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唯迅捷之速，創(chuàng)5G之復(fù)蘇

2023-04-20 13:14:54 來源：雪球網(wǎng) 小 中

【唯捷創(chuàng)芯】PA國產(chǎn)替代龍頭，乘華為5G東風(fēng)騰飛

(相關(guān)資料圖)

先說結(jié)論，消電看傳媒一樣沉寂了好多年，箭在弦上，就差一個催化，那么h的5g復(fù)蘇就是一個很好的信號！

2022年受到疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟增速放緩等多方因素影響，作為射頻產(chǎn)品的主要應(yīng)用場景，手機終端市場需求疲軟從而影響公司業(yè)績。2023年智能手機需求逐步復(fù)蘇，有望帶動公司業(yè)績改善，伴隨著終端廠商庫存去化、消費者預(yù)期轉(zhuǎn)好，智能手機等消費電子終端需求將逐步復(fù)蘇。根據(jù)2022年12月IDC預(yù)測，預(yù)計2023年全球智能手機出貨量達12.7億部，同比增長2.8%，全球PC、平板電腦出貨量達4.29億臺，同比下降6%，降幅收窄。公司作為國內(nèi)PA龍頭，終端客戶覆蓋全面，客戶認可度高；上下游合作穩(wěn)定，拓展多類產(chǎn)品線，布局廣泛，綜合競爭力強。預(yù)計2023年在行業(yè)需求觸底復(fù)蘇的背景下，公司有望以產(chǎn)品端、客戶端優(yōu)勢帶動業(yè)績改善。

公司作為國產(chǎn)射頻功率放大器模組龍頭公司，有望實現(xiàn)高端5G高集成度L-PAMiD模組的率先出貨，并通過在4G產(chǎn)品階段建立的良好市場基礎(chǔ)和供應(yīng)鏈體系加速業(yè)績釋放，引領(lǐng)國內(nèi)市場高速發(fā)展。同時手機行業(yè)今年預(yù)期見底復(fù)蘇，公司新品放量彈性有望被進一步放大。

高集成度L-PAMiD模組量產(chǎn)在即，看好國產(chǎn)替代空間。作為國內(nèi)PA龍頭，公司積極向高性能、高集成度方向拓寬產(chǎn)品線，增加了接收端模組、Wi-Fi模組、L-PAMiD、基站射頻前端等多類產(chǎn)品，技術(shù)水平領(lǐng)先，產(chǎn)品布局豐富。截至2022年，具有更高毛利率的高集成度L-PAMiD產(chǎn)品已處于小批量生產(chǎn)階段，公司的客戶基礎(chǔ)、技術(shù)優(yōu)勢有望帶動L-PAMiD模組量產(chǎn)出貨，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代。除此之外，公司積極拓展WiFi 6E/7模組、接收端模組等相關(guān)產(chǎn)品，布局毫米波、通信基站、醫(yī)療/車載領(lǐng)域射頻前端產(chǎn)品，拓展產(chǎn)品線寬度。利潤端，預(yù)計伴隨公司高端化產(chǎn)品比重增加、整體毛利率將有所改善，同時管理效率提升以及股權(quán)激勵費用影響減弱，未來公司盈利能力將持續(xù)向好。

高集成度模組化方案成為除5G升級外，射頻前端提升價值量的又一大助推因素。根據(jù)開元通信相關(guān)數(shù)據(jù)，以發(fā)射端模組為例，不同集成階段模組的單體價值差異較大，僅單獨集成LPD/LTCC濾波器或低頻雙工器PAMiF單顆價值量約在0.4-1.5美元以上，單獨集成各類濾波器、雙/多工器，不集成PA的FEMiD產(chǎn)品單顆價值量約在2.5美元以上，集成PA+各類濾波器/多工器的L-PAMiD產(chǎn)品價值量將提升至4美元以上。

5G 時代下，隨著 5G 射頻器件的增多，占板面積越來越緊張，射頻模組使用量也不斷增加，而手機內(nèi)部空間有限，為適應(yīng)手機輕薄化和降低成本的需求，射頻前端的集成度也將會逐漸增加，模組化的趨勢越來越明顯。預(yù)計到2025年射頻模組在射頻前端的占比將近七成。根據(jù)應(yīng)用路徑不同，分為應(yīng)用于主集天線射頻鏈路模組（負責(zé)發(fā)射和接收）、用于分集天線射頻鏈路模組（接收模組）、用于 WIFI 端射頻模組。5G通信下射頻前端需要處理的信號頻率、頻段不斷增加，芯片數(shù)量不斷提升，相比于 4G 時代，5G 時代的單機射頻前端價值增量翻倍達30美元（假機5G手機主要采用phase7方案，每部手機約采用9-13顆PA，較4G新增4-5顆，其單價為6元/顆）。

唯捷創(chuàng)芯在國內(nèi)PA領(lǐng)域市占率約為15%，目前外資占有率仍達七成全球射頻前端市場主要被村田（23%）、思佳訊（18%）、Qorvo（13%）、博通（14%）、高通（11%）等外資壟斷，全五大射頻器件廠商合計市占率達79%。

國內(nèi)主要射頻前端廠商有卓勝微、慧智微、唯捷創(chuàng)芯、飛驤科技、昂瑞微、紫光展銳等，此外，國內(nèi)韋爾股份、艾為電子等企業(yè)也在射頻開關(guān)、LNA 領(lǐng)域，但總體國內(nèi)廠商相較美日廠商仍有差距，其中卓勝微在射頻開關(guān)全球市占率為10%，位居國內(nèi)第一、全球第五。

2021年國內(nèi)前十大手機射頻功率放大器（PA)采購金額達200億，其中唯捷創(chuàng)芯約為30億元，市場占有率為15%，慧智微、昂瑞微、卓勝微、銳石創(chuàng)芯和飛驤科技共占市場15%的份額，國外廠商市占率為70%左右。

華為手機出貨分析：華為巔峰時期2019年全球手機出貨是2.4億部（包含榮耀），在中國國內(nèi)出貨是1.5億部；2022年華為在全球出貨大概是2800萬部（國外幾乎可以忽略不計了），榮耀出貨在全球是5900萬部，在國內(nèi)是5220萬部。

假如華為手機在2025年左右恢復(fù)以往智能手機銷量，那么在5G市場，華為將占主導(dǎo)地位，華為這部分5G智能手機的增量保守估計將在1.5億部左右，按照單臺價值量30美元計算，這部分國內(nèi)的增量為45億美金，合計人民幣310億元。按照當前的國內(nèi)市場統(tǒng)計，唯捷創(chuàng)芯在這部分能拿到的營收大約在50%-60%左右，合計165億人民幣，其它手機部分按照30%的復(fù)合增速，大概營收在66億人民幣左右，總計營收為230億人民幣左右，按照20%的凈利率來看（保守估計，卓勝微目前32%左右的凈利率），那么凈利潤大概在46億人民幣左右。

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