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1、巴菲特談公司市盈率為何上升

股東問(wèn)：

(相關(guān)資料圖)

我想問(wèn)你們一個(gè)問(wèn)題，一家公司的市盈率上升得比同行快是什么原因？

作為投資者，我們盈利和市盈率都能增高的公司或行業(yè)呢？

巴菲特：

這很簡(jiǎn)單，市盈率之所以上升，是因?yàn)槿藗冾A(yù)期，該公司的前景比以往任何時(shí)候都要好，市盈率升得快是因?yàn)槿藗冾A(yù)期，這家公司前景比同行業(yè)的企業(yè)要好。

這種預(yù)期可能是合理的，也可能是不合理的。

市盈率隨著預(yù)期盈利能力的上升而上升，盈利能力是投資大眾對(duì)未來(lái)股本回報(bào)率（ROE）的預(yù)測(cè)，也包括對(duì)利率變化的預(yù)測(cè)。

實(shí)際上，從1982年開(kāi)始，特別是最近幾年，利率下降推高了股票整體價(jià)格。

加上這幾年公司利潤(rùn)也增加了，美國(guó)企業(yè)的股本回報(bào)率大幅提高，而且人們相信還會(huì)提高，這些都推高了市盈率水平。

然后，在所有股票的范圍內(nèi)，當(dāng)人們對(duì)某一特定的公司或某一特定的行業(yè)更有熱情時(shí)，他們就會(huì)推高該股票或行業(yè)的相對(duì)市盈率。

查理，你想說(shuō)些什么嗎？

芒格：

他還問(wèn)道，你如何預(yù)測(cè)哪些公司市盈率會(huì)增高?

巴菲特：

這個(gè)難題你來(lái)回答吧（股東笑）。

芒格：

好吧，我想說(shuō)的是，如果我們對(duì)此的預(yù)測(cè)比其他人的好一點(diǎn)，那是因?yàn)槲覀兣p少預(yù)測(cè)（股東笑和鼓掌）。

巴菲特：

是的，我們也盡量不做任何困難的事情。

你知道，投資和奧運(yùn)會(huì)跳水比賽不一樣，在奧運(yùn)會(huì)跳水比賽中，他們有一定程度的難度評(píng)分，如果你能做一些非常困難的入水動(dòng)作，并且做的不錯(cuò)，回報(bào)會(huì)比你做一些非常簡(jiǎn)單的入水動(dòng)作更大。

但在投資領(lǐng)域并非如此，只要你做得好，哪怕是最簡(jiǎn)單的一次跳水也能賺到錢(qián)，如果你從泳池邊上跳下去，就能得到同樣的回報(bào)率，那你就沒(méi)有理由去嘗試那些轉(zhuǎn)體三周半的動(dòng)作了（股東笑）。

因此，我們尋找的是一尺高的欄桿，而不是七尺欄，如果你跳過(guò)一尺欄也能賺到錢(qián)，那你沒(méi)必要為難自己。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)第7、8個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年3月23日。

2、巴菲特：有效市場(chǎng)理論污染了投資學(xué)

股東問(wèn)：

在這個(gè)時(shí)代，商學(xué)院的大部分教授鼓吹有效市場(chǎng)假說(shuō)，說(shuō)你不可能跑贏市場(chǎng)，你的業(yè)績(jī)一種異常現(xiàn)象。

那么人們?nèi)绾文軌蛘业胶线m的老師？去問(wèn)他一些關(guān)于價(jià)值投資的問(wèn)題，就像你找到格雷厄姆作為導(dǎo)師那樣。

巴菲特：

據(jù)我所知，佛羅里達(dá)大學(xué)在梅森霍金斯的資金支持下，開(kāi)設(shè)了幾門(mén)投資課程，我相信他們正在教授一些有用的東西，而不是有效市場(chǎng)理論。

哥倫比亞大學(xué)也有一門(mén)很好的課程，吸引了很多客座教授去教學(xué)，其中有一些價(jià)值投資實(shí)踐者，我也偶爾去那里教書(shū)。

雖然有效市場(chǎng)理論現(xiàn)在仍在商學(xué)院廣泛傳播，但與十幾年前相比，它已不那么神圣了，現(xiàn)在商學(xué)院提供的課程更加多樣，你不妨看看上邊我說(shuō)的那兩所學(xué)校。

其實(shí)，有效市場(chǎng)理論對(duì)投資還真有點(diǎn)用，如果你有一個(gè)商船公司，而你所有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都認(rèn)為世界是平的，那你將擁有巨大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗麄儾粫?huì)帶任何貨物去他們認(rèn)為會(huì)掉下去的地方。

所以我們應(yīng)該鼓勵(lì)大學(xué)里教授有效市場(chǎng)理論（股東笑)。

好像凱恩斯曾說(shuō)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在思想上最經(jīng)濟(jì)，他們把在研究生院學(xué)到的東西用一輩子（股東笑）

他們花了數(shù)年獲得博士學(xué)位，學(xué)了很多理論，其中有很多數(shù)學(xué)知識(shí)，這是一般外行人做不到的。

然后，他們就成了一個(gè)大祭司，在以前學(xué)到的知識(shí)上投入了大量的自我意識(shí)，甚至捆綁上了職業(yè)安全感。這會(huì)讓他們?cè)谒季S上變得很難改變，我認(rèn)為這在一定程度上污染了大學(xué)里的投資學(xué)教育。

查理？

芒格：

我認(rèn)為污染是巨大的（股東笑)。

巴菲特：

是的，還有就是“異常”這個(gè)詞我一直覺(jué)得很有趣，你知道哥倫布很長(zhǎng)時(shí)間被眾人視作一個(gè)異常，“異常”意味著一些學(xué)者無(wú)法解釋的東西，但他們往往沒(méi)有重新檢驗(yàn)他們的理論，而是簡(jiǎn)單地將任何這類(lèi)現(xiàn)象視為異常而丟棄。

我認(rèn)為，當(dāng)你發(fā)現(xiàn)與你的信念相矛盾的信息時(shí)，你應(yīng)該抓緊去研究這些信息。

查理告訴我，達(dá)爾文做過(guò)的一件事是，每當(dāng)他發(fā)現(xiàn)任何與信念相矛盾的東西時(shí)，他知道他必須馬上把這個(gè)東西寫(xiě)下來(lái)。

因?yàn)椋_(dá)爾文覺(jué)得人類(lèi)的大腦會(huì)本能地排斥和自己相信的事情相矛盾的證據(jù)或事實(shí)，除非他很快地把這些事實(shí)白紙黑字寫(xiě)下來(lái)，否則他的大腦很快就會(huì)把它們趕出去。

節(jié)選自1998年博客希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第9個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年3月24日。

3、巴菲特：我們只要能理解的生意，這就過(guò)濾掉很多東西

股東問(wèn)：

去年你說(shuō)你心中有篩選標(biāo)準(zhǔn)，可以幫助你快速排除企業(yè)。

你的篩選標(biāo)準(zhǔn)是如何考慮技術(shù)的快速變化對(duì)企業(yè)的影響？

巴菲特：

嗯，我們確實(shí)有自己的篩選標(biāo)準(zhǔn)，有時(shí)候那些篩選標(biāo)準(zhǔn)會(huì)讓那些和我們討論生意的人惱火，因?yàn)槲覀冋娴目梢栽趦H依靠我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)，在十秒鐘就對(duì)90%以上的所有事情說(shuō)“不”，我們對(duì)管理層也有一些篩選標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)于技術(shù)的問(wèn)題很簡(jiǎn)單，涉及到快速的技術(shù)變化，那就往往不能通過(guò)我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

我的意思是，如果一項(xiàng)投資的重要組成部分是技術(shù)因素，或者我們認(rèn)為未來(lái)的技術(shù)的變化可能會(huì)損害現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，那我們會(huì)把它看作是需要擔(dān)心的事情，因此，它通過(guò)不了我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

我們想要我們能理解的東西，這就過(guò)濾掉了很多東西。

我們希望它們能成為好的企業(yè)，想讓我們能和管理層相處愉快，這意味著管理層需要一定的能力和正直的品格。

我們可以很熟練的運(yùn)用我們的篩選標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)排除自己不懂的東西，你可以變得非常有效率，在很短的時(shí)間內(nèi)排除95%的想法，變得更加專(zhuān)注。

查理?

芒格：

沒(méi)錯(cuò)，我們首先必須有一個(gè)好主意，其次，這必須是一個(gè)我們能理解的好主意，就是這么簡(jiǎn)單。

所以，所有的這些篩選標(biāo)準(zhǔn)，都是是針對(duì)我們自身缺乏天賦所設(shè)定的（股東笑)。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第11個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯于2023年3月25日

4、巴菲特談賣(mài)出股票的理由和理想的買(mǎi)入理由

股東問(wèn)：

你用什么標(biāo)準(zhǔn)來(lái)賣(mài)出股票？我知道你的買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)，但不確定你是怎么賣(mài)的。

巴菲特：

最好的辦法就是買(mǎi)一只你不想賣(mài)掉的股票，這就是我們要做的。

當(dāng)我們收購(gòu)整個(gè)企業(yè)時(shí)，我們的確是這樣想的，我們買(mǎi)下了蓋可保險(xiǎn)、喜詩(shī)糖果、布法羅新聞，我們買(mǎi)這些生意不是為了再賣(mài)掉。

我們想要買(mǎi)的是，如果我們余生都能擁有它，我們會(huì)很開(kāi)心的生意，我們希望能擁有這樣的一筆生意。

同樣的原則也適用于股票，而且你可以獲得股票的額外選擇權(quán)，在某種情況下，你可以增加持股，如果我們擁有2%的公司，并且我們喜歡它，在股票掉價(jià)時(shí)，我們可以增加持股至4%或5%，這是一個(gè)優(yōu)勢(shì)。

有時(shí)候，如果我們需要資金買(mǎi)另一家公司的股票，我們會(huì)減持一些公司的股票，就像去年那樣，但這并不意味著這些公司不好，我們依舊認(rèn)為它們是很棒的生意，否則我們就不會(huì)買(mǎi)它們，我們只是需要錢(qián)去買(mǎi)其他東西。

我1951年買(mǎi)的蓋可保險(xiǎn)的股票，然后1952年賣(mài)掉了，在1976年蓋可保險(xiǎn)遇到經(jīng)營(yíng)困難之前，它的價(jià)值是我1951年所付價(jià)格的100倍甚至更多，但是，如果我那時(shí)不賣(mài)，我就沒(méi)有錢(qián)做別的事情。

所以如果你需要錢(qián)買(mǎi)你覺(jué)得更好的東西，你就賣(mài)。

但如果遇到了一樁偉大的生意，又沒(méi)有更好的選擇，那你真正要做的，就是永遠(yuǎn)不賣(mài)。

查理？

芒格：

沒(méi)錯(cuò)，賣(mài)出最理想的原因，當(dāng)然是你找到更喜歡東西的時(shí)候，這難道不是理想的賣(mài)出原因嗎?

巴菲特：

順便說(shuō)一下，理想的買(mǎi)入理由是，你很喜歡的東西正在以你愿意購(gòu)買(mǎi)更多的價(jià)格出售，在過(guò)去的某些情況下，我們應(yīng)該多做一些這樣的事情。

但這就是股票市場(chǎng)的魅力所在，如果你遇到了一個(gè)很棒的生意，你確實(shí)會(huì)周期性的遇到加倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

如果股票市場(chǎng)的價(jià)格掉了很多，我們可能會(huì)買(mǎi)更多我們已經(jīng)持倉(cāng)的公司，這些我們已經(jīng)擁有的公司，肯定是我們首先要考慮的，因?yàn)樗鼈兛隙ㄊ俏覀冏钕矚g的公司。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第13個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年3月25日。

5、巴菲特和芒格1998年推薦書(shū)單

股東問(wèn)：

你們能否推薦一份我的暑期閱讀書(shū)單，并提供一些額外的建議，最好是投資和管理領(lǐng)域的書(shū)籍，格雷厄姆和費(fèi)雪等人經(jīng)典我已經(jīng)看完了。

芒格：

最近有本新書(shū)，我讀了兩遍，我很少這樣做，那本書(shū)是戴蒙德的《槍炮、病菌和鋼鐵》，那是本了不起的書(shū)，我認(rèn)為這是我讀過(guò)的同類(lèi)作品中最好的一部。

這個(gè)人的思維方式在商業(yè)上很有用，他總是問(wèn)自己為什么？而且他很擅長(zhǎng)想出答案。

巴菲特：

我最近讀了本簡(jiǎn)單一點(diǎn)的書(shū)（股東笑）。

我甚至不確定書(shū)名，當(dāng)我讀書(shū)的時(shí)候，我不怎么注意書(shū)名，但可能像《可引用的愛(ài)因斯坦（the quoable Einstein）》。

《費(fèi)馬定理》是我讀的一另本書(shū)，這也不是一個(gè)確切的書(shū)名，它講述的是發(fā)現(xiàn)答案的故事，那是一本非常有趣的書(shū)，我在紐約的時(shí)候，我們的一個(gè)瑞典股東給了我一本，我很喜歡。

出自1998年博客希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第20個(gè)問(wèn)答，大唐煉金師翻譯與2023年3月26日。

6、巴菲特：股票下跌對(duì)我們來(lái)說(shuō)不是困難時(shí)期

股東問(wèn)：

巴菲特先生，作為投資者你擔(dān)心什么？什么讓你夜不能寐?

巴菲特：

這是個(gè)好問(wèn)題，我總是想知道，我們子公司和任何新的投資的公司的管理層最怕什么。

格魯夫在他的《只有偏執(zhí)狂才能生存》中，談到了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如何取勝，所以說(shuō)，如果你只有一顆子彈，你會(huì)向哪個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手開(kāi)槍?zhuān)?/p>

而你的問(wèn)題更寬泛一些，如果你只有一個(gè)你想要擺脫的煩惱，那會(huì)是什么?

如果你知道這個(gè)煩惱，你要做的就是盡量糾正它，然后保持好睡眠。

在伯克希爾，我想不出任何讓我睡不著的事情，這并不意味著我一直有好主意，去合理的投資我們所擁有的大量資金。

但我們真的不擔(dān)心，當(dāng)我們有很多閑置資金時(shí)，我們會(huì)盡我們所能投資，有時(shí)很容易就可以找到好機(jī)會(huì)，但有時(shí)候完全找不到好的投資機(jī)會(huì)，我只能繼續(xù)努力尋找我能理解的東西，然后用這些錢(qián)做點(diǎn)什么，如果沒(méi)有機(jī)會(huì)，那我也不會(huì)亂把錢(qián)花掉。

不用為此睡不著覺(jué)，因?yàn)?strong>世界一直在變化，總會(huì)有好機(jī)會(huì)出現(xiàn)。

我們很期待看到明天、下周、下個(gè)月和明年會(huì)發(fā)生什么。

而如果我們?cè)跇I(yè)務(wù)中有什么擔(dān)心的地方，我們會(huì)及時(shí)的糾正它。

查理，你在擔(dān)心什么?

芒格：

在我觀(guān)察沃倫的30多年里，我想說(shuō)的是，讓他晚上不睡覺(jué)的原因只能是他生病了。

投資上從來(lái)沒(méi)有讓他睡不著的東西，沃倫喜歡投資，我也喜歡投資這個(gè)游戲，即使在別人看來(lái)很艱難的時(shí)期，我們也覺(jué)得投資很有趣。

巴菲特：

的確超有趣，事實(shí)上，投資可能是世界上最有趣的事情（掌聲）。

我們對(duì)艱難時(shí)期的定義與其他人不同，我們不覺(jué)得大跌是艱難時(shí)期，我們覺(jué)得沒(méi)有可投資的公司才是艱難時(shí)期，所以我們一直玩得很開(kāi)心。

而伯克希爾的股價(jià)是漲是跌對(duì)我們都沒(méi)有影響，我們只是一直想辦法讓公司在未來(lái)變得更值錢(qián)，如果我們想出來(lái)了，股票價(jià)格總有一天會(huì)自動(dòng)增加。

當(dāng)伯克希爾的股價(jià)下跌時(shí)，通常意味著其他公司的股價(jià)也在下跌，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)更好的進(jìn)行投資的機(jī)會(huì)，而這就是我們每天在干的事情。

所以你不會(huì)看到我們擔(dān)心的睡不著覺(jué)。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第22個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯與2023年3月27日，順序有調(diào)整。

7、巴菲特怎樣看待宏觀(guān)問(wèn)題

股東問(wèn)：

非常欽佩你們兩位，我有兩個(gè)問(wèn)題。

問(wèn)題1：您對(duì)未來(lái)十年世界金融商業(yè)環(huán)境的看法。

問(wèn)題2：在未來(lái)十年的全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)里美國(guó)的地位如何？謝謝！

巴菲特：

你問(wèn)了兩個(gè)大問(wèn)題，但恐怕你只能得到很小的答案(股東笑)。

這不是不尊重你，是我們實(shí)在不怎么考慮這些事情，我們過(guò)去對(duì)這些問(wèn)題的看法并不準(zhǔn)確。

我們只是在尋找好的生意。

我們?cè)囍伎純杉拢切┲匾暮涂芍氖虑椤?/p>

而有一些重要的事情是未知的，在我們看來(lái)，你提出的這兩個(gè)問(wèn)題都屬于這個(gè)范疇，還有些事情是可知的，但并不重要，我們不想這些事情把我們的頭腦變得混亂。

我們想知道，什么是重要的？什么是可知的？以及在這兩個(gè)問(wèn)題中，我們可以做哪些對(duì)伯克希爾有益的行動(dòng)。

真的有很多重要的話(huà)題，查理和我都不知道答案，所以我們不去想它們。

在未來(lái)十年的商業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，我們對(duì)世界變化有自己的想法，但我們認(rèn)為我們想法很可能不太準(zhǔn)確。

但我們確實(shí)知道可口可樂(lè)、吉列、迪士尼以及我們的子公司10年后的樣子，這些才是我們最關(guān)心的，我們對(duì)此想了很多。

我們希望對(duì)具體企業(yè)的前景判斷是對(duì)的，如果我們是對(duì)的，其他的事情就不那么重要了，如果我們開(kāi)始關(guān)注你在思考的這兩個(gè)問(wèn)題，那我們就會(huì)錯(cuò)過(guò)很多對(duì)我們重要的東西。

我以前用過(guò)這個(gè)例子：

可口可樂(lè)在1919年上市，剛上市股價(jià)40美元，到了年底，股價(jià)降至19美元，跌了50%多，當(dāng)時(shí)瓶裝商的合同有一些問(wèn)題、糖有問(wèn)題，當(dāng)時(shí)有各種各樣的問(wèn)題。

如果你有完美的遠(yuǎn)見(jiàn)，你會(huì)看到世界上最大的經(jīng)濟(jì)蕭條即將到來(lái)，甚至當(dāng)時(shí)的社會(huì)制度都受到質(zhì)疑。你會(huì)看到第二次世界大戰(zhàn)，你會(huì)看到原子彈和氫彈，你會(huì)看到各種各樣糟糕的東西將要發(fā)生，你總能找到理由推遲購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)的股票。

但重要的不是看到這些，最重要的是，要看到他們現(xiàn)在每天要銷(xiāo)售10億多份的飲料。

如果一個(gè)人每天能讓十億人每天快樂(lè)一次，那么他就應(yīng)該能靠做這件事賺點(diǎn)錢(qián)。

當(dāng)時(shí)買(mǎi)一股40美元，跌到19美元不賣(mài)，持有到現(xiàn)在，加上股息再投資，肯定超過(guò)500萬(wàn)美元。

如果你對(duì)其他問(wèn)題的看法，在某種程度上妨礙了你對(duì)公司未來(lái)的看法，你就會(huì)錯(cuò)過(guò)一段美好的時(shí)光。

查理？

芒格：

我們確實(shí)正在預(yù)測(cè)未來(lái)，但我們我們努力預(yù)測(cè)一些將在未來(lái)很確定的事。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第23個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯與2023年3月28日。

8、巴菲特芒格談讀年報(bào)

股東問(wèn)：

你對(duì)看年報(bào)有什么建議？你在年報(bào)中尋找什么？什么是重要的、什么是不重要的，這些年來(lái)你從成千上萬(wàn)的年報(bào)中學(xué)到了什么？謝謝。

巴菲特：

我們確實(shí)讀了很多年報(bào)，我每年都讀上百篇，這一切是從我們可以理解的公司的年報(bào)開(kāi)始，所以我們希望閱讀我們能理解的年度報(bào)告。

然后我們?nèi)タ矗芾韺邮欠裨谀陥?bào)中在告訴我們想知道的事情。

當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)管理層確實(shí)告訴了我們這些事情，而且很坦誠(chéng)，就像子公司的經(jīng)理會(huì)對(duì)我們一樣坦誠(chéng)，用我們能理解的語(yǔ)言交談，這肯定會(huì)改善我們對(duì)這家企業(yè)的感覺(jué)。

反過(guò)來(lái)則會(huì)讓我們感到不喜歡，如果我們讀了一些公關(guān)類(lèi)的官話(huà)文章，或者給我們看很多圖片，但沒(méi)有事實(shí)，這讓我們對(duì)企業(yè)的態(tài)度產(chǎn)生一些不好的影響。

當(dāng)我們讀完年報(bào)時(shí)，我們想要比看之前對(duì)企業(yè)公司業(yè)務(wù)有更好的了解，這對(duì)管理層來(lái)說(shuō)并不難，如果他們想這么做的話(huà)。

他們是否想這樣做，是我們決定是否想成為他們十年的伴侶的一個(gè)因素。

但是我們從年報(bào)中學(xué)到了很多，例如，可口可樂(lè)公司過(guò)去多年的年報(bào)包含很多信息，如果我和管理層交談，他們會(huì)告訴我有關(guān)公司的事情，但他們告訴我的，不會(huì)比我讀那些年報(bào)得到的更多。

我們購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)并不是基于與高層的任何對(duì)話(huà)，我們只是根據(jù)年報(bào)，加上我們對(duì)其生意運(yùn)作的了解，才買(mǎi)下了它。

查理?

芒格：

是的，如果你讀的年報(bào)中，有一堆標(biāo)準(zhǔn)化的流行術(shù)語(yǔ)，使得年報(bào)看起來(lái)像是來(lái)自同一家咨詢(xún)公司，那我認(rèn)為這可能是管理層的很大一個(gè)失誤。

還有一點(diǎn)，我們很少在年報(bào)中看到這樣一句話(huà)：“這是一個(gè)非常嚴(yán)重的問(wèn)題，我們還沒(méi)有完全弄清楚如何處理它。”

但是相信我，大多數(shù)情況下這才是一個(gè)準(zhǔn)確的陳述。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第33個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年3月29日，內(nèi)容有調(diào)整和刪減。

9、巴菲特談教授企業(yè)估值

股東問(wèn)：

對(duì)于企業(yè)估值方法這門(mén)課上，有什么建議嗎?

巴菲特：

我很幸運(yùn)，我有一個(gè)很棒的老師，本·格雷厄姆，我們?cè)谀抢锷线^(guò)一門(mén)課，我們學(xué)習(xí)評(píng)估公司，本讓課程變得非常有趣。

他和我們玩各種小游戲，比如有時(shí)他會(huì)給我們一堆數(shù)據(jù)讓我們?cè)u(píng)估A公司和B公司，最后我們會(huì)發(fā)現(xiàn)A和B是同一家公司在不同的歷史時(shí)期。

他還設(shè)計(jì)了很多小游戲讓我們思考，什么是關(guān)鍵變量？以及我們是如何偏離軌道的。

我記得有一次，本、查理還有我，還有其他九個(gè)人，1968年左右在圣地亞哥見(jiàn)面，當(dāng)時(shí)本給我們所有人做了一個(gè)小測(cè)試，我們都認(rèn)為自己很聰明，但測(cè)試的結(jié)果是我們都不及格。

這就是他教我們的方法，一個(gè)聰明的人可以玩好他擅長(zhǎng)的游戲，并且在這方面愚弄?jiǎng)e人。

如果我在教一門(mén)關(guān)于投資的課程，就會(huì)有一個(gè)接一個(gè)的價(jià)值評(píng)估案例，首先評(píng)估它們的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)檫@是第一步，如果有些事情是不可預(yù)測(cè)的，那就忘掉它，你不必對(duì)每個(gè)公司都懂。

然后試著找出那些公司的關(guān)鍵變量，最后給出一個(gè)公司的估值范圍，即使這個(gè)范圍很大，但也要保證我們的判斷是對(duì)的。

當(dāng)企業(yè)的價(jià)格低于估值下線(xiàn)，就是我們要找的投資機(jī)會(huì)。

這就是我要試著教學(xué)生去做的，我不會(huì)試圖教他們做到不可能的事。

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第37個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年3月30日，內(nèi)容有刪減和調(diào)整。

10、買(mǎi)巴菲特的公司還是抄巴菲特的作業(yè)？看看老巴怎么說(shuō)

股東問(wèn)：

我們?cè)撡I(mǎi)您公司的股票還是抄您的作業(yè)？

巴菲特：

不少人都會(huì)選擇其中一種，有些人二者都會(huì)做，但是投資你必須自己做決定。

一方面，我們不會(huì)花太多時(shí)間告訴你伯克希爾正在做的每一件事，在我們行動(dòng)的過(guò)程中，可能會(huì)隨時(shí)有一些變化，伯克希爾可能正在發(fā)生一些事情，而你不知道，我想你在其他地方完全復(fù)制這些事情會(huì)有困難。

但另一方面，如果你幾年前把所有的錢(qián)都投到可口可樂(lè)，結(jié)果會(huì)比把錢(qián)都投到伯克希爾更好。

所以我們真的不會(huì)去建議人們?cè)撊绾问褂盟麄兊腻X(qián)，我們并不是想要通過(guò)伯克希爾的投資組合來(lái)成為投資顧問(wèn)的。

查理?

芒格：

令人驚訝的是，我們討厭別人跟著我們，跟著我們買(mǎi)我們買(mǎi)的東西。(笑聲)

節(jié)選自1998年伯克希爾股東大會(huì)上午場(chǎng)第39個(gè)問(wèn)題，大唐煉金師翻譯于2023年4月1日。

#巴菲特# #伯克希爾股東大會(huì)# #芒格#

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