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11、巴菲特：在容易的擊球區揮棒要好得多

股東問：

科技行業有很大的價值，其中的一些企業滿足你投資哲學的大多數標準，比如IBM，微軟，惠普，英特爾，你將來會考慮投資這個行業的公司嗎?

巴菲特：

【資料圖】

答案是否定的，不幸的一點是，我一直是安迪·格魯夫和比爾·蓋茨的崇拜者，卻沒有投他們的公司，你知道，我希望我把這種欽佩轉化為投資收益。

因為我不知道十年后微軟或英特爾會是什么樣子，我不想參加一個其他人比我更有優勢的比賽，就算我把所有的時間都花在思考未來一年的技術上，我也不會成為全國第1000或第10000名最懂技術的人。

所以這對我而言一個7尺欄，我無法跨越，有些人可以跨越它，但我不能跨越它，無論我怎么訓練，我都無法跨越它。

所幸，有人會賺很多錢并不讓我煩惱，我的意思是，也許有人用我們一無所知的事情賺了很多錢，我們并不嫉妒。

我對很多領域一無所知，對很多事情并不了解。

如果查理和我，花一年的時間來研究某樣東西，并能夠掌握足夠的信息，使得我們的判斷比其他人更好，那這將是一個非常有效的工作，但這不會發生在科技行業，在科技行業我們這樣做將是浪費時間。

對我們來說，在容易的擊球區揮棒要好得多。

查理?

芒格：

不管沃倫認為自己對科技了解多少，我想我比他知道得更少（股東笑）。

巴菲特：

這可能不是真的，查理比我懂得多一點，他比我更能理解現實世界中的一些事情。

節選自博客希爾股東大會上午場第45個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月2日。

12、巴菲特：任何時候我都會選擇經營企業

股東問：

如果司法部裁定伯克希爾必須一分為二，一是投資部分，你持有的有價證券，二是經營部分，保險和控股企業，你只能保留其中一部分，你選擇哪個？為什么?

巴菲特：

這個問題對我來說很簡單，任何時候我都會選擇經營企業，因為它更有趣。

我也在投資中度過了一段美好的時光，但我喜歡與真實的人打交道，就企業而言，他們是一個具有凝聚力的單位，可以隨著時間的推移而成長，

你知道，我希望我們能收購迪斯尼、可口可樂或吉列，但我們做不到，我們只擁它的的一部分股權，如果我必須放棄其中一個，我會放棄有價證券。

但這不會發生，所以我們會在這兩個領域繼續工作，我希望余生都能在這兩個領域中度過。

出自伯克希爾股東大會上午場第50個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月3日。

13、巴菲特談最好的生意模式

股東問：

我的問題是關于評估公司內在價值的，像你提到的資本密集型公司，我想到的是像麥當勞這樣的公司，它們的收入非常健康，而且還在不斷增長，但這些收入會被新建商店、餐廳或新工廠的巨額支出部分或完全抵消。

我的問題是，你如何估計這種企業的未來自由現金流？而長期國債的收益率在6%左右，你又如何對這些現金流折現的呢？

巴菲特：

我們打算購買公司的時候，這些公司不會因為有現金流而獲得我們的信任，它們只會因為每年剩下的凈現金而獲得我們的信任。

當然，如果他們花錢明智，未來現金流的增長應該會逐漸覆蓋掉擴張的支出，否則這就不是筆好投資。

最好的生意是給你賺的錢越來越多，而你不需要任何再投入，或者只需要很少的再投入去賺這些錢，我們有一些這樣的生意。

The best business is one that gives you more and more money every year without putting up anything to get it, or very little. And we’ve got some businesses like that.

第二好的生意也會給你越來越多的錢，也需要很多再投入，但你的再投資的回報率也非常令人滿意。

The second-best business is a business that also gives you more and more money. It takes more money, but the rate at which you invest — reinvest — the money to get that growth is a very satisfactory rate.

最糟糕的生意是你被迫加大投入的生意，為了不被淘汰，你以非常低的回報率重新投資資本，有時人們在做這些生意而不自知。

The worst business of all is the one that grows a lot, and where you’re forced — forced, in effect — forced to grow to stay in the game at all, and where you’re reinvesting the capital at a very low rate of return. And sometimes people are in those businesses without knowing about it.

在折現方面，在計算內在價值方面，你要關注預期產生的現金然后把它折現回來。

我們使用長期國債利率作為折現率，并不意味著你要支付計算現值得到的金額，它意味著你用長期國債利率作為一個共同的比較標準，只是為了在所有的生意中有一個衡量標準。

如果有人進行投資，他們最好能在未來獲得更大的數字，因為總有一天，一項金融資產必須還給你更多現金，以證明你現在為它投入現金是合理的。

投資本質上是一種藝術，現在投入現金，是為了以后能得到更多的現金，只不過需要某個時間點，以便能更好地兌現。

本·格雷厄姆在他的課上，經常談論他所謂的凍結公司，如果這家公司被凍住了，不能被收購，被清算，不能分紅，這樣的一家企業值多少錢？

這是一個理論上的問題，但它迫使你思考商業到底是什么，商業就是今天就把錢投出去，以后再賺回來更多的錢。

查理?

芒格：

我確實認為你提出了一個有趣的問題，因為我覺得有一類企業根本就沒有最終返還現金這一步，在這類企業里，你不斷地注入資金，然后突然就不行了，也沒有現金回來。

而讓我們的生活變得有趣的是，盡量避免在這些公司上花錢，去選擇一種更瀟灑的花錢方式吧（股東笑）。

巴菲特：

我們認為完全胡扯的一個數據就是所謂的息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA），這個數據不過是看看走賬的錢，完全不是利潤。

任何重資產的生意幾乎都有一個缺點，即主要現金需要再投資，以保持其競爭力和市場地位，而忽略這些潛在現金需求，只關注EBITDA這個數據，毫無疑問是特別愚蠢的，近些年來，這個數據已經被華爾街濫用了。

芒格：

學會用EBITDA數據來說話，并不是投行圈的功勞，因為使用一個毫無意義的衡量標準，然后在錯誤的假設上添加額外的推論，這可不是聰明的表現。

不過，一旦每個人都在胡說八道，它很可能就會成為通用標準（股東笑）

節選自1998年伯克希爾股東大會下午場第8個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月4日，三種生意說得很好，我把原文也放上來了。

14、巴菲特談他的選股標準

股東問：

你能解釋一下你選擇股票的標準嗎?

巴菲特：

選擇股票的標準實際上就是選公司的標準，我們尋找的是我們能理解的業務，這意味著他們銷售的產品，我們認為我們能夠理解，或者我們能夠理解其競爭的本質，隨著時間的推移，企業會出現什么問題。

當我們研究企業時，我們試圖找出它的未來的前景，未來5年、10年或15年它的賺錢能力可能是變好還是變壞，我們試圖評估它的未來的現金流。

然后，我們看看管理層是不是我們覺得舒服的人。

最后，我們試著為這個企業確定一個合適的價格區間。

正如我去年說的，我們所做的很簡單，但不一定容易。

我們腦海中的清單并不復雜，知道你不知道的是最重要的，但這并不容易，在我們看來，預測未來在大多數情況下是不可能的，而在一些情況下是困難的，只有很少情況下相對簡單，我們要找的是相對簡單的。

這就是我們的想法，如果你花費畢生積蓄想買一個加油站、一個干洗店、或者一個便利店，并找人經營這家公司，你也會考慮同樣的事情。

你會考慮競爭地位，5到10年后會是什么樣子，你將如何經營，誰將為你經營，你要付多少錢。

這正是我們看股票時所考慮的，因為股票只不過是公司的一部分。

查理?

芒格：

當金融學被恰當地教授時，它應該從容易的投資決策的案例中學習。

我經常引用的一個例子是國民收款機公司的早期歷史，它由一個狂熱的人創建的，他購買了所有的專利，擁有最好的銷售團隊和生產工廠，他是一個非常聰明的人，對收銀機業務充滿熱情。

當收款機被發明時，對零售業來說是神來之筆，那可是相當于石器時代的藥品。

如果你讀過國民收款機公司創始人帕特森早期撰寫的一份年度報告，你就會發現，他是個天才的狂熱分子，任何一個聰明的人讀了這份報告后都會意識到這個家伙不可能會輸，因此，投資決策變得很容易。

這種案例非常有利于評估，如果我教金融，我會收集100個這樣的案例，這就是我教學生的方式。

節選自1998年博客希爾股東大會下午場第9、10個問題，大唐煉金師翻譯于2023年清明節。

15、巴菲特給年輕人的建議

股東問：

你會給我們年輕人一些建議嗎？讓我們為未來像你一樣成功做好準備。

巴菲特：

如果你對生意感興趣，我認為你應該在20多歲學習所有的會計知識，會計是商業語言。

這并不意味著它是一種完美的語言，所以你必須知道這種語言的局限性，以及它的所有方面。

我建議你兼職或全職在一些企業工作，觀察企業如何運作是增強企業判斷力的最好方式。

當你明白什么東西是非常有競爭力的，什么東西不那么有競爭力，以及為什么會這樣，所有這些都增加了你的商業知識。

如果你對投資感興趣，還應該讀很多書，首先還是讀會計課程書籍，還要大量閱讀有關投資的書籍，并獲得同樣多的商業經驗。

我還會與商界人士討論業務，找出他們認為是什么讓他們的生意做的很好，或者他們在哪里存在問題，以及為什么會這樣？

我覺得你應該盡可能從各方面去學習，如果投資讓你興奮，你會做得很好，不同的活動會吸引不同的人，如果你對生意感興趣，我猜你會做得很好。

如果你懂生意，你就懂投資，投資只是資本配置方面的商業決策，祝你一切順利。

查理?

芒格：

年復一年地減少你的花費，這也是個好方式，如果你堅持下去，這真的很有用。

巴菲特：

查理很快就有了孩子，但當他還是律師的時候并沒有賺大錢。

你在出去成家之前存下的任何一塊錢，以后都可能值十塊錢，因為你可以把它用于投資。

儲蓄最好從年輕時就開始，因為在你有了真正的家庭后，儲蓄就變得困難了，不管你喜不喜歡，支出都會隨之而來，所以我先為自己工作，然后把錢存起來。

我很幸運，我不用支付自己的大學學費，如果我必須付學費，我可能就不會去上大學了（美國好大學學費很貴）。

也因此我能把我十幾歲時所賺的所有錢都存起來，最后那些錢被放大了很多倍。

當我畢業后開始做股票經紀人時，我賺的錢在一定程度上被家庭占用了，所以早點開始存錢吧，很多都是習慣，而早點存錢是一個很好的習慣。

節選自1998年博客希爾股東大會下午場第13個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月6日。

16、巴菲特：我們只對價格和價值感興趣

股東問：

你經常將伯克希爾的表現與標普500指數進行比較，這非常有用，也非常有趣，但我還沒有看伯克希爾收盤價與標普500之間的相關系數。

了解這兩個變量之間的相關程度將非常有幫助，如果你有的話，能告訴我們是什么嗎？如果你沒有，請你考慮一下以后計算一下相關系數好嗎？

巴菲特：

這是可以計算的，但我不認為它會有什么意義，它是一個歷史相關系數，我不愿意讓人們沉迷其中。

我不知道你會在伯克希爾和標普指數之間相關系數上發現什么。

你可能會發現很多相關性，如果你去研究，你甚至會發現它與可口可樂股價之間相關性，以及與一些類似的股票的相關關系。

但我不認為這些信息，對未來特別有用，我們不反對你們去計算，任何人都可以做一下計算，但它對指導我們投資沒有任何作用，如果我們不認為它有用，我們就不會把它作為可能有用的信息提供給股東。

而我們確實認為，計算標普的年度回報率是有一定意義，因為它是人們投資的另一種選擇，這不代表我們需要買標普指數。

這樣的比較方便你知道，我們貢獻了什么？我們的管理增加了什么價值？

我們認為，我們有責任去和標普指數對比，即使我們不愿意。

但對我們這樣一個納稅實體來說，與標普500指數的非稅前結果相比，這是一個艱難的比較。

但我們不關心任何類似相關系數的東西，成交量、價格走勢、相對強弱等相關的事情對我們沒有任何意義，記得當我十幾歲的時候，我經常研究這些東西，我一直在根據它們進行計算，并在上面記錄圖表，甚至寫了一兩篇文章，但它對我的投資沒有起任何作用。

我們只對價格和價值感興趣，這也是我們一直關注的東西，任何一種市場行為對我們而言都沒有任何意義。

我不知道伯克希爾今天的價格價格，這真的沒有什么區別。

真正重要的是10年后的情況，從現在開始的10年里，伯克希爾會在哪里，這是所有關注的焦點。

芒格：

和沃倫打交道這么多年，令我感到愉快的是，他從來沒有談論過相關系數。

節選自1998年伯克希爾股東大會下午場第32個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月8日。

17、巴菲特談兩種企業花錢的不同結果

股東問：

有人說，最好的企業不僅能產出大量現金，還能將現金再投資于擴大產能。但我認為，矛盾之處在于，一家公司進行擴張性資本支出的機會越好，它們作為現金消耗者而非現金創造者的形象就越糟。

你用了哪些具體的方法來計算維持現有盈利必須的資本支出是多少？在你研究過的公司中使用過什么方法？

巴菲特：

如果你看看吉列或可口可樂這樣的公司，你會發現它們的折舊和必須的資本支出沒有多大區別（暫時先不考慮攤銷）。

總的來說，折舊費用來代替必須的資本支出對于大多數公司來說是合理的，這就是為什么我們認為用財務報表上的收益加上無形資產的攤銷通常能很好地說明盈利能力。

我從未想過，吉列是否需要比折舊費用多花1億美元，或少花1億美元來維持其競爭地位，我想與記錄折舊相比，這個金額要小的多。

也有你必須擔心的業務，航空公司就是一個很好的例子，在航空公司，你必須不停地花錢，如果花錢有吸引力，你得瘋狂地花錢，如果花錢沒有吸引力，你也得瘋狂地花錢，這是這個游戲的一部分。

還有在我們的紡織行業，為了保持競爭力，我們也需要花費大量的錢，而沒有任何必要的，當我們花過錢以后，依舊沒有任何明顯的賺錢前景。

這種生意都是真正的陷阱，它們以這樣或那樣的方式經營，但它們很危險。而在喜詩糖果，我們希望能夠再投資1000萬、1億、5億美元，并獲得與過去類似的回報。

但不幸的是，沒有好的方法可以做到這一點，我們會繼續尋找，但這不是一個投入資本就產生利潤的行業。

在飛行安全公司，需要通過資本創造利潤，你需要更多的模擬器，需要訓練更多的飛行員，因此需要資本來創造利潤，但在喜詩糖果并非如此。

在可口可樂開拓新的市場的時候，公司會進行必要的投資來建立裝瓶廠以迅速占領這些市場。

你甚至不需要計算它們，只需要知道你必須這么做，你有一個很棒的生意，你想把它傳播到世界各地，你想充分利用這個好生意。

你可以計算投資回報，但就我而言，這是浪費時間，因為你無論如何都要這么做，而且你知道你想隨著時間的推移主導這些市場。

查理，你有什么要說嗎?

芒格：

沃倫在很久以前就說過，好生意和壞生意之間的區別通常是，好生意會做出一個又一個簡單的決定，而壞生意會給你很難作出決定的可怕選擇。

如果你想要一個系統來區別好生意和壞生意，只需看看哪個生意一次又一次地讓管理層煩惱就行。

比如對于我們來說，決定在加州的新的購物中心開一家新的喜詩商店并不難，很明顯，這將會成功。

另一方面，如果公司有很多艱難的決策擺在你的辦公桌上，那通常說明這些企業運作得并不好。

巴菲特：

我在可口可樂董事會已經有10年了，我們有一個又一個的項目，都有一個投資回報率，但這對我來說并沒有太大區別，因為到最后，你所做的任何決定，都鞏固并擴大了可口可樂在全球的主導地位，而這個行業正在以驚人的速度增長，而且具有巨大的內在潛在盈利能力，你的決定將是正確的。

然后有天查理和我坐上了美國航空的飛機，決定就來了。

航空公司花光了所有的錢，然而，只能保證繼續玩這個游戲，保持交通流量和接待乘客，航空公司必須不斷做出這些決定——是否要在某個機場多花1億美元？

航空公司很痛苦，因為它們沒有任何真正的選擇，同時它們也沒有任何真正的信念，讓它們堅信這些選擇和投入會在以后轉化為真正的金錢。

一種游戲是強迫你投入更多的錢而不知道你手里拿的是什么牌，另一種游戲是你有機會投入更多的錢，因為你知道你一直都是贏家。

查理？我們為什么要投資美國航空？我們本來可以買更多可樂的（觀眾笑）。

出自1998年伯克希爾股東大會下午場第33個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月9日。

18、巴菲特：我們會一直等待好機會的出現

股東問：

你曾說過，如果股市下跌，你就會很忙，這進一步加深了我對伯克希爾的現金流非常大的印象，但在過去12個月里，你的投資好像比以前都要少。

如果我說的情況存在，那么你是在等待有吸引力的股票嗎？你愿意等多久？

巴菲特：

你是對的，我們已經好幾個月都沒有發現任何值得一說的股票了。

至于我們等待多久的問題，我們會一直等下去，我們不會為了買東西而買任何東西，只有當我們覺得能買到一些有吸引力的東西時，我們才會買。

順便說一句，如果東西便宜5%或10%，那不會有什么實質性的改變。

我們不知道這個時期什么時候結束，正如我說過的，如果資產回報率保持不變，那么這些估值是完全合適的，但即便真得如此，當前估值也不誘人，投資它們仍然不會產生太多回報。

因此，及時資產回報率能保持在當前水平，我們也不會覺得自己錯過了什么。

但這并不意味著短期內市場就會表現糟糕，市場無所不能，看看市場的歷史，你就會看清楚所有正在發生的事情。

我們投資沒有期限，如果錢越來越多，那也沒辦法，當我們看到一些有意義的事情時，我們也會非常迅速地做一些大規模行動，但我們不愿意對任何在不符合我們理念的事情采取行動。

你不會因為行動而得到回報，你只會因為正確而得到回報。

企業的未來，不會因為你坐立不安的決定必須要買點什么而變得更好，我們會持續等待，直到我們發現喜歡的東西。

我們喜歡能大幅度揮桿的時候，這就是我們的風格。

節選自1998年伯克希爾股東大會下午場第37個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月9日。

19、巴菲特是如何運用費雪的調查方法的？

股東問：

我的問題是關于菲利普·費雪所說的調查方法，當你發現了一個業務，你認為需要進一步調查時，一般你需要花多少時間呢？

巴菲特：

這個問題的答案是，現在我幾乎什么時間都不花，因為我過去已經這樣做過了。

資本配置的好處之一是：你做的很多事情都是有復利的，你能從之前做的事情中持續獲得回報。

到目前為止，我對伯克希爾的大多數可能去投資的公司都相當熟悉。

當我剛開始投資的時候，在很長一段時間里，我做了很多費雪所描述的事情，我遵循他的方法，但我不認為你能做這么多。

在你準備對某件事深入調查時，你應該先有80%左右的認識，我的意思是，你肯定不希望用費雪的方式去追蹤每一個想法，所以你應該有一個強有力的假設。

就像一個籃球教練在街上碰到一個7英尺高的人，你才會開始對他各方面開始研究：你必須弄清楚你是否能讓他留在學校，他是否身體協調，以及諸如此類的事情。這些都是費雪的調查方法所要求的細節。

我相信，當你對整個行業，尤其是公司有了一定的了解后，你會發現，沒有什么比先讀一些相關的資料，然后走出去，和競爭對手、客戶、供應商、前雇員、現在的雇員等進行交流更有意義的了。

你會學到很多，并且這應該是最后的20%或10%。這種方式不會讓你太累，因為你一般都是從一個你認為經濟狀況良好的公司開始，在那里他們看起來7英尺高，然后你可能想通過調查否定你最初草率的假設?；蛘呷绻阕C實了你的假設，那你的認識可以更強烈。

早在上世紀60年代，我就在美國運通上做過類似的事情，而實際上，這種調查做法極大地增強了我對美國運通的信心，我買的股份越來越多。

如果你和一群業內人士交談，問他們最害怕什么競爭對手是誰，為什么害怕，等諸如此類的問題，你會學到很多。

當你進入這個行業的時候，你可能會比業內的大多數人更了解這個行業，因為你會帶著一個獨立的視角去看這個行業，你會傾聽每個人說的每件事，而不是帶著這些先入為主的觀念進來，只想聽你自己理解的真相。

我也曾在年度報告中談到過，當我們決定保留美國運通的優先股，并決定在1994年換普通股的時候，我和奧爾森談話的時候用的就是費雪的調查方法。

我找不到比奧爾森更好的人了，他很懂生意，當我問他美國運通卡有多強大、它的優點和缺點是什么、誰會在它之后出現等等問題時，他可以在五分鐘內給我一個答案，并且答案比我幾天的調查研究的還要好。

在美國運通這個案例中，你可以向別人學習，而奧爾森就是美國運通的使用者，奧爾森在經營赫茲汽車時，曾經以X%的價格向美國運通付費。

顯然奧爾森不是不喜歡白白付錢給別人，那他為什么要付錢給美國運通？如果他付的錢比給美國運通同行的多，他為什么要付更多？付那么多錢，他能得到些什么呢？你只需要一直問題。

這也是我在1951年拜訪戴維森時所做的，當時我想弄明白為什么人們會轉投蓋可保險，以及蓋可保險的這種優勢的持久性，我問了他很多問題，而他給了我很棒的答案。

那次對話，在很大程度上改變了我的生活。所以在這一點上，我非常感謝戴維。

對于費雪的調查方法，這就是我的建議。

出自1998年伯克希爾股東大會下午場第42個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月10日。

20、巴菲特談風險和波動性

股東問：

你能解釋一下在評估現金流的過程中，你是如何區分不同類型的企業的嗎?

比如，在對可口可樂和蓋可保險估值時，你如何理解它們的未來現金流風險的差異?

巴菲特：

這是個好問題，相信我，如果我們能完美地預見到每一項生意的未來，那這些錢無論是來自賣可樂還是賣保險，都不會有任何區別，因為它們從現在到審判日所有流出的現金，都是屬于我們的。

公司所從事的行業沒有任何意義，行業可能告訴你一些產生現金的能力差別，但一旦現金變得可自由分配，行業差異對現金的質量就沒有任何影響了。

從本質上看，風險是一種對未來業務的判斷。換句話說，如果我們認為，我們根本不知道一個生意未來會發生什么，這個生意對我們來說就是有風險的，這對這并不意味著它一定有風險，這只是意味著對我們而言有風險，對于了解這項生意的其他人來說，這可能沒有風險。

如果我們不懂，我們就放棄，我們不會試圖預測我們不了解的事情。

我們不會說，“我們不知道會發生什么，所以我們將它折現率定為8%而不是4%”，這不是我們的方法。

我們認為，一旦企業通過了一個門檻測試，即我們對某件事相當確定，那么同樣的折現率往往適用于所有事情，當我們購買這些企業，我們試圖只做我們非常確定的事情。

所以我們認為所有的資本資產定價模型以及其推理，比如不同的風險調整回報率等，我們認為根本就是無稽之談。

如果我們不確定未來會是什么樣子，那么在這種情況下，試圖去做出價值評估，也是毫無意義的。

我們不認為你可以說：“因為它更有風險，所以我用用更高的貼現率來彌補”。

我們不認為用更高的貼現率是有意義的，這不是我們處理事情的方式。

查理?

芒格：

是的，這種對企業股價波動性的強調，我們認為是無稽之談。

這么說吧，只要賠率對我們有利，同時我們不會冒險把整個公司都押在一筆投資上，我們就不會在意過程的波動性，我們想要的是有利的賠率。

我們認為，隨著時間的推移，波動性影響會自行消失。

巴菲特：

如果我們對一項生意的經營結果非常有信心，我們寧愿它有高波動性，而不是低波動性，如果我們知道最終的結局會是什么，高波動性會讓我們比單純從生意中賺到更多的錢，這主要來自于市場的饋贈。

例如，喜事糖果的經營往往是，一年里的8個月都是虧損的，然后11、12兩個月大賺。

如果喜詩糖果是一家上市公司，并且人們會它的月度盈利或者季報做出反應，那它的股票波動性會非常大，而這種波動對我們來說將是非常棒的，因為我們會知道這一切都是無稽之談，我們會在7月買進，1月賣出（笑）。

顯然，事情不是這樣的，但是當我們看到一個我們非常確定的行業，而全世界都認為因為它的盈利會有升有降，因此它的股價將表現得非常不穩定，你知道，我們喜歡這樣，這比低波動的一般股票要好得多。

所以我們認為，我們實際上更喜歡其他人所說的“風險”。

當我們買下《華盛頓郵報》的時候，它在幾個月的時間里下跌了50%。最好的事情發生了，沒有比這更好的了。

從本質上講，企業經營要穩定的多，一家電視臺和一個強大的、占主導地位的報紙，它們其實一個穩定的生意，但它們可能是一個不穩定的股票，從我們的角度來看，這是二者是一個很好的組合。

出自1998年伯克希爾股東大會下午場第44個問答，大唐煉金師翻譯于2023年4月10日。

21、巴菲特談對待任何投資最好的方法

股東問：

如果一個投資者的投資期限相對較短，比如三到五年，你認為他應該在資產質量和價格之間分別給予多大的權重?

巴菲特：

如果你的投資周期是三到五年，首先，我不建議這樣，因為如果你認為你買入就是要在3-5年后賣出，那投資就會變得很愚蠢。

對待任何投資的最好方法就是問自己：如果我要永遠擁有它，把我所有的家庭凈資產都投進去，我會有什么感覺？

如果你說的質量是指企業在一段時間內所能實現的業績的確定性，表現為其最終可能的業績范圍相當狹窄，你知道，這就是我們喜歡購買的企業。

我只能說，我們愿意為此支付一個合理的價格，而這在某種程度上取決于利率是多少。

在過去的一年里，我們沒有發現我們喜歡的生意到了合適的價格，同時我們也并不覺得持有它們會不舒服，以至于我們想把他們賣掉。

大約五年前，我們曾加倉過一次可口可樂，可以想象，我們以后還會再加倉，加倉比賣掉更容易理解。

去年我們確實做了一個決定，當時我們認為債券是比較有吸引力的，我們減持了一些小額持股，以便對債券作出更大的投資。這就是我們對大多數企業的看法。

查理?

芒格：

你談論的是質量和價格，投資游戲中，總是同時考慮質量和價格，關鍵是要獲得比你支付的錢更多的質量。就是這么簡單。

巴菲特：

但這并不容易。

出自1998年伯克希爾股東大會下午場第46個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月10日。

22、巴菲特：拆分子公司以獲得股價上漲，對我們沒有任何意義

股東問：

有種觀點認為才，與成為伯克希爾的一部分相比，您旗下非上市公司將在IPO后獲得更高的市場價值，您對此有何看法?

巴菲特：

在伯克希爾公司的歷史上，肯定有些時候，伯克希爾的某些組成部分作為單獨的公司出售時，比它們作為整體對伯克希爾公司的貢獻要高，不過我不認為現在的情況是這樣。

而我們對分拆的態度是，即使我們認為子公司存在某種直接的市場估值優勢，拆分也不會引起我們的興趣。

我們喜歡伯克希爾目前擁有的生意及其各組成部分，我們希望增加這些業務的規模。

把伯克希爾切成很多小塊，以便我們可以在短期內獲得更多的市場價值，這對我們來說沒有任何意義。

查理？

芒格：

這會增加很多摩擦成本和管理費用。我不知道有誰規模像我們這么大，開銷卻比我們低的，我們喜歡這樣（掌聲）。

節選自1998年伯克希爾股東大會下午場第47個問題，大唐煉金師翻譯于2023年4月10日。

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