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股市里有兩句諺（糟）語（粕）：①逢四必破，②不破不立。此前$麗珠集團(SZ000513)$ 三次沖擊40元，隨后向下破位。逢四必破，那么下一次再沖上來……；盤整形態，破位，不破不立，那么……

【資料圖】

好吧，只是個美好的愿望。

此前寫過一篇文章，《麗珠為什么還不回購》。昨天，麗珠破位，公司開啟回購，不知此刻的你，是否感受到了一絲溫暖？

情緒瘋狂時，麗珠不會去錦上添花的接盤；情緒低落時，麗珠會雪中送炭。這就是麗珠，這樣的公司，值得去價值投資，值得去愛。

很搞笑的一幕。

修改公司章程的議案，A股中小股東，1249萬股贊成票，1231.9萬股的反對票。H股，健康元全資子公司天誠實業持有麗珠醫藥1.65億股，贊成票1.67億股，也就是說，除了健康元外，另外200萬股贊成，3403萬股反對。

為此，我比較了一下新舊章程，其實核心就是多了個第十二條……

七大席位繼前期38塊多成功出逃后，最近三個交易日開始回補，12月6日增持了200多萬股。玩的真是溜，頂禮膜拜。

麗珠在2022年2月份，就已經將1萬人的序貫三期有效性臨床報告申報相關部門（隨后5月份補充了2萬人的基礎三期有效性臨床報告），隨后國內發生了嚴重的疫情，但直到9月份，EUA，效率感人，真的會謝。

三葉草生物疫苗EUA，并不意外，本來就是和麗珠同期的疫苗。

成都威斯克生物醫藥有限公司的SF9細胞疫苗獲批……不是上市公司，披露的較少。好吧，魏于全院士的，院士旗下還有幾十家公司，沒有一家能打的。“新冠病毒的基因引入昆蟲細胞，制備新冠病毒S蛋白”，這……

萬泰生物的疫苗獲批，我很意外，但也覺得合理。因為萬泰生物的數據確實不錯，獲批時間大大超前，說明疫苗審批政策出現了變化、提速，這是好事。

最不可思議的是神州細胞，沒做有效性臨床，比較了個抗體，做了幾千例，這……叫疫苗的三期臨床？？別人做3萬例、真實世界測保護率，申報半年無法獲批，你這做3千例、測個抗體，就獲批了？

領導們，既然都寬松到這種程度了，您倒是趕快把麗珠的二價苗臨床給批了啊？

Not just scientific.So dark.

好在人口方面，廣東人口全國第一，河南第三。全國GDP，廣東省第一。有這兩個省的基本盤，外加V01真正的科技含量，我相信還是會發光的。

而且，不像某些公司年年大幅虧損、疫苗是救命稻草、炒作由頭；對于麗珠而言，哪怕疫苗就是個公益，也無所謂，每年20億利潤的基本盤。

麗珠會漲到多少，我不知道。但會下跌多少，我覺得沒什么空間。

麗珠當時之所以會跌破30，本質有兩點： 一是整體大盤走勢很差，從3600多點下來、跌破2900，市場氛圍較為悲觀；二是市場當時熱點還在新能源車、光伏、CXO等板塊上。

情況在改變。

（1）國內開始逐漸放開，經濟預期轉好。未來幾個月（尤其是1、2月），資金量較為充足，歷史上大盤走勢也不錯，沒有大盤拖累，麗珠應該問題不大。

（2）牛了幾年的新能源車、光伏、CXO預期轉弱。這就好像曾經牛氣沖天的通策醫療，那時說邏輯多么清晰，封神榜，現在還有人看嗎，現在還有人聽你那套邏輯嗎？低估值的醫藥股開始走強，先是京新藥業、恩華藥業等一批10幾倍PE、幾十億市值的個股率先反轉，隨后恒瑞醫藥、華海藥業、人福醫藥、信立泰等一批化藥股都在轉強。

（3）有4-8億的回購支撐，足以穩定股價。

（4）白介素6、曲普瑞林即將獲批，疫苗也開始逐漸產生收益。

我覺得麗珠的基本邏輯就是，一線用藥+競爭藍海。

艾普拉唑，從數據上看，就是BEST-IN-CLASS。P-CAB說著多厲害，但不妨比比臨床效果，你就是不如艾普拉唑。

微球線，曲普瑞林預計很快上市，隨后阿立哌唑等。對于未來的競爭，麗珠的態度是什么呢？很謙遜，“現在微球熱了起來，所以我們要做好準備，提升生產規模、降低成本”（微球不能直線放大，每提升一個規模都需要很大的積累試錯和努力）。同時，我調研了不少“說能做”的微球研發企業，他們一般的說法態度是：麗珠是榜樣，同時diss其他研發企業。有一些圣兆藥物的信徒可能不服，全球所有微球都列到其在研管線中，按一致性評價申報；可現在的審評環境很明確，微球通過不了一致性評價（所以麗珠的奧曲肽會一直處于預BE試驗），別說你去仿制原研了，你拿原研的兩批產品，也通不過一致性評價，所以，微球只能通過改良型新藥、比原研作出優效，才有可能。而且其他企業都是達到中試規模，但微球無法直線放大，批次間差異大、容易產生突釋問題，其他企業根本沒有突破生產壁壘。

其他的：原料藥主要是原來超前布局的抗生素目前成為主力品種，另外包括寵物藥等，毛利率一直在提升。輔助生殖這塊尿促卵泡素做的純度高，和重組完全一樣、價格又便宜，競爭格局還好，市場份額比較高。其他的中藥抗病毒顆粒、參芪扶正（銷量已經很低）、IVD，另外天津同仁堂有幾個獨家醫保中藥。

研發方面，砍掉那些華而不實的，做那些療效確切、競爭格局良好的。比如化藥重點做第四代ALK抑制劑（比勞拉替尼高一代產品）和重組腫瘤酶特異性干擾素α-2b Fc融合蛋白（和全球免疫學大佬傅陽心教授的合作）；微球線曲普瑞林（1m，3m）、阿立哌唑、亮丙瑞林（3m）、安丙瑞林；生物藥，2018年，6個臨床中的單抗品種全部砍掉，pd-1委身小適應癥，快速推進白介素6上市（競爭格局相對好），抓緊推進IL-17A/F的雙抗。此外，賬面百億現金，做做對新產品新技術的股權投資，比如BEAM、新元素、英飛智藥、LungLife AI、圣美生物、Refuge、carisma、羿尊生物、elicio、科恩泰、健信生物、綠竹生物、Aetio等。

現在很多醫藥研究員、基金從業人員，都是醫藥領域出身。他們更擅長于看品種、從公司品種角度出發，藥物早期階段買入、藥品成熟后退出的思路，賺成長階段的錢。他們會把股票炒到天際，認為自己能夠全身而退，我退出后，哪管它洪水滔天（實際上全悶在里面，不過也無所謂，反正是基民的錢）。

我不認同這種做法，對于創新藥，我也沒有什么可激動的。我接觸過幾十家單抗企業，2018年投過一家（現在該企業既有BIC，又有FIC），認識不少領域內的科學家。我發現一個共同現象：他們會有理有據的把其他企業說的一無是處。聊多了，你會發現，信達生物、康方生物、君實生物等，沒什么可神話的，不過如是，現在要再復制一個他們的產品線，沒什么難度，產品會做的更好，無非他們有幾年的時間優勢，但大家不會去復制，要做新的，他們那破玩意沒什么價值。

我的思路是價值投資，賺的是企業經營的錢。核心是企業估值、企業質地，其他包括企業的發展增速，在研品種，未來企業的發展，企業的現金流，治理結構，股息率等等，整體說，我是希望賺企業經營的錢。其實巴菲特的核心思想，也是如此，我是巴菲特的信徒。

我一直重倉持有麗珠，2年多了，基本邏輯是什么？最核心的是：麗珠是嚴重低估的。

過去兩年，市場熱衷于成長風格，新能源、光伏都炒到了上百倍市盈率，更為嚴重的是，這些企業自由現金流都是負數（每年投資額大于企業盈利），需要靠不斷貸款、二級市場融資來支撐發展，這完全是和價值投資相違背的。

麗珠的本質是：估值低，目前17倍左右的市盈率；自由現金流良好，股息率大概能達到4%；企業增長邏輯清晰，未來幾年很確定的15%的年化增長；公司賬面百億現金，安全墊高；公司治理結構完善。

我覺得持有麗珠，你可能需要這樣的一種心態：就是存了一筆定期，每年有個4%的利息。企業還在穩定發展期，你的股息率每年還在持續上漲。不用去關心，股價到底是多少。如果真的哪一天，你發現股息率變成2%了，那再去考慮是否賣出為期不晚。

市場的低估值股票，大部分都是極高杠桿，比如銀行、地產、化工，一旦經營有閃失馬上破產；要么是周期性行業，比如煤炭、海運、水泥（當然中國神華、海螺水泥我曾經也買過一些）。像麗珠這樣賬面大量現金、業績確定增長、又只有17倍市盈率的公司，真的太少太少了。如果您還發現了其他類似的，歡迎推薦。

關鍵詞： 曲普瑞林 價值投資 不破不立