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國家統(tǒng)計局公布3月份的物價數(shù)據(jù)，消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%，環(huán)比下降了0.3%。在貨幣大放水的背景下，物價指數(shù)卻如此之低，引發(fā)中國經(jīng)濟學界一片驚呼——中國已經(jīng)進入通縮時代了嗎？

1998 年至 2000 年中國經(jīng)濟整體處在下行期的低谷，1998年GDP同比從前值 9.24%進一步回落至 7.85%，1999 年降至最低值 7.66%，2000年才開始企穩(wěn)回升，這一時期有效需求不足或是導致通縮的主要原因。不過當時的政策環(huán)境整體友好，財政貨幣轉向積極，利率較為寬松。有效需求不足+積極財政貨幣政策組合下，疊加證券業(yè)利好政策催化，A 股著名的“519”行情于 1999年 5 月啟動，至6月29日上證指數(shù)上漲 64.1%。這一階段行情的主線是網(wǎng)絡科技，行情期間30個交易日股價翻倍的股票共 77 只，主要集中在計算機行業(yè)9只、電子行業(yè)8 只、 傳媒行業(yè)5只和通信行業(yè)4只，翻倍股個數(shù)在全行業(yè)名列前茅。

(相關資料圖)

盡管 519 行情短期主線為網(wǎng)絡科技，但其缺乏業(yè)績支撐，隨著經(jīng)濟預期再度轉弱以及市場利空出現(xiàn)，519短期行情結束，此后6個月市場先震蕩后下行，期間市場表現(xiàn)更回歸基本面，前期強勢行業(yè)在 2000 年初才再度回歸。

2013至2015年通縮背景下，我國經(jīng)濟內(nèi)需和外需在產(chǎn)能過剩的環(huán)境下面臨較大的 下行壓力。從內(nèi)循環(huán)的角度看，地產(chǎn)需求的走弱導致上游鋼材、建材等工業(yè)品需求走弱，進而對我國投資和消費形成掣肘。在持續(xù)通縮的背景下，我國實施相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策，流動性持續(xù)寬松和風險偏好改善。

此時通縮環(huán)境下景氣行業(yè)較為稀缺，政策寬松預期兌現(xiàn)助推成長走出結構性行情，計算機、傳媒、通信領漲。2013 年2月至2015年5月計算機、傳媒、通信漲幅分別達 511.2%、436%、291%，遠遠超過其余行業(yè)。產(chǎn)業(yè)趨勢的中長期向好是 2013-2015年成長牛的底層邏輯，產(chǎn)業(yè)政策出臺是成長行情走向縱深的催化劑，最終在2015 年 3 月“互聯(lián)網(wǎng)+”被首次寫入政府工作報告，“互聯(lián)網(wǎng)+”上升至國家戰(zhàn)略后行情演繹至高潮。

過去兩次通縮的大背景，都孕育出了成長行情，為什么？因為解決通縮的方式都是尋找新的增長點，通過改革和寬松提振市場信心。在此背景下，新興產(chǎn)業(yè)趨勢與政策預期共振，疊加利率下行支撐估值行情，成長牛孕育而生。

今年以來國內(nèi)同樣處于低通脹與弱復蘇環(huán)境，經(jīng)濟總量預期走平與產(chǎn)業(yè)結構性景氣高企的對比鮮明。雖說近期TMT大幅走弱，但也許成長風格會貫穿全年。春江水暖鴨先知，不少百億私募也都在瞄準AI相關機會，淡水泉一季度將目光瞄準在了芯片、半導體、軟件領域等多家科技上市公司；聚鳴投資也將目光瞄向AI，在一季度，聚鳴調(diào)研了海天瑞聲、美亞柏科、華工科技、湯姆貓等。

而有一些持續(xù)深耕成長領域的私募在今年的表現(xiàn)也可圈可點。廖茂林作為正圓投資的明星人物，在最近一期的路演活動中指出，今年或將是一輪史詩級行情的元年，未來的五到十年，我國資本市場有望迎來一輪以資本市場脫虛向實為依托的慢牛行情。他還表示，未來的投資應當聚焦以半導體為核心的AI、智能化、自動化等效率提升相關的投資機遇。

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