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$牧原股份(SZ002714)$ $新五豐(SH600975)$ $巨星農牧(SH603477)$ 上期文章里我說這輪豬周期的雖然在底部區間運行，但還沒有到周期反轉的時刻。我是如何判斷一輪豬周期是否觸底呢？這里給出幾個觀察指標。首先看豬糧比。所謂豬糧比，就是生豬價格和作為生豬主要飼料玉米價格的比值。豬糧比數值越高，說明養殖的利潤越好。豬糧比數值越低，說明養殖的利潤越差。通常來說，豬糧比在6：1時，意味著行業可以維持盈虧平衡；而一旦跌破5，即意味著絕大多數豬企都是虧損的。下圖是歷史豬糧比和豬價的走勢圖。

紅點對應的就是豬糧比小于5的時間點。可以看出豬糧比在5：1以下的時間都很短，若豬糧比跌破5，往往就是豬肉價格的底部，而且很快肉價就會上漲。如圖，

目前豬糧比已接近5，若能有幸跌破5，將是歷史性的機會。

【資料圖】

第二看仔豬價格。豬價下跌是從大肥開始跌，然后傳導到標豬，等標豬跌完后仔豬的價格跟著跌，仔豬價格跌了，養殖戶認為母豬養著沒意思，就變成了一個拖累，就開始淘汰母豬。

所以，觀察仔豬的價格是否低于成本線，就能基本判斷養殖戶淘汰能繁母豬的意愿。仔豬的成本價在23元每公斤左右，當仔豬價格低于20元/公斤時，養殖母豬虧錢，養殖戶開始減少能繁母豬數量。現在這個階段，仔豬價格還在35元附近震蕩，一頭仔豬還有一百多塊錢的利潤，所以，豬價下跌傳導卡在了仔豬這里，雖然豬糧比到了5附近，但這輪豬周期下行還沒結束。

第三，能繁母豬存欄量也能判斷豬周期底部。因為能繁母豬存欄量決定著10個月后的生豬出欄量，所以能繁母豬存欄量直接影響未來的生豬供給，進而對豬肉價格產生影響。如圖所示，

黃線為能繁母豬數量，在2018年到2022年的豬周期中，受非洲豬瘟影響，2018年12月，能繁母豬存欄量跌破3000萬頭，此后繼續下跌，市場進一步出清，而與之相對應，豬肉價格則開啟上漲模式，一路飆升。2019年中，能繁母豬存欄量跌破2000萬頭后止跌，而此時豬肉價格也基本見頂。可以說，能繁母豬存欄量的變化很好地反映了這輪豬周期豬肉價格的變動。3月能繁母豬存欄環比下降2.05%。這已經是連續三個月能繁母豬存欄量環比下跌。說明產能在緊縮。這也是前幾天養豬企業股價短暫拉升的原因。但我們上面說了，雖然目前標豬價格在14.5元每公斤左右，豬企處于虧損狀態，但仔豬仍有盈利空間，能繁母豬存欄量環比跌，同比還是漲的，去化還沒結束，要持續關注仔豬價格。

第四，當養豬成本最低的企業開始虧損，周期處于底部。如圖，

這是主要上市養豬企業的成本價。最低的是牧原股份，15.5元每公斤。當前豬價在14.3元每公斤，這意味著所有養豬企業都在虧錢。

由上面的分析，我們可以得出基本判斷，目前處于本輪豬周期的磨底階段，但還沒有到最低點，可以小批量建倉觀察。因為上輪豬周期太過瘋狂，本輪周期底部非常復雜，要長于以往幾個周期底部。在沒有重大疫情和豬瘟的情況下，能繁母豬數量不會出現大幅度下降，新一輪豬周期不會像上一輪那樣兇猛。豬肉價格溫和復蘇，對應養豬企業股價也不會出現太大漲幅。

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