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12月8日油運(yùn)專家深度交流紀(jì)要-天天觀天下

2022-12-09 18:32:48 來源：雪球網(wǎng) 小 中

我們感覺，近期油輪市場的情況可以總結(jié)為幾個(gè)關(guān)鍵詞：

(資料圖片僅供參考)

分化再分化、博弈落地、節(jié)外生枝和抗疫。

近期VLCC現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)快速下行（期租市場運(yùn)價(jià)仍在穩(wěn)定上行），中東-中國航線TD3C-TCE從10萬美元/天降至4萬美元/天。但回看整個(gè)市場，為什么叫分化再分化？

2022年12月5日$60美元/桶價(jià)格上限制裁落地，綁定的是保險(xiǎn)，也就是說整個(gè)貿(mào)易格局實(shí)際上發(fā)生了改變，但是為什么運(yùn)價(jià)沒有上漲，大家不要著急，整個(gè)制裁的落地需要一定的時(shí)間。針對于歐洲，歐洲實(shí)際上準(zhǔn)備的已經(jīng)接近結(jié)束，也就是說對于歐洲的原油的需求會有小量的刺激，但刺激不會太大，但是反觀俄羅斯，俄羅斯的準(zhǔn)備需要更長的時(shí)間，毫無疑問俄羅斯已經(jīng)就制裁準(zhǔn)備了很多船舶，但他中間還存在一些變數(shù)。

就比如這一次土耳其的節(jié)外生枝。土耳其在黑海到地中海的咽喉處，他要求所有船舶通過要有正當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)。和大家普及一個(gè)知識，商業(yè)保險(xiǎn)和P&I是有區(qū)別的，P&I是船東互保協(xié)會，就和咱們國家的社保和商業(yè)保險(xiǎn)的區(qū)別是類似的，也就是說它前期要求商業(yè)保險(xiǎn)，但是商業(yè)保險(xiǎn)非常容易造假，因?yàn)樯虡I(yè)保險(xiǎn)公司千差萬別，但是從上周末到現(xiàn)在，土耳其要求P&I認(rèn)證，P&I組織不能提供這個(gè)確認(rèn)，因?yàn)樘峁┐_認(rèn)后就違反了整個(gè)歐洲和美國的一個(gè)制裁。

實(shí)質(zhì)就是說，在整個(gè)黑海和地中海流域聚集了很多油船，那堵塞為什么沒有影響到運(yùn)價(jià)？其中有個(gè)很大的邏輯是，除非突發(fā)事件，從整個(gè)原油和成品油市場來看，需要一個(gè)長期的刺激去催化，阻塞會滯后反應(yīng)，它需要一定的時(shí)間，持續(xù)的時(shí)間的長短。我認(rèn)為持續(xù)的時(shí)間不會很長，但是如果能持續(xù)2-3天，它會直接反映到全球油價(jià)上，再延長就會反映到運(yùn)價(jià)上。

VLCC運(yùn)價(jià)下行實(shí)際上是多方面的，最大的一個(gè)方面就是我國的抗疫政策在調(diào)整，整體形勢是向好的。還有一些其他不利因素影響著VLCC市場比如美灣原油出口。沖突爆發(fā)以來，美國的貨盤是持續(xù)增長的，但是美灣內(nèi)部需要做VLCC到阿芙拉的STS過駁，需要好天氣的支撐。但11月末產(chǎn)生了兩次寒潮影響，在VLCC上沖的過程中美灣貨盤減少。其中還有其他的一些不利因素，比如說疊加前一陣疫情的反復(fù)，以及貿(mào)易商層面的博弈使得運(yùn)價(jià)下行。總體來說抗疫現(xiàn)在一切向好，長期來看會反應(yīng)在原油和油運(yùn)價(jià)格上的。短期內(nèi)還是會有波動。

再來看一下成品油運(yùn)價(jià)的情況，全世界成品油運(yùn)價(jià)自高點(diǎn)下降20%后在高位平衡運(yùn)行的情況下，TC11和TC7迎來了反彈，主要就是10月初我國成品油出口配額下放帶來的刺激。

大家可以看到應(yīng)該是TC11的漲幅比較大，雖不是以中國為標(biāo)桿，但是實(shí)際上反映的是中國到新加坡這條航線。中國的成品油出口配額在其中是一個(gè)持續(xù)性的刺激。配額是具有持續(xù)性的，目前業(yè)界保守估計(jì)用了900萬-1000萬噸，還未用完，所以最后一個(gè)月和明年一季度還有足量的配額可以使用，所以整體來說是正向的。

還有一個(gè)方面的刺激的是黑白油船的轉(zhuǎn)換，LR2和阿芙拉是可以互相轉(zhuǎn)換的。由于整個(gè)歐洲和俄羅斯區(qū)域貿(mào)易的需求，但運(yùn)價(jià)到15萬美元/天的時(shí)候，就驅(qū)動了LR2轉(zhuǎn)阿芙拉，使得LR2成品油輪被抽調(diào)。從多方來看，成品油運(yùn)市場是持續(xù)向好的。

再介紹兩個(gè)重要的觀點(diǎn)：1）成品油市場是一個(gè)長期變化的市場2）原油市場存在一個(gè)短期博弈。當(dāng)今市場原油輪波動非常劇烈，整體的貨盤，拿貨周期是2-3周一個(gè)周期這樣去運(yùn)行的。

中國在VLCC市場起到了舉足輕重的作用，我國的原油進(jìn)口大量依賴于VLCC，僅有少量的阿芙拉型是針對俄羅斯Kozmino港的原油海運(yùn)。俄烏沖突爆發(fā)以來，阿芙拉和蘇伊士船運(yùn)價(jià)大幅上漲，成品油運(yùn)價(jià)大幅上升，而VLCC僅小幅攀升，到了9月急速上升后回落主要是中石化短期內(nèi)采購了大量的石油，就對全球產(chǎn)生了一個(gè)巨大的價(jià)格波動，可見我國對VLCC市場的影響。而近期攀升至10萬也存在了俄烏沖突貿(mào)易格局變化抽取運(yùn)力變向傳導(dǎo)至了VLCC市場。其中需要注意的是，原先從美國出口至歐洲都用阿芙拉船，但因?yàn)槎頌醯挠绊懀檎{(diào)了2條VLCC航線到歐洲。這就是俄烏沖突對VLCC運(yùn)價(jià)的影響。

其中還有一個(gè)非常重要的因素就是9月底我國配額的一個(gè)釋放。對原油和成品油市場都是很大的沖擊。還沒包含我國經(jīng)濟(jì)回暖對VLCC市場的刺激。

再來看為什么運(yùn)費(fèi)從10萬美元下降？這里主要有四個(gè)因素1）國內(nèi)疫情的反復(fù)和短期博弈，中石化是全球最大的石油貿(mào)易商上周拿了一些貨盤或進(jìn)行了轉(zhuǎn)賣，負(fù)向刺激了市場。2）之前提到的美灣天氣，對市場產(chǎn)生了一定的影響。 3)貨主通過老船、新船、和轉(zhuǎn)手船這些運(yùn)價(jià)較低的船做貨來壓低運(yùn)價(jià)，以及通過私下拿船的方式壓低運(yùn)價(jià)。需要補(bǔ)充的是由于石油是粘稠的，新船會造成一定的貨損，以及配套團(tuán)隊(duì)還不是成熟團(tuán)隊(duì)的因素不受市場歡迎。4）俄烏沖突臨近帶來的一些運(yùn)力的回流。在這四個(gè)方面因素共同作用下運(yùn)價(jià)出現(xiàn)了回調(diào)。

對于VLCC市場的展望，由于俄烏沖突對于原油格局基本上已經(jīng)固化了，也就是說大家不要懷疑整個(gè)歐盟27國集團(tuán)是不會再進(jìn)口俄羅斯原油的。

現(xiàn)在就面臨兩個(gè)問題，1）它的原油短期內(nèi)要減產(chǎn)多少，2）它的原油要以何種方式運(yùn)輸出來。現(xiàn)在整個(gè)世界格局在為這兩方面在做準(zhǔn)備。

像我們之前說的土耳其，目前有了一個(gè)封鎖，間接性的短期內(nèi)會阻止俄羅斯石油和哈薩克斯坦石油的一個(gè)出口。短期來看對油價(jià)會有影響，長期會影響到運(yùn)價(jià)，需要看封鎖維持的時(shí)間。這就是后話了。

長期來看，VLCC運(yùn)價(jià)是會提升的，還是需要一個(gè)時(shí)間準(zhǔn)備。國內(nèi)船東無論是否參與俄油運(yùn)營都不影響整體的VLCC運(yùn)價(jià)長期向好。全世界是一體的，供需是相對平穩(wěn)的，如果一端抽取了運(yùn)力，另一端會緊張。因制裁導(dǎo)致的俄羅斯的產(chǎn)量的下降應(yīng)該不是特別大。

目前的貿(mào)易形式將是以一個(gè)半公開的模式存在，他既不是黑市也類似黑市。正常情況下俄油會從黑海、波羅的海，然后通過蘇伊士運(yùn)河到中國或者印度，或者在地中海或者在大西洋進(jìn)行sts過駁運(yùn)輸。但現(xiàn)在會涉及到歐洲各國，因?yàn)樗麄冇袃?nèi)海或者海運(yùn)咽喉的控制權(quán)，在這個(gè)情況下只有少數(shù)的船舶可以通過這些區(qū)域，就會形成穿梭型油輪。穿梭型游輪就是說它只專注于地中海和黑海的一個(gè)短程的運(yùn)輸，如果說政策允許的話，會在地中海流域形成一個(gè)大的sts區(qū)域。之前所說的俄羅斯需要準(zhǔn)備時(shí)間也就是對這部分的區(qū)域以及船隊(duì)做相應(yīng)的準(zhǔn)備。

保險(xiǎn)方面，國內(nèi)的船東因受到過制裁，所以目前對于參與俄油貿(mào)易相對比較謹(jǐn)慎，但其他的船東是有可以參與的，整體來看包含您提到的100艘船，從俄羅斯轉(zhuǎn)運(yùn)至中國和印度時(shí)候需要很多船的。

但是在這個(gè)航程過程中，大家要注意的一個(gè)點(diǎn)就是如果走的蘇伊士運(yùn)河，它的運(yùn)距增加是理論上增加的量，但是大概率隨著時(shí)間的推移，未來要走好望角，這是一個(gè)指數(shù)級別的運(yùn)距增加，會使得運(yùn)力更加緊張。長期來看，整個(gè)格局的改變是要為這部分貿(mào)易做準(zhǔn)備的，所以長期是看好的。

短期為什么沒有變化？因?yàn)闀r(shí)間太短了，還存在一些出口受限，運(yùn)力調(diào)節(jié)的因素在，所以有波動。長期看隨著貿(mào)易方式確定之后是可以看到隨著運(yùn)距的增加所導(dǎo)致的需求的提升。這是制裁后短期和長期的節(jié)奏。

制裁對遠(yuǎn)東ESPO的影響較小，一方面距離歐美較遠(yuǎn)，而且日本對這部分原油的制裁攔截能力有限，所以這部分原油海運(yùn)不會受影響。

您這樣去問他是不會買的，但是咱們國家不止中石化，咱們國家還有小型煉廠、民營煉廠以及其他大型的國有企業(yè)。

還有俄羅斯石油要在海上轉(zhuǎn)運(yùn)，轉(zhuǎn)運(yùn)的過程中就已經(jīng)發(fā)生了手續(xù)變化，它在國際市場一段時(shí)間后就會變成正規(guī)的油品以及原油的標(biāo)志是很難追溯的。

所以說缺失進(jìn)口的量會減少，但是不影響整個(gè)國家的進(jìn)口。

如果仔細(xì)去看的話，實(shí)際上俄歐沖突之后他們參與的就很少，國企以保護(hù)國家能源為基礎(chǔ)，他們很少參加這種敏感性的運(yùn)輸。

俄羅斯進(jìn)口量會沖淡一小部分。首先中國的進(jìn)口量和俄羅斯的出口量不在一個(gè)量級。第二中國原油進(jìn)口是非常分散的布局，以中東、西非、美洲為主，現(xiàn)在再加上俄羅斯。加大俄羅斯原油進(jìn)口會影響到其他的份額，但是影響的幅度不是很大。

如果持續(xù)的一個(gè)石油價(jià)格的穩(wěn)定，全世界確實(shí)要補(bǔ)庫。美國的原油戰(zhàn)略儲備失去了它的戰(zhàn)略意義。美國是一個(gè)雙向貿(mào)易的國家，它不同于沙特、中國等等其他國家。美國是出口量全世界前三名，進(jìn)口量全世界第二，出口的同時(shí)也在進(jìn)口。主要原因是煉化產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)，是固定的油品。在美國產(chǎn)量上升之前，他的煉化廠就只能針對加拿大和中東的油品了。回到戰(zhàn)略安全的問題，由于產(chǎn)量的上升，原來的戰(zhàn)略儲備已經(jīng)失去了戰(zhàn)略的意義，已經(jīng)可以隨著需求釋放去調(diào)節(jié)市場的價(jià)格了。也能看到他已經(jīng)把戰(zhàn)略儲備的最低紅線取消了。

全球來看，業(yè)界對石油市場普遍看穩(wěn)，長期來看有個(gè)緩慢上升的過程，是會激發(fā)美國以及經(jīng)合組織補(bǔ)庫的。

您說的我國庫存低應(yīng)該是商業(yè)庫存。我國的戰(zhàn)略庫存很少能看到數(shù)據(jù)，實(shí)際應(yīng)該是處在健康或者相對較高的位置。未來如果全球補(bǔ)庫必然對VLCC有極大的刺激。

大家展望一下2月5號之后，成品油的制裁，首先最好的制裁就是以原油制裁的方式落地，那俄羅斯絕對會大幅度地減少成品油的出口，為什么它是存在操作方式的？

成品油市場相對透明，還有船量的限制，他是無法承受非常大的運(yùn)價(jià)的，這會造成俄羅斯的利潤回流受限，就失去了這方面的動力去煉油。再者俄羅斯可以降低自身煉化能力去滿足本國需求以及少量的友好國家出口需求。

這部分運(yùn)量縮減之后會讓成品油全球運(yùn)輸格局產(chǎn)生一個(gè)變化，就是剛才提到的，中國和中東可以貢獻(xiàn)的額外產(chǎn)能。1）中東需要時(shí)間以及填補(bǔ)的份額較小，主要供應(yīng)歐洲的短距離運(yùn)輸。2）中國的產(chǎn)能擴(kuò)大可以填補(bǔ)原來遠(yuǎn)東的需求。為什么我國的產(chǎn)能空間大，因?yàn)橛袀€(gè)非常大的政策，我國在持續(xù)的向大型民企開放煉化領(lǐng)域，以及整個(gè)東南亞增加了大量產(chǎn)能，以文萊等等，馬來西亞為例，實(shí)際上也是我國資本在哪里。

歐美讓俄油在全球低價(jià)流通的根本邏輯是限制成品油的價(jià)值，不會進(jìn)一步的刺激市場。

未來如果俄羅斯成品油以較大的折扣出售，我們也可以買成品油轉(zhuǎn)而出口我們自己煉化的成品油。所以實(shí)際上2月5日，無論是我的觀點(diǎn)和整個(gè)業(yè)界的觀點(diǎn)，認(rèn)為制裁對于成品油的一個(gè)改變程度是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原油的。且成品油運(yùn)力也是比原油更緊張的。

接駁的穿梭船是合法的，雖然沒有歐美的保險(xiǎn)，但有例如俄羅斯或土耳其的保險(xiǎn)，是合法的。接駁船是半合法半不合法的，即使合法，如果打破價(jià)格上限，存在未來被歐美追溯制裁的可能性。

歐美絕不可能進(jìn)口俄油，因?yàn)檫@次的制裁已經(jīng)上升到了刑事制裁的程度。現(xiàn)在全世界為俄油貿(mào)易準(zhǔn)備的船舶已經(jīng)存在了。

剩下的幾十萬桶還是需要尋找出路，包括現(xiàn)在是土耳其要求保險(xiǎn)認(rèn)證，增加了整個(gè)操作流程的復(fù)雜程度。未來波羅的海，或者蘇伊士運(yùn)河的埃及也有可能要求保險(xiǎn)認(rèn)證，如果這樣的話這些船就要走好望角到中國和印度。

價(jià)格上限雖然定在60美元/桶，但僅僅是對俄羅斯的戰(zhàn)略合作伙伴，其他小國家去要同樣價(jià)格的俄羅斯原油就被拒絕了，俄羅斯未來還是要加大對中國和印度的出口。

我認(rèn)同淡季不淡的觀點(diǎn)，最主要的因素還是未來中國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，還有中國配額制放松，或者即使配額不放松，明年一季度也有大量配額下放的慣例以及可能在里面。對于原油，春節(jié)期間應(yīng)該是一個(gè)淡季，因?yàn)槿珖缘姆偶伲绻写罅康某鲂械囊粋€(gè)存在，那時(shí)候淡季也不會說特別的淡。

市場對成品油有憂慮，如果明年中國成品油配額突然間大量減少了配額將是一個(gè)黑天鵝的存在。我認(rèn)為這不會發(fā)生，一旦發(fā)生將拉高全球通脹水平。

淡季不淡是基于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這部分量是可以抵消掉大家所擔(dān)心的全球經(jīng)濟(jì)下滑的。大家如果仔細(xì)去看，各個(gè)組織它分析的數(shù)據(jù)都是以原油消耗量少量增加為前提的，也就是說它的下滑也是以消耗量增加為前提的，它的下滑幅度不是特別大。

先說天氣，是倒U型的影響，短期是持續(xù)刺激的好的反應(yīng)，天氣影響過駁作業(yè)，船不斷涌入美灣，到達(dá)頂點(diǎn)后船舶不能貿(mào)易，就會影響到貨盤發(fā)放，也就是說市場的貨盤消失了，這樣的一個(gè)節(jié)奏。

再說美國出口，總量來看，未來增長幅度有限，目前WTI鉆井?dāng)?shù)量已經(jīng)到達(dá)頂峰，貿(mào)易商更喜歡收割利益，未來還是會小幅增長至2024年。今年整體的原油出口處在高位，因?yàn)榀B加了戰(zhàn)略庫存的釋放對市場是一個(gè)正向的刺激，但未來再大幅上升不太可能，只能是階段性的正向刺激。WTI油也非常受市場歡迎，因?yàn)樗莾?yōu)質(zhì)油，物美價(jià)廉還符合中日韓這樣的新型煉廠的用油需求。

關(guān)鍵詞：俄羅斯的也就是說商業(yè)保險(xiǎn)