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《市場逐漸走出陰霾——“股債性價比”每周跟蹤20221205》——市場逐漸走出陰霾，繼續(xù)提高發(fā)車速度加快布局（圖1）11月以來的A股市場再度體現(xiàn)了股市“預(yù)期先行”的魅力，在以20條為代表的重要政策預(yù)期邊際向好之后，各大寬基指數(shù)均出現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，借用天弘基金宏觀大類資產(chǎn)配置大咖姜曉麗的觀點——未來可能會體現(xiàn)為“現(xiàn)實不那么好，但股市預(yù)期很好”的狀態(tài)。

聚焦到具體數(shù)據(jù)來看，受上周滬深300上漲影響，截止2022年12月2日滬深300指數(shù)的股息率為2.7244%，較10月28日2.9627%的股息率歷史高位已回落接近24個BP，而相關(guān)指數(shù)成分股將在12月中旬有所調(diào)整，預(yù)計將對股息率造成一定負(fù)面影響；債市方面，本周中國10年期到期收益率上行3BP，周五收報于2.8676%。10年期國債到期收益率與滬深300股息率之間的差值由10月末的-0.2974%收斂至當(dāng)前的0.1432%，股債性價比分位數(shù)由過去10年、過去5年最優(yōu)的0%分位數(shù)水平上行至本周的7.28%分位數(shù)。四季度以來對今年A股影響最大的兩大因素——X因素和房地產(chǎn)因素均已出現(xiàn)明顯邊際改善，我們在11月14日發(fā)布的《股債性價比每周跟蹤》中提出的“輕舟已過萬重山”正在持續(xù)兌現(xiàn)中。我們認(rèn)為當(dāng)前市場已經(jīng)運(yùn)行至“底部右側(cè)區(qū)域”，基于我們對于300車發(fā)車模式的設(shè)定，在市場左側(cè)轉(zhuǎn)右側(cè)的過程中，已發(fā)車數(shù)量在150-250車之中為妥，且當(dāng)前股債性價比依然位于歷史20%分位數(shù)以內(nèi)，因此我們我們近期將發(fā)車速度提高至“每周3車”，以求在市場底部區(qū)域盡快布局。“美債版股債性價比”（圖2）：上周受美聯(lián)儲講話符合預(yù)期的影響，美債到期收益率下行17個BP，但由于滬深300指數(shù)上周大漲導(dǎo)致滬深300指數(shù)的市盈率倒數(shù)同步下行17BP，基本抵消了同期美債到期收益率下行的利好影響，基于美債的“修正版股債性價比”分位數(shù)從上周的71.76%進(jìn)一步小幅上行至至本周的72.14%。

與大部分喜愛“畫大餅”的財經(jīng)自媒體不同，我們并不認(rèn)為明年是“大牛市”，因為美債利率長期盤旋于高位終究會對全球股市的估值形成壓制，因此我們對明年的A股更多的定義為“修復(fù)（回本）行情”。“不得貪勝”是我們區(qū)別于“嘴哥”們的重要理念。有人說“為什么即使在2020年年初你也不覺得是大牛市”？其實所有形成大牛市的原因都是被人所事后總結(jié)的，很少有人能真正在大牛市的起點覺察并重倉買入。比如2019-2020年大牛市的原因在我來看主要是以下幾點：1、2018年跌得足夠多2、2019年-2020年持續(xù)的寬信用政策3、2020年年初發(fā)生疫情導(dǎo)致全球放水，貼現(xiàn)率下降引起市場風(fēng)險偏好上升并系統(tǒng)性抬高估值其中原因3最為重要，而恰恰這個原因是在2020年年初無法預(yù)判的。回過頭來看，歷史上幾乎所有讓你賺得“盆滿缽滿”的投資，都是你事先想不到的。比如你2000年年初在一線城市買房的時候，想過房價會漲20倍？又比如我們2020年年初大舉配置股票基金的時候，預(yù)期只是實現(xiàn)一個“平均年化回報率”水平，而事實上那一年我們賺到了70%，這顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出我們預(yù)期的。在投資中一切的幸福來自于“事先未曾想到的超高收益率”，所有的煩惱幾乎都來自于“設(shè)定了過高投資預(yù)期之后的顯著低于預(yù)期”。因此即使目前國內(nèi)政策面展現(xiàn)出大幅邊際向好的情況，我們也不愿意給醬肉持有人設(shè)定一個過高的預(yù)期，保持平常心是我們實踐“不得貪勝”原則的秘訣！應(yīng)對：基于“應(yīng)對比預(yù)測更重要”的原則，我們從上周開始調(diào)整發(fā)車節(jié)奏到1周3車。若12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會議給出更明確的經(jīng)濟(jì)增長信號，疊加后續(xù)美國通脹預(yù)期見頂，美債持續(xù)回落的條件，不排除我們將進(jìn)一步加大發(fā)車速度至1周4至5車，力爭在市場左側(cè)轉(zhuǎn)右側(cè)的底部區(qū)域進(jìn)行更多布局。不得貪勝，保持弱者思維，堅持做長期正確的事情！未來是我們的耐心“開花結(jié)果”的時刻

喜歡醬肉的朋友還記得加個關(guān)注，歡迎把我們的醬肉推薦給你身邊每一個熱愛基金投資的人$華安匠人匠心隊(TIAA045009)$ （本人承諾本著勤勉盡責(zé)、誠實守信的原則，為投資者提供基金投顧服務(wù)，但不保證各投顧組合一定盈利，不保證最低收益，也不保證投資者所選擇的投資組合策略能夠達(dá)到投資者期望的投資收益目標(biāo)。投資者參與基金投資顧問業(yè)務(wù)，存在本金虧損的風(fēng)險，投資者自行承擔(dān)投資風(fēng)險。投顧業(yè)務(wù)的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，為其他客戶創(chuàng)造的收益并不構(gòu)成業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點階段，存在因試點資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險。）

關(guān)鍵詞： 到期收益率 基金投資 不得貪勝