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最近市場沖高回落，大盤失守3300點關口，有朋友說他的掛鉤500指數的“雪球”結構產品本來6308點就可以敲出了，這一天跌100多個點，只能熬著了。更有朋友吐槽覺得“雪球”結構化就是上有封頂，下不保底。其實最近私信和風云君聊“雪球”結構化產品的朋友還挺多的，他們中有因為去年被市場傷透心，現在只想拿個相對穩妥收益的，也有根據自己對市場判斷無腦梭哈的，還有因為銷售顧問“高收益+類固收”出手的。所以“雪球”結構化產品到底是什么，為什么能夠吸引如此多的投資者的關注？買了“雪球”真的真的能夠躺贏嗎？

簡單來說，雪球結構本質是一種奇異期權，一般掛鉤某個指數（市場上常見的有中證500指數、中證100指數等），并且設置有敲入敲出條件。經典的“雪球”結構是，指數上漲到一定程度（敲出價），則產品提前終止，投資者獲取持有期間的收益；如果指數大幅下跌，跌破一定程度（敲入價），則投資者可能就要承受相應損失；如果指數一直在敲入價、敲出價之間窄幅震蕩，則到期后投資者獲得相應的產品收益。當然后續還發展出了敲出價不斷降低的“降落傘雪球”、敲入敲出價都隨時間降低的“雙降雪球”等各式各樣的“雪球”產品。

【資料圖】

由于較為獨特的產品設計和銷售機構的包裝宣傳，“雪球”結構產品這幾年受到了極大關注。尤其2020年大量“雪球”結構產品接連“敲出”，2021年由于行情配合不少投資者也都獲得了15%-20%的年化收益，很多投資者對這類產品的心理定位也變成了“高收益固收”產品。

其實2022年由于市場震蕩下跌，“雪球”結構已經發生了大規模的敲入事件，并且由于很多銷售渠道給這種產品打上“高收益+類固收”的標簽而造成對投資者的誤導，也遭到了監管機構的重視 ，甚至一度被叫停發行新產品。雖然目前證券公司、信托等機構在發行“雪球”結構產品時受到較多限制，但市場上還是有一些券商用某些小私募基金做通道來發行“雪球”結構產品，從而降低投資門檻，并且設計多種多樣的敲入敲出規則，吸引投資者的關注。

并且我們注意到現在市場上很多產品都是一到兩個月后才開始觀察，這也極大的增加了敲出的不確定性。因此投資者在進行投資時，一定要了解自己的風險偏好和收益預期，并且充分認識“雪球”產品的收益結構和投資風險。

另外，購買“雪球”結構產品其實反映的是投資者對掛鉤指數未來走勢的預估。牛市中，雪球結構產品一般會順利敲出提前結束，看似投資者獲取了較高的固定收益，但牛市指數的漲幅更大，承受了機會成本，提前兌付獲得的到手收益會很局限，并且提前敲出也會面臨再投資風險。在掛鉤指數單邊下跌并發生“敲入”，且反彈無力時，投資者便需要承擔與掛鉤指數同樣的損失。在震蕩市中，投資者一般可以通過持有較長時間，獲得不錯的收益。因此“雪球”結構產品并非“保本”“固收”產品，還是要結合自己對市場行情的判斷，審慎投資。

最近很多朋友也經常會咨詢風云君，當前市場是配置指增產品還是“雪球”結構產品。我們選擇一家頭部500指增產品來看，大致將所取的時間段分為三段，其中2019年3月到2021年9月中證500整體處于上漲區間，該量化指增產品不僅獲得了市場上漲的β，也收獲了超額阿爾法，具有更強的進攻性。2021年9月至2022年4月底，中證500整體處于下跌區間，我們看到優秀的管理人也依舊具有非常強的超額能力，能夠跑贏指數；但同期“雪球”結構產品卻發生了很多不能敲出從而造成投資者虧損的情況。

其實這主要源于指增產品的超額優勢，在牛市β+α的收益講遠遠跑贏雪球結構化產品；而在熊市，超額作為安全墊降低了大大降低了損失的概率。而在當前的時點，拉長時間來看，明顯指增產品會有不錯的勝率，配置價值更大。

綜上，風云君認為，其實個人很難做到精準的擇時和對市場的判斷，但是無論選擇哪種產品，都需要充分了解產品的投資策略、策略特點、產品結構，并匹配自身的風險偏好，才能做出理性的投資決策。

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