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一只踐行巴菲特投資理念的基金：中證中金優選300指數基金

2023-07-04 13:38:41 來源：雪球網小 中

巴菲特曾說：“如果只能選一個指標，我會選ROE”。在投資中巴菲特最看重的就是ROE。

【資料圖】

影響ROE的因素都有哪些？我們用杜邦分析法來拆解一下：

也就是說，ROE取決于企業的凈利率水平、資產周轉率、杠桿率。

中金基金公司根據巴菲特的投資理念，委托中證指數公司開發了“中證中金優選300指數（931069）”，并發行了一只跟蹤該指數的指數基金“中金中證優選300指數證券投資基金(LOF)”。

中證中金優選300指數從滬深市場中按照中證二級行業篩選出各行業內規模、流動性和營業收入整體水平靠前的證券作為待選樣本，然后從中選取 ROE 相對較高且穩定、分紅能力較高同時兼具成長性的 300 只上市公司證券作為指數樣本，為投資者提供更多樣化的投資標的。

構建這個指數的一個大的邏輯就是巴菲特“寧可選擇那些優質的公司，以合理的價格買入，也不選擇平庸的公司，以便宜的價格買入”的投資理念，先要選擇好公司，再用好價格買入。具體到指數選股上面，就是“選擇各行各業的龍頭，在這些龍頭里面選擇優質的公司，再用合理的價格買入”。

龍頭，不簡單是大公司，更重要的是那些能夠受益于中國經濟轉型的，有競爭優勢的公司，換句話說就是巴菲特說的，有比較深的護城河，能夠穿越經濟周期，能夠通過自己的護城河，不斷積累，為股東創造收益的公司。

（1）在A股全市場中選取上市時間超過兩年（500個交易日）的非ST/*ST證券，并剔除凈資產為負，以及TTM 營業總收入、過去一年日均流通市值、過去一年日均成交金額三個因子綜合排名靠后的40%證券，作為待選樣本。

（2）對待選樣本先分別計算過去五年內每個財報時點的最近 12 個月凈利潤及相應區間內凈資產均值，兩者相除得到各期 ROE，由此可得各待選樣本的過去五年 ROE 序列；

（3）計算各待選樣本ROE 序列的均值及標準差，兩者相減得到ROE均值標準差因子，根據該因子由高到低排名，剔除排名靠后的50%證券；

（4）對剩余待選樣本根據過去五年平均股息率和TTM凈利潤增長率兩個因子分別由高到低排名，將排名相加得到綜合排名，選取綜合排名最高的300 只證券作為指數樣本；

（5）單個樣本權重不超過5%；

在用ROE構建選股指標的時候，采用過去五年每個季度的ROE求均值之后求又一個標準差，然后用均值減去標準差得到ROE均值-標準差因子，并將其作為衡量公司是不是有長期護城河的指標；

之所以將“ROE均值-標準差因子”作為衡量標準，是因為這樣選出來的公司不僅ROE平均水平高，且ROE波動小。平均水平越高、越穩定的公司，我們認為越有護城河。邏輯很簡單，經濟周期一波動，如果你的ROE波動就很大，證明你穿越經濟周期的能力比較弱。好的公司應該是靠著自身的競爭優勢，能夠穿越經濟周期。所以我們這里面ROE的指標，是通過均值減標準差的方式，衡量五年的ROE水平。這也比較契合巴菲特投資ROE的理念，選擇優質的公司長期持有。

在以ROE為基礎邏輯選擇龍頭公司之后，在估值方面我們考慮兩點，一個是它的成長性，一個是它的股息率。看估值為什么還要看成長性？其實很簡單，我們看估值永遠都是一個當前的估值水平和潛在成長水平的一個相對的概念，也就是大家經常說的，要成長水平和估值水平相匹配。所以這里面我們既要看成長，也要看估值。

從選股方式看，中金優選300指數雖然選出的都是龍頭公司，但并不局限于大盤股，而是大中小盤均有的、價值與成長匹配的300個優秀公司。

從行業分布看，證監會行業分類的11個行業均有配置，但金融行業占比41.1%超四成，這與今年上半年A股金融行業“業績上升、價格下跌”從而導致的分紅率上升、估值下降有關。

由于指數編制時有“單個樣本權重不超過5%”的限制，前十大權重股占比只有30.88%。前十大權重股分布于三個行業：5只金融、4只消費、1只公用事業。

從中金優選300指數基日（2008年12月31日）以來，中金優選300指數顯著跑贏滬深300指數。

期間（2008/12/31-2023/4/28）中金優選300指數累計收益率296.74%，年化收益率12.37%；滬深300指數累計收益率121.66%，年化收益率8.42%；

中金優選300指數年化波動率22.16%，小于滬深300指數的23.20%；

中金優選300指數的性價比高于滬深300指數，兩者的夏普比率分別為0.56和0.36；

截至2023年6月30日基金成立4.8年，總回報71.54%，年化收益率11.80%，在474只同類基金中排名37位，位列前7.81%，跑贏92.19%的同類基金。

該基金的階段性收益，今年、近6月、近1年、近2年、近3年、成立以來（4.8年）全部同時跑贏被動指數基金指數、滬深300指數和中金中證優選300業績比較基金。

2019-2022四個完整年度，該基金有3個年度實現正收益，年度勝率75%；同期滬深300指數2正2負，年度勝率50%；

從具體收益率看，年度收益全部跑贏滬深300指數；但2020年跑輸被動指數基金指數。

在中金優選300指數基金成立后的19個季度中，有15個季度為正收益，季度勝率高達78.95%。同期滬深300指數只有10個季度為正收益，季度勝率只有52.63%。

若將中金優選300指數基金與滬深300指數的季度收益比較，則在19個季度中，有12個季度跑贏滬深300，勝率63.16%。

從年度最大回撤看，

基金成立以來的所有年度最大回撤均小于滬深300指數，期間經歷了2019/2020年的牛市，2021/2023上半年的震蕩市，2022年的熊市。

從階段性最大回撤看，

無論近短期的1月、3月、6月、1年的最大回撤，還是2年、3年的中期最大回撤，基金同樣小于滬深300指數。

在各階段，基金的標準差均小于滬深300指數，同時收益高于滬深300指數；所以，風險回報率均高于對標指數。

在投資中有一個不可能三角，就是“高收益、低風險、高流動性”不可能同時獲得。但是中金優選300指數基金似乎想打破這個規律，因為這只基金不僅收益收益高、波動小，而且是一只LOF基金，可以通過場內交易獲得高流動性。

（注：1、本文內容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數據來源：Wind金融終端、雪球中金優選300產品交流速記稿、中金優選300指數基金介紹）@雪球創作者中心 @今日話題 @雪球基金 #雪球公募達人計劃# $中金中證優選300指數A(F501060)$ $金選300A類LOF(SH501060)$

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