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(資料圖片)

雙五估值法，標(biāo)題中簡稱“雙五”，設(shè)定5年期限，以無風(fēng)險收益率4%作為對照物，價格5折（相當(dāng)于股息率8%）定義為理想買點?，F(xiàn)價與理想買入價對比?，F(xiàn)價低，則買入劃算，差值越大則越劃算。計算理想買入價需要預(yù)設(shè)一個5年期的分紅平均增長率。這個預(yù)設(shè)的增長率作為需要輸入的唯一參數(shù)，依個人經(jīng)歷、思路、能力不同取值可能千差萬別。估值方法只能回答現(xiàn)價是不是劃算（貴or便宜）的問題，而不能給出定量的收益率。年化收益率=基準(zhǔn)值*（1+增長率）*（1+股息率）。增長率高低直接影響收益率，預(yù)估取值也直接影響預(yù)期收益率。能力強的高手或許可以給出“準(zhǔn)確的”，“靠譜的”數(shù)字，我自認(rèn)為能力有限，所以只能“估”。怎么估？估不準(zhǔn)會害死自己的。自己向著自己唄，胳膊肘千萬不能往外拐！保守，再保守：面對群狼，自我保護至關(guān)重要。保守估算，可防止掉進陷阱，但也不容易選到高成長的“牛股”。暴富實現(xiàn)不了，那就慢慢變富唄。增長率預(yù)估寧可給低一點兒，最多買不到。不可掉坑里。在保守原則前提下，我再劃分出兩個層級：保守和超級保守，在表格中取名樂觀預(yù)測和保守預(yù)測。名義上的樂觀預(yù)測同樣必須慎之又慎，盡可能保守。下面的表格是對六大國有銀行的雙五估值法計算結(jié)果。5年平均增長率是唯一的變量。其它需要輸入的數(shù)值都是已知條件，包括：每股分紅額，當(dāng)下股價。說明一下：1. 兩個增長率數(shù)值是我的預(yù)估，是基于本人對該票的認(rèn)知+常識+自認(rèn)為的理性，拍腦袋給出的，沒法保證準(zhǔn)確性。2. 表中每股分紅額是2022年報預(yù)測值（尚未走股東大會程序），5年后意味著2027年底。3. 股票現(xiàn)價是指2022年3月7日收盤價，數(shù)據(jù)收集日。

從表中可以看出來，我給出的樂觀增長率，郵儲給到10%，其它為5~6%。這主要是因為郵儲銀行的成本優(yōu)勢，不良率和撥備覆蓋率較其它大型銀行存在明顯不同。保守增長率，郵儲給到5%，其它銀行~3%%。從5年后的股息率=8%為目標(biāo)參量，所有6大國有銀行的現(xiàn)價均表現(xiàn)為低估，也即現(xiàn)價買入一定是劃算的。其中低估最為嚴(yán)重的是交通銀行和農(nóng)業(yè)銀行，現(xiàn)價不僅較樂觀增長率為低，而且也低于保守增長率的情況。一個重要的問題出現(xiàn)了：6家銀行都低估，買哪家更劃算呢？首先，明確一個前提條件，我前文說過增長率是我預(yù)估的，不一定靠譜。但是討論問題又必須有一個共同的基礎(chǔ)，否則一定會是雞同鴨講，不可能凝聚到統(tǒng)一的頻道上。如果只講增長率問題，估計也會有無數(shù)種答案和更多的理由。今天放下預(yù)估增長率是否合理的問題不談，統(tǒng)一到增長率已固定的情況，探討就表中看到的數(shù)據(jù)，買哪一個銀行更劃算？前五家增長率基本一致，誰更劃算的問題非常清楚：現(xiàn)價/理想買入價，低者優(yōu)先。農(nóng)業(yè)和交通稍稍領(lǐng)先；相比較而言，農(nóng)業(yè)銀行的樂觀增長率略高，因此農(nóng)業(yè)優(yōu)于交通！郵儲怎么樣呢？現(xiàn)價/樂觀=0.91，6家中從低到高排名3；現(xiàn)價/保守=1.14，排名6。我個人傾向于郵儲優(yōu)先。為什么呢？為了這個較高的增長率呀。假設(shè)10%為真，未來平價（平價的意思是市場情緒水位沒有變化，比如PE不變，pd不變等）年化收益率=1.1*（1+0.2579/4.7）-1=16%。而農(nóng)業(yè)銀行的平價年化收益率=1.06*（1+0.2222/3.72）-1=12%。要知道，經(jīng)過5年歷程，16%與12%的差距可是相當(dāng)大，前者收益率=1.16^-1=110%，后者收益率=1.12^5-1=76%。投入100w，16%盈利110w，12%盈利76w，差34w。

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