lái)，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)國(guó)家而言是很重要的事情，科技股永遠(yuǎn)是沙里淘金，一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上來(lái)了，1000家公司做，最后只有1家勝出，但對(duì)于國(guó)家而言，只要有一家公司勝出，國(guó)家就是贏的。

但對(duì)于參與科技股的投資者而言，我們要理性看待產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，大部分企業(yè)最終是沒(méi)有什么價(jià)值的，國(guó)家需要產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的泡沫來(lái)吸引大量的資源，但對(duì)于個(gè)人投資者而言你一定要在泡沫中認(rèn)清，真正好的公司是什么樣的。

最后我總結(jié)一下做產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的四個(gè)步驟：

我們首先要判斷這個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是供給推動(dòng)的機(jī)會(huì)還是需求拉動(dòng)的機(jī)會(huì)，還是說(shuō)它是需求驅(qū)動(dòng)但存在局部瓶頸，這是其次好的，比較差的就是需求驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這是判斷持續(xù)性以及彈性的重要因素。

我們?cè)谡业节厔?shì)之后，要看這個(gè)趨勢(shì)中，有沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)格局好的標(biāo)的，它的管理能力怎么樣。這也很重要，有時(shí)候我看到產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)很好，但目前沒(méi)有企業(yè)可投。

一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)并不是平滑的，不是說(shuō)今天30%的進(jìn)度，明天40%的進(jìn)度。有可能今天10%，接下來(lái)幾個(gè)月一直都是10%，再過(guò)一個(gè)月突然一下從10%跳到50%，也就是邊際變化出現(xiàn)拐點(diǎn)，也是我們?cè)谇懊娴陌咐兄v的，從需求出現(xiàn)到爆款新品到需求全面爆發(fā)，對(duì)這三個(gè)階段我們需要作出判斷，投資時(shí)點(diǎn)是否出現(xiàn)了。

即邊際變化何時(shí)傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈的公司，這也是非常重要的事情，即使下游需求出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈公司什么時(shí)候能把握住并釋放業(yè)績(jī)，這也需要時(shí)間。

從這幾點(diǎn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的大理念跟價(jià)值投資并不違背，巴菲特說(shuō)過(guò)，不想持有三年，就不要持有一分鐘。所以產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資真正的意義是讓你看清楚三年的大趨勢(shì)，當(dāng)你看清楚大趨勢(shì)時(shí)再去搏中期的超額收益，也就是說(shuō)在大趨勢(shì)中找近期的收益。