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在所有的CXO中，昭衍可以說是最沒有”鬼故事“的一個。對于藥明、凱萊英、博騰、泰格這種有新冠訂單的企業而言，市場擔心他們明年的增速會出現大坑；對于藥明、康龍、藥石、凱萊英等海外訂單占多數的企業而言，市場擔心地緣因素為他們未來的訂單帶來不確定性；對于只知道擴產能卻沒有訂單的二線CXO而言，市場更不care他們，一方面覺得經濟大環境不好、投融資下降最先影響的就是他們的訂單，另一方面又覺得他們產能過剩會加劇價格戰降低利潤……

對于昭衍而言，以上種種鬼故事，一個都沒有。在一線頭部CXO中，昭衍是少有的幾乎沒有什么新冠訂單、增速卻一直“高燒不退”的；在一線頭部CXO中，昭衍也是少有的不靠海外訂單吃飯，國內訂單占大頭的；在一線頭部CXO中（除藥明生物外），昭衍也是少有的收入大半來自于生物藥（約70%-75%），小部分來自化學藥的企業。

【資料圖】

在近期投資者交流中，公司被問及國內“臨床前創新需要”時，昭衍非常拉仇恨地說：“我們的客戶大部分訂單不錯，創新靶點訂單很充足，產能無法滿足客戶需求。在CGT 和 ADC 上的訂單應接不暇，研發需求旺盛。10月的客戶詢單對比之前沒有變化，對4Q 和明年訂單增長有信心。”

今年前三季度，公司實現收入12.76億，同比+48.97%；實現扣非歸母凈利潤6.05億，同比+178.6%。

其中，單三季度實現收入5億，同比+55.01%；歸母凈利潤2.6億，同比+195.97%。

我們之前追蹤的康龍、藥石都因受制于CDMO產能釋放、爬坡出現業績反復，經常會有增收不增利或者營收突然放緩，過不了多久又突然激增的情況。那么，沒有CDMO只有臨床前CRO業務的昭衍，顯然沒有這種煩惱，他的業績多年來都十分穩，利潤更是一直跑贏營收，其業績波動的區別僅在于利潤是大幅還是小幅跑贏營收。

在近期投資者交流中，公司提及，自己擴產是根據訂單情況，目前公司在手訂單基本延續一如既往的高增長勢態。今年上半年，國內新簽訂單18億，同比增長50%+；海外收購的和國內昭衍基本做一樣事情的biomere新簽訂單近2億，同比增長30%。

截至今年三季度，公司整體在手訂單約41億，同比+78%，新簽在手訂單的增速大大跑贏了營收增速，充分說明公司未來還能維持好些年的高速增長。

公司的在手訂單中，50%-60%是國內傳統大藥企，30%-40%是 biotech（biotech 以頭部為主），如果剔除biomere，海外訂單則只有5%-6%。最凡爾賽的是，昭衍說：“我們不打價格戰，報價普遍比競爭對手價格高 10%-20%，這對客戶其實也是一種雙向選擇”。

為什么昭衍敢報價這么高，不懼行業的產能過剩呢？答案就在于多維度多領域的創新布局，前文我們有提到，昭衍的收入一多半都來自生物藥，化學小分子藥物目前同質化有些嚴重，但生物藥其實還處于快速增長早期。

尤其以新興技術ADC、融合蛋白、雙抗、CGT等為代表，根據公司披露，在國內安評領域內，昭衍ADC的市占率約30%，融合蛋白約40%，CGT更是高達40%-50%，雙抗的比例也非常高。

其中，CGT的表現尤其值得一提。在今年一季度時，昭衍CGT的在手訂單也就1個億左右，到三季度這個數字就變成了3億多，簡直6666。

正是因為手上訂單太多，多得做不完，昭衍今年第三季度的在建工程創了歷史新高，2.83億，同比+216.07%。

根據公司投資者交流的說法：蘇州昭衍有2萬㎡設施正在裝修，年底會使用一小部分，剩余明年上半年投產；

太倉租賃的設施會用來擴張非GLP業務，現在正在裝修，預計今年底或者明年初投入使用；

廣州設施從去年10月開始建設，明年下半年承接訂單，規模1.8萬㎡，這是為后年訂單消化做準備的；

重慶擬新建實驗室正在做前期規劃，尚沒動工，規模2萬㎡；

無錫有在建3000㎡化藥基地，預計今年底或明年初建好；

梧州建設實驗動物基地，主體工程已經完成，證件申請中，之后可從事繁育工作，規模5萬㎡；

北京在尋找額外區域擴產能，想擴成實驗室，目前還沒有找到合適的地址；

Biomere設施利用率很飽滿，加州6000㎡動物房已投入使用，新的產能（東海岸）地址暫時沒有定。

PS：公司現有產能實驗室面積超 1.78 萬㎡，動物房面積超4.76 萬㎡。

至于所有CXO都在做的一體化，其實昭衍也在做，只不過做法類似于藥明，往CDMO的延伸應該是放棄了競爭激烈且已經有成熟龍頭的小分子，而直接往生物藥/CGT發力，體外孵化有企業昭衍生物。

可惜，同藥明康德與藥明生物的關系相似，昭衍新藥幾乎不持有多少昭衍生物的股權，兩者可以看作平行關系，但兩者會進行相互引流和合作，正如康德和生物也經常相互引流、合作一樣。

截至2021年8月，昭衍生物投前估值已達8.5億美金。

有了臨床前CRO，有了昭衍生物這個CDMO，CXO的一體化之路，昭衍就還差臨床CRO以及最前端藥物發現沒有打通。

昭衍的臨床CRO業務2021年實現收入3000萬，可惜今年前三季度沒有披露詳細數據，不過公司在半年報中提到，臨床服務板塊上半年新簽訂單同比實現大幅增長。

昭衍的底層邏輯非常清晰，就是稀缺的動物資源保障（主要是猴子）+完整的GLP實驗室資質+不斷擁抱新興技術，使得公司坐穩了臨床前CRO（主要是藥物安全性評價，即動物實驗那塊）的細分領域龍頭。

公司手上70%以上的訂單都是生物藥，未來將充分受益于生物藥市場的快速增長，現在主要吃的是國內紅利，未來還將有海外和一體化可以期許，因此，現在的昭衍雖然增速極快，但要說天花板還為時過早。

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$昭衍新藥(SH603127)$$藥明康德(SH603259)$$康龍化成(SZ300759)$

關鍵詞： 融合蛋白 快速增長 投入使用