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周俊生

　　剛剛過去的5月，對于中國A股市場的投資者來說，可以稱得上是大喜大悲的一個月。5月28日，在距5000點大關僅一步之遙、市場一片歡騰熱鬧的時分，大盤突然變臉，市場最終以下跌6.5%的慘淡紀錄收盤。暴跌過后，市場輿論出現巨大分歧。很多券商推出的咨詢報告認為，牛市仍然可以期待。但也有分析師認為，暴跌使市場元氣受到了很大挫傷。這兩種截然不同的觀點，都是圍繞一個核心問題而展開：A股本輪牛市，到底是已經到頂還是只是中場休息？其實，投資者沒有必要糾結于這個問題，而是需要認真地回顧、反思一下本輪牛市行情的特點，這將有助于對未來行情走向的判斷。

　　“國家戰略”是一個生造的利好

　　從去年以來，我國經濟增速持續下降，進入今年也不見好轉，實體經濟面臨較大困難。但在這樣的情況下，A股市場卻出現了猛烈的牛市行情，在半年左右的時間里，大盤指數已經翻番。如何解釋這種現象，一個流行的觀點是，本輪股市上漲有“國家戰略”的因素。按照這一理論發明者的解釋，正是由于經濟增速下降，國家采取了推動股市上升的措施來化解壓力。比如，目前很多地方的政府債越背越沉重，如果無力償債，雖不至于像國外一樣引起政府破產，卻會使銀行產生爛賬風險，而股市上升以后地方政府的債務壓力就可以減輕。

　　在本輪牛市行情的發展過程中，這種“國家戰略”說很有迷惑性，甚至出現了“為國操盤”之類的口號，雖然有點游戲色彩，卻也可察見市場對此理論的認可。其實，由于股市的特殊性，國家如果真的用股市來化解經濟下行壓力，是極為危險的。當國家出資進場炒股的時候，固然能夠為市場注入巨大的上升能量，但任何一個炒股者只有通過退出股市才能將收益固化，但當國家這樣做的時候，又會在市場上產生劇烈震蕩，將前期所創造的成就一筆抹殺。因此，任何一個負責任的政府都不可能做這種蠢事，所謂的“國家戰略”完全是一個生造的、經不起事實檢驗的利好概念。

　　遺憾的是，在前期的牛市中，這種理論曾經甚囂塵上，而市場監管部門對此卻聽之任之，大量不明真相的投資者受此裹挾進入市場，承受了巨大風險。

　　“改革牛”的能量是有限的

　　對本輪牛市行情起到重要作用的又一個說法是“改革牛”。應該說，這是一個比“國家戰略”靠譜得多的概念。在十八屆三中全會提出全面深化改革的戰略目標以后，我國很多領域的改革正在漸次展開。全面深化改革將為經濟增長注入新的活力，從而也為股市增加各種可以想象的題材。而股市本來就有炒作未來的特點，盡管許多改革內容還未見效甚至還未展開，但股市先作出強烈反應也是合理的。因此，本輪牛市表現出的一個明顯特點是，每當中央就某一領域作出改革部署并對外公布的時候，股市上的相關個股和板塊就爆發出強勁的上升。而由于這一輪全面深化改革有較長的時間寬度，因此“改革牛”對A股的積極作用也能夠有較長時間，有人樂觀地預計，這輪牛市能夠持續較長時間，從而改變A股“牛短熊長”的慣性。

　　但是，由于我國很多領域已經形成了固有利益的堡壘，改革不可能輕易成功，它在由政府作出“頂層設計”后，需要社會各方面的合力推進才能見到成功，這就決定了改革不可能一蹴而就，整個過程會出現很多曲折。而對于股市投資來說，不大會考慮到這種艱巨性，而是先將相關概念包裝到某一板塊大肆炒作一把，但由于相關板塊不可能長時期被這種概念籠罩，在熱鬧過一陣后又會迅速冷卻，這也是股市上的題材股充滿風險的一個重要原因。因此，我們看到的一個現實是，在牛市行情逐步推進的過程中，各種熱門板塊“風水輪流轉”，而跟風炒作的投資者往往會成為犧牲者。

　　“改革牛”在牛市行情中有一定的正面作用，但這種能量并不是像一些人所鼓吹的那樣巨大。如果說改革是我國未來數年社會經濟中的一個重要熱點，那么理想的狀態是由此產生的“改革牛”能夠與改革的推進節奏同步，如果能夠達到這個效果，那么證監會反復提倡的“慢牛”行情大概就可形成了。但問題在于，股市從來不是長官意志可以支配的，也不是以一種理性的、有秩序的形態運行的，“改革牛”作為一種切合目前市場的概念，在被挖掘出來以后，已經被市場過度炒作，其能量消耗也差不多了。

　　暴跌是對暴漲的合理報復

　　以“5·28”暴跌為標志，A股市場歷時半年的大牛市形成了一個巨大的裂口，這個裂口即使能夠修復，對后市的影響也是深遠的。本輪牛市形成以來，盡管有專家從理性的原則出發，反復告誡投資者目前的市場并沒有形成牛市的合理基礎，但事實卻使這種理性陷入了尷尬之中，這些專家成為市場嘲笑的對象。當這種市場慣性形成以后，它對投資者也產生了很大的心理誘導，長期以來形成的炒股要看基本面、要看上市公司業績的理念受到了嚴重的挑戰。

　　但是，雖然股市在短期內能夠與市場基本規律產生逆反，但從長期來看，股市走勢是掙脫不了市場基本規律牽制的。今年以來，A股市場多次出現暴漲行情，特別是在5月下旬“5·28”暴跌前夕的幾個交易日里，大盤連續沖過多個重要整數關口，日成交量史無前例地連續突破2萬億元。這種暴漲行情使一些主力機構獲利豐厚，它們必然要通過拋售來鎖定盈利，甚至通過砸盤來收集低價籌碼。暴漲的另一面是暴跌，暴跌是對暴漲的合理報復，這幾個交易日的市場走勢再一次證明了這個樸素的道理。

　　這次暴跌雖然使投資者損失慘重，但是它也有積極的一面。它使投資者的頭腦開始清醒、冷靜，不再被一些動聽的言詞誘惑，不再盲目、沖動地入市。從這一點來說，A股的這輪牛市是已經到頂還是中場休息，其實并不重要，重要的是應該學會敬畏市場，尊重市場。有了這種態度，那么在未來的市場中，投資者就仍然能夠看到希望。

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