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主題：陳明永新訪談22.3.1

記者：當你知道馬里亞納X流片一次性成功的消息后是什么反應(yīng)？

(相關(guān)資料圖)

陳明永：我們做其他產(chǎn)品中一些工藝突破或創(chuàng)新都是很不容易的，更別說芯片這么復(fù)雜，周期這么長，還能一次性成功。我知道這很難，我能感受到他們不容易，也能感受到這里面團隊的能力以及規(guī)劃、管理、節(jié)奏控制也是不錯的。當然這個一次性過不代表接下來的產(chǎn)品也能一次性過。但這是一個好的開始。

大道：看完我也很有成就感哈。我非常清楚地記得我們是怎么從三千塊錢起家的，這么多年走到今天確實有點了不起！22.3.1 大道回大道：這幾天有點忙，過兩個禮拜我來寫一兩個陳明永或沈煒的小故事吧。我們能活到今天并且活得還可以是有些道理的，當然也可能是運氣哈。

問：也想知道那個三千塊錢的故事。

大道：三千塊錢的故事可能有點長，但有空也可以講哈

主題：網(wǎng)友：請問一下學(xué)長，巴菲特怎么判斷自己是否買錯了股票呢？段永平：我不知道老巴是怎么判斷的，但我可以說說我一般是怎么判斷的。一般來講，當我買一只股票時，一定會有個買的理由，同時也要看到負面的東西。當買的理由消失了或重要的負面東西增加到我不能接受的時候，我就會離場。太貴了有時會成為離場的理由2012.1.16大道：現(xiàn)在的回答是：因為買公司是基于好的商業(yè)模式或企業(yè)文化，所以當覺得這兩個方面長期來看出現(xiàn)不可修復(fù)的問題時，就要考慮離場了22.3.3

A：是否除了商業(yè)模式和企業(yè)文化，其它因素都不是離開的理由？

大道：窮舉是件很困難的事情

A： 看來不是！我只是要個確定的答案，謝謝大道！

大道：教條的答案沒有意義(教條：宗教上要求信徒絕對遵從的信條)

問：所以pe高不是離開的充分理由？

大道：你要回到投資的本質(zhì)去看問題，就是公司的生命周期里產(chǎn)生的利潤和你目前付出的股價的對比。pe是個歷史數(shù)據(jù)，可以讓你多了解公司的過去，但無法讓你決定是不是要投公司的未來。

問：如何能盡量避免“你覺得你懂了，實際上還沒懂”這種錯誤呢？真的不懂相對容易分辨，但就是這似懂非懂害死人。

大道：你最后會成為你本該成為的那個人可能就是這個意思？不過，多數(shù)人的問題不在這里。另外，“懂“的意思差別也很大。很多人一輩子都努力在”懂“市場，我只是想辦法搞懂某些個企業(yè)，難度差別非常大。搞懂市場是Mission impossible(不可能完成的任務(wù))! 懂了嗎？大道回大道：“懂”市場這個說法不嚴謹。市場長期是“稱重機”，短期是“投票器”。搞懂這兩點的區(qū)別很重要。多數(shù)人花太多時間和心思在搞懂“投票器”上了。

問：說出來的是可言說的，那些不可言說的人家已經(jīng)深入骨髓了，照葫蘆畫瓢永遠不可能成功。

大道：那取決于你對成功的定義。在大部分人都虧錢的地方，不虧錢也算是成功吧？

主題：今天打了一輪好球。坐標：Sharon Heights, gold tee. 一個三推一個OB的前提下打了71，很開心哈！22.3.4大道：“Your story may not have such a happy beginning but that does not make you who you are, it is the rest of it- who you choose to be”(百度譯：你的故事可能沒有一個好的開始，但這不代表你就是你，而是剩下的部分，你選擇成為什么樣的人？) 大道回大道：第一個洞就差點打爆了，第二個洞又失誤了，但結(jié)果很不錯，雖然第17洞又差點打爆了。打完我就想起功夫熊貓里的這段話了。

問：那就意譯吧：開局一個碗，結(jié)局能反轉(zhuǎn)，乞丐或皇帝，全靠自己選。

大道：全靠自己撿（撿的發(fā)音江西話是gan，很多南方話都類似）

問：抄段總的作業(yè)，買賣持有同步復(fù)制，如果段總成功了抄襲也同步成功。那問題來了，抄襲這種沒有技術(shù)含量的模式，為何能不勞而獲？如此天下豈不都是巴菲特?

大道：難道你覺得看一下老虎打球的視頻就能跟老虎一樣打球并“同步成功”？

問：最近看到有人大代表提議對高端白酒提高征稅，如果成為現(xiàn)實的話，雖然貴州茅臺議價權(quán)比較高，但是高價是會縮小市場的吧，這是不是會影響到貴州茅臺未來的現(xiàn)金流？

大道：代表們每年無窮多提議，你累不累？

問：你說人都會成為你本來要成為的人。新人想問問是宿命論嗎？您經(jīng)歷多，想請教請教，我們普通人是信宿命論，還是信我命由我不由天，還是兩者都折中！個人在時代中太渺小了，在裹挾中有點宿命，但是奮斗中有時能看到希望！！

大道：大道不到40歲就退休了，經(jīng)歷少才合理哈。大道就是普通人，但是理解什么是概率的普通人。我不知道宿命論的定義，所以不想討論這個問題。你信什么概率上會對你最后成為什么人（你自己）起到很大作用。(大道：概率就是規(guī)律的意思22.2.23)

問：每年重新看您的訪談都會有不一樣的收獲，但是我昨天看您的訪談想到一個問題，很想向您請教。就是您最為人稱道的是在愛情和事業(yè)中做出取舍，您說這是讓您會快樂的，但是很多人做同樣這個選擇，就不會快樂，因為人的本質(zhì)就是害怕失去。我在想如果換了一個人，沒有您的能力，放棄了機會和大好前程，會不會到最后是貧賤夫妻百事哀，最后愛情消磨的只剩下了互相埋怨？

大道：家庭好不好和是不是有錢的關(guān)系是正相關(guān)還是負相關(guān)我不知道，但我知道有錢人可能更容易離婚是真的，因為錢不是限制的因素，所以只剩下相互埋怨的機會會小一些。

問： 400港幣的騰訊，除去凈現(xiàn)金15倍左右的pe，在您持有現(xiàn)金時，選擇標的物的機會成本選項中，騰訊屬于top級標的物嘛

大道：我了解的公司少，港股里我能看懂的好公司里騰訊確實是top的22.3.5

大道：$騰迅控股$提醒一下，任何時候都不應(yīng)該用margin！22.3.7

問：懷疑阿段很早就讀明白了道德經(jīng)

大道：嗯，可能上輩子讀過

問：段永平：因為沒人知道市場瘋狂起來到底有多瘋狂，負債的好處是，可以發(fā)展快些；不負債的好處是，可以活得長些。不論你借不借錢，一生當中都會失去無窮機會的，但借錢可能會讓你再也沒有機會了。巴菲特說過類似的話：如果你不了解投資，不應(yīng)該借錢；如果你了解投資，不需要借錢，反正你早晚都會有錢的。

大道：哈

大道：$達美航空$ 航空公司的商業(yè)模式確實是有缺陷的22.3.8

問：現(xiàn)在這個價格騰訊控股繼續(xù)買么？

大道：需要問別人該不該買的就最好啥都別買

問：全球股市都在跌，大道也不爽的，不要問這幼稚的問題

大道：股市跌機會才多啊，為什么會不爽？

問：騰訊388了，可以繼續(xù)加倉了

大道：我計劃沒掉10%加一次倉22.3.8

問：是類似金字塔加倉嗎？每跌10%，都比上次多加？很好奇為什么是10%的幅度呢

大道：其實是9-11%，當然15-21%，18-30%也都可以，還想問為什么嗎？當然，如果你還有閑錢的話。騰訊目前占我比重還非常低，目前對我的吸引力還沒到讓我賣掉任何別的股票去換的地步，但再掉幾次說不定我就要認真想想了。

A：我每掉20港幣加一次倉，還是不如大道有耐心

大道：不會呀，掉到200以下后你就顯得更有耐心了

B：前輩，不要嚇我哦

大道：不用margin就不用害怕，不然就祝你好運了。

問：可以弱弱地問一句騰訊控股旗下的騰訊音樂嗎？已經(jīng)跌破凈值了，在國內(nèi)音樂行業(yè)也是屬于霸主的地位，想不明白為啥那么慘..

大道：霸主地位為什么不可以跌得很慘？想不明白什么？

問：企業(yè)未來的帳好難算

大道：不算會更難

問：蘋果到140，騰訊剛好掉到10%，在余錢有限的情況下，請問您怎樣選擇？

大道：我會買蘋果，完全不猶豫。我更了解蘋果22.3.8

問：大道永遠留著現(xiàn)金等加倉？

大道：大道是滿倉主義者，其實沒多少閑錢。不過，所謂滿倉是包括賣put的那些現(xiàn)金的，過期了就空出來了。目前這個掉法，很快也就沒啥閑錢玩了。

問：大道有ov的實體生意的股份現(xiàn)金流

大道：難道OV是天上掉下來的？

問：加杠桿的危，手里還有閑錢的機！巴菲特老爺子帳上經(jīng)常有上千億美元的閑錢，而且?guī)缀踹€是負成本的資金，這個優(yōu)勢確實不是普通的投資人具備的！

大道：老爺子現(xiàn)在肯定會有點興奮的，等了好久了

問：您對理性的定義是什么？

大道： 理性就是想長遠啊22.3.8

問：買股票除了看公司本身之外，會考慮其他因素的影響嗎，比如政策的影響，戰(zhàn)爭的影響等。

大道：看公司應(yīng)該包括所有的一切及其他了

問：我覺得蘋果其實就是賣ios系統(tǒng)，護城河就是ios，如果ios被超越了，不會再是單一產(chǎn)品，肯定像ov一樣十幾款手機同步了。

大道：you have no idea about apple!(你根本不了解蘋果)

問：在1994年的伯克希爾股東大會上，巴菲特說：如果下個月市場下跌50%，你問伯克希爾是不是情況更好了，我們會告訴你，若真的下跌50%，伯克希爾的情況會更好。因為我們是股票的長期買方。

大道：哈，居然有人會認為股市掉了我會跟他一樣難受，真是詭異的想法。如果你買的是公司的話，股價掉對你的影響是什么？如果你買的不是公司的話，那你買的是什么？舉個小李子，對，就是真的很帥的那個。比如蘋果的股價掉了，但盈利不變，那同樣盈利可以回購的股數(shù)就多了。做為蘋果股東，股價掉了的后果就是自己持有的蘋果的股數(shù)的比例高了。這個結(jié)果有啥不高興的嗎？22.3.8

問：我也一直拿著拼多多三年了，一股沒賣，雖然股價的漲跌有時還會影響心情，但內(nèi)心是很堅定的，有骨子里相信的東西。

大道：居然會有這個問題，好奇我為什么加了你呢？取關(guān)了。

大道：好奇怪，UNG為什么也跟著掉呢，油價漲了那么多。賺了一筆很奇怪的錢。大道回大道：賺了一筆很奇怪的錢其實是指我不知道哪根神經(jīng)起了主導(dǎo)作用，莫名其妙地買了幾十萬股XOM，買了以后一路跌，也不敢加倉，今天徹底解套了。能力圈以外的東西最明顯的標志就是，狂跌的時候也不敢加倉，解套就賣了。當我跑到能力圈以外的時候，和散戶并沒有區(qū)別。當然，賣UNG的call似乎也要賺的樣子，報了當年一箭之仇22.3.9

問：大道覺得阿里和京東誰的商業(yè)模式好一些

大道：以前我覺得阿里好一些，現(xiàn)在覺得他們都不完美，但都還過得去。仔細想來，非要比較的話，感覺上我還是覺得阿里好一點點。不過，我對兩家公司的了解其實都不夠，尤其是其他電商依然能夠起來這點讓我滿困惑的，似乎電商的護城河不是很寬的樣子，很難下大決心投大比重。阿里現(xiàn)在都掉破上市那天的價錢了，我還是看不太懂。

問：因為他們都不知道港股美股可以做空賺錢的？股價下跌未必就虧錢

大道：喜歡做空的多數(shù)都早晚會陷入麻煩的

問：大道能分享下第二次高考成績反轉(zhuǎn)的故事嗎？

大道：就是很努力地學(xué)習(xí)了半年，不存在反轉(zhuǎn)啊？我小時候讀書本來就還不錯，只是后來被時代耽誤了而已。

問：如果段老師現(xiàn)在也才20歲，會考慮融資買一筆五糧液嗎？

大道：不會！第一不會融資買股票，第二我寧愿買茅臺22.3.9

問：評價一下阿里跟騰訊吧，雖然了解到你更看好騰訊

大道：我覺得阿里的護城河沒有騰訊的寬，但今日的出現(xiàn)讓人覺得騰訊的護城河也沒那么寬了。投資確實很難哈。

問：大道擅長的領(lǐng)域是電子消費品吧？別的感覺都不是你的核心和重點。

大道：我不覺得我有特別擅長的東西，文不如張三，武不如張四。

問：吳曉波說他采訪過的首富中除了丁磊都不快樂，你怎么理解快樂呢?

大道：快樂體現(xiàn)在實現(xiàn)目標的過程中！昨天我外甥問我：“你為什么喜歡投資這個游戲？”我說：有成就感啊！然后我反問：你喜歡玩游戲應(yīng)該也是一樣吧？他說確實是的。哈，作為一個資深玩家，我是非常懂游戲的。人們喜歡玩游戲是非常有道理的，因為一般來說，在達到每個目標的過程中都是蠻快樂的，成就感滿滿。所以，有點小目標還是蠻重要的。

問：早上送娃上學(xué)，牽著她的小手下樓時也在想，陪伴長大的過程最快樂吧！長大只是個結(jié)果而已！

大道：贊

問：我沒有玩游戲的習(xí)慣除了棋牌。年少時擔(dān)心成癮，工作后動作類策略和經(jīng)營等類我都操作慢和沒耐性，是否有必要去嘗試鍛煉下這些能力通過游戲？

大道：每個人都在玩自己的游戲吧？我喜歡投資這個游戲而已，當然電子游戲我也喜歡。

問：較長期來看，烏俄對美股的影響還會繼續(xù)上漲嗎？或者對A股走勢怎么看呢？

大道：你的較長期指的是明天下午嗎？

問：既要選好股，又得擇好時，包括入手擇時，出手擇時

大道：號稱自己會擇時的人大多最后日子都不太好過

問：大道說的自己懂的喜歡的公司老老實實等個好的價錢算不算擇時呢？

大道：算啊。如果你知道你等的是什么，那就等唄，不然你等什么？

問：關(guān)于學(xué)英語，大道能和我們分享一些東西嗎？

大道：沒有捷徑，就是花功夫。我英文不好，就是不肯花功夫

問：拋開大道資金量大和沒有別的更好投資標的不談，50倍左右的市盈率的茅臺還值得投資嗎？老巴應(yīng)該不會買這么高市盈率的吧？那么持有就不對的吧？2600跌到1700還有45的市盈率，難道大道不覺得，2600屬于優(yōu)秀企業(yè)，可是處于貴的價格的情況吧？拋開其他因素，是不是也覺得當時該賣掉了的吧？

大道：沒人逼你買茅臺的。你可以拿著現(xiàn)金等貶值，也可以買別的“漲得更快”的票？我了解的公司有限，覺得從未來10年的角度看，目前拿著茅臺或買入茅臺大概率應(yīng)該比拿著現(xiàn)金好。當然，如果你發(fā)現(xiàn)有更好的機會，你自然會去選擇更好的機會的。你在這里糾結(jié)的原因是你其實沒啥別的機會，對吧？！不然說不通啊22.3.10

大道：$騰訊控股(00700)$這兩天光顧著打球了，沒看發(fā)生什么事了。目前似乎閑錢也花得差不多了，但再過一兩個禮拜，應(yīng)該還有些蘋果的put到期，到時可以考慮再買點22.3.14 大道回大道：這個禮拜五有一批145的蘋果的put到期，很久以前賣的。這筆錢出來可以考慮放一半在騰訊上。騰訊最大的問題是不能賣put哈（ADR）。

問：漲價從來不是允不允許的問題，價格是市場形成的。

大道：你忽略物價局了。茅臺的價不是想漲就能漲的。大道回大道：OK，物價局并入發(fā)改委了，該管的價格還是要管的22.3.14

話題：18年最艱難的時候，思考了很久，關(guān)于投資到底是為了什么，最后的結(jié)論是：為了提升生活的質(zhì)量..(省略)大道：It’s a good game! If you are doing right, you’ll get there eventually(譯：這是一場好比賽！如果你做得對，你最終會成功的。)

大道：打心底認同的人是不會到處問的，心里沒底才會。

大道：$伯克希爾$ BRKA新高50w/股了！ 明天準備拿BRKB換點，不等了22.3.15 大道回大道：哇！漲和掉的速度一樣快啊！難道是我以一己之力把股市拉起來了？這句是玩笑，不要亂聯(lián)想！22.3.16

問：江湖流傳一個說法：$騰迅控股$是中國加強版的伯克希爾，現(xiàn)在市盈率確實有些像了

大道：從投資的角度看，這兩家公司還不是一個級別的。不過，現(xiàn)在去泡沫，騰訊的投資決策也會變得容易很多，就是個簡單的回購了。

大道：$阿里巴巴$中概股這次暴跌估計是有什么大家伙爆倉了？希望時間能長一點點，看看是不是有啥機會！22.3.16

問：說幾點吧，1、雖然生意模式不是太優(yōu)，但每年賺1-2千億，10年內(nèi)應(yīng)該沒太大問題；2、比芒哥買的價格已經(jīng)打?qū)φ哿耍?、市凈率只有1.3了，扣掉持有的現(xiàn)金及等價物，估計市值至少又打了7折；4、大道還要再看看，說明對生意模式不太優(yōu)的企業(yè)大道給的估值很低啊。我覺得現(xiàn)價買入，未來賺錢的概率很大

大道：你說的不多的幾點里面，2，3，4和公司都沒有關(guān)系，也就是廢話比較多的意思？

問：不用margin，很難爆倉吧。不過很多大家伙可能都沒好好聽段學(xué)長和老巴說的：不做空，不用margin，不做不懂的。

大道：大家伙用margin的例子很多，歷史上非常著名的也不少。難以理解！

問：是啊。芒格不是都用margin破產(chǎn)過一次么？經(jīng)常被老巴嘲笑。

大道：只是差點破產(chǎn)？嘲笑倒也沒有，取笑確實有的，至少我在股東大會聽過一次，但居然別人似乎都沒笑。那次芒格在回答問題時說，我們可以非常集中，巴菲特在旁邊補了一句：是的，有時候會超過100%。當時我一下就笑出來了，但全場似乎很安靜。

問：芒格老先生今年已經(jīng)98了，在2月中的Daily Journal股東會上還承認目前 用了Margin買入某個公司（應(yīng)用就是阿里）。確實還是令人驚訝的。just for fun ?

大道：那是玩笑，也是自嘲，說的是同一件事情，就是70年代他用過margin，而且差點就完蛋了。

問：感覺像打游戲，被打敗的大家伙爆了之后地上的金子和裝備很多

大道：哈，這個有想象力。我路過也順便撿了一點點

問：您什么時候、怎么發(fā)現(xiàn)喬布斯還是一個厲害的造鐘人的？

大道：1年前，2011年1月，決定買蘋果的時候。大道回大道：我看見那個鐘了！你如果看了所有關(guān)于蘋果的東西，依然得不出這個結(jié)論，那只能說明你對企業(yè)還不夠了解。沒有一個簡單唯一的依據(jù)，得出這個結(jié)論不容易，和我自己的經(jīng)歷可能有些關(guān)系22.3.20

主題：老虎證券：2021年第四季度凈虧損537.91萬美元，同比轉(zhuǎn)虧

大道：證券公司網(wǎng)站為什么會虧錢呢？照說就是個收手續(xù)費的生意，難道是獲客成本太高？還是手續(xù)費太低？這種生意的商業(yè)模式不是很好，產(chǎn)品差異化太小。老虎證券的界面太復(fù)雜，似乎想把盡可能多的功能放在界面里，讓人眼花繚亂，不是我喜歡的那種22.3.19

問：老虎新增有效客戶的成本約為100多美金，估計零售業(yè)務(wù)客群不還大，現(xiàn)在券商傭金很低，這塊微利，增收靠兩融息差、產(chǎn)品代銷、投行承銷等業(yè)務(wù)。

大道：100多美金的獲客成本應(yīng)該還算可以了吧。兩融息差指的就是margin的息差吧？有點危險??我注意到前段時間別人都不可以short GME但老虎可以。這種高風(fēng)險的事情如果客戶出事崩掉了老虎是可能要賠的。

A：您覺得投資BRK最大的風(fēng)險在哪里？因為我感覺自己已經(jīng)懂BRK了，投BRK大概就想通兩個問題，1. 你懂不懂價值投資，你知不知道巴菲特在做什么。2. 巴菲特不在了對BRK影響有多大？。最后再稍微定量算一下收益率 資金效率就可以了。大部分人卡在第一個問題，就是不懂巴菲特在做什么（價值投資），反而去看brk投資的企業(yè)如何，其實根本沒有這個必要 財報都不用怎么看。不知道我理解對否。

大道：我有不少BRK，不是很懂你的問題。我個人認為BRK大概率可以打敗通脹，大于51%的機會可以打敗S&P500，以及大概率會打敗99%以上說自己不喜歡巴菲特的人們。

A：其實我的問題是：我怕我自認為我很懂BRK，但忽略了什么其實不是真的懂。所以表達了我投資BRK的兩個邏輯想法。想讓大道看看我是否看懂BRK。

大道：我覺得BRK老老實實做投資的文化是根深蒂固的，老巴退休以后也不會有太大影響，長期來說應(yīng)該不會輸給S&P500，但也很難贏很多。

B：我比較擔(dān)心董事會里的巴菲特家族的傳承。我覺得家庭教育比企業(yè)文化更難傳承，現(xiàn)在的子女受過巴菲特的耳濡目染會好一些，可隔了幾代以后就難說了。伯克希爾又是巴菲特絕對控股，如果子女不靠譜了，還怎么吸引一個40歲的巴菲特來打工呢。這樣的人自己做投資更自由，賺得也更多。就像大道也不會樂意去接班吧。當然如果只是不斷把現(xiàn)金流買蘋果和回購股票，也能做得不錯。

大道：你根本就沒看過BRK是怎么回事。(再回復(fù)) 我再看了一下你的問題，大致能理解你擔(dān)心什么。我個人理解BRK的文化一兩代之內(nèi)的傳承問題不大，之后也會比平均好。巴菲特的家人介入的比重其實是不大的，我相信老巴會安排好的，他很習(xí)慣從長遠考慮問題，所以出問題的概率肯定會遠小于平均值。

C：巴菲特去世會對伯克希爾有多大的影響？

大道：肯定比喬布斯離開對蘋果的影響小。

問：你說你大買網(wǎng)易的時候網(wǎng)易有兩塊多現(xiàn)金，是凈現(xiàn)金還是賬面現(xiàn)金？

大道：當然指的是凈現(xiàn)金，不然那是什么？當時網(wǎng)易有點官司，大家害怕而已。另外，凈現(xiàn)金超過市值也未必就是好投資，關(guān)鍵還是看未來凈現(xiàn)金流（折現(xiàn)）

問：1、BRK是一群美國好公司的集合，極大極大的概率戰(zhàn)勝指數(shù)。2、保險部分，簽個字賣信用承諾，有巴菲特把航舵是很好的生意模式。3、不熟悉美國股市又想買美股資產(chǎn)的人，BRK是上上選。

大道：我覺得對多數(shù)人而言，買S&P500可能是比較好的選擇，因為BRK對多數(shù)人畢竟還是“一家”公司，有波動的時候可能會更影響心情。雖然我認為BRK的長期表現(xiàn)會好過S&P500，但也不會好很多的，而拿著S&P500對多數(shù)很難理解BRK的人來說心情會好一些的。

大道：1、套利可以是對的事情也可以是錯的，看干什么吧。2、盡量從未來10年或更長來看(提問已刪)

問：賺錢的意義和人生的意義？

大道：我其實曾經(jīng)問過老巴同樣的問題：錢對你已經(jīng)沒啥意義了，你做投資的意義在哪里？老巴說：這是一個很好玩的游戲啊！我覺得打高爾夫也有點像，對身體健康也有幫助。

大道：“寧要模糊的正確，也不要精確的錯誤。” 未來現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是一種思維方式，估值就是毛估估的。大道回大道：模糊的正確比精確的錯誤要好。這個翻譯更平實，簡單22.3.24

A：大道看懂拼多多了么。總覺著拼多多就只是在搭建一個有趣的優(yōu)質(zhì)購物平臺，某寶的同質(zhì)競爭對手啊。

大道：我說我不懂這個商業(yè)模式不是不知道他們做的是什么樣的生意，而是說我沒辦法看懂10年后這個公司會是什么樣子。很早我就說過，我覺得拼多多賺到100-200億人民幣應(yīng)該是有機會的，但未來到底會怎么樣我看不懂。電商不是一個容易看懂的行業(yè)，很難知道10年后誰會是最后的贏家。

B：沒看懂未來10年的樣子，背后是不是意味著大道沒看到顯著的商業(yè)模式護城河？步步高很早就一直在探索電商，大道理解電商是否存在一個長期活著的商業(yè)模式，還是最終只是一個渠道？

大道：兩個方面：1、是否能賺到錢（匹配價格的利潤）。2、如果能賺到錢，是否有護城河。

問：如何看騰訊的21年年報？

大道：我不太看財報的，一會兒找新聞看一眼就好。

問：期待說點沈煒的故事，實力本身不允許他低調(diào)，但是他一直非常低調(diào)，基本找不到他的媒體訪談。什么時候畢業(yè)加入小霸王在網(wǎng)上都查不到。

大道：沈煒大學(xué)畢業(yè)前來我們公司（小霸王）實習(xí)，他當時是保送研究生，兩年內(nèi)（也許是一年？我不記得了）可以回學(xué)校讀研究生。他后來決定不去讀研究生了。其實故事就是這么簡單。

問：毋庸置疑，有人利用借款而變得很富有。然而借款也可以讓人一貧如洗。舉債奏效時，它會加倍提升你的收益。你的配偶會覺得你很聰明，您的鄰居開始嫉妒你。可金融杠桿容易讓人上癮，一旦通過這種神奇的力量而獲利豐厚，很少有人能再回去使用傳統(tǒng)的方法。小學(xué)三年級的時候我們就學(xué)過--另一些人在2008年也學(xué)到了：所有正數(shù)疊加在一起，無論看起來有多么的吸引人，乘以零后一切都將化為烏有。歷史告訴我們，舉債的結(jié)果常常就是“零”，即使一個非常聰明的人運用它也同樣如此。

大道：margin是特指用股票抵押借錢。用margin是很危險的，一個回調(diào)就會逼著你賣股票，有時候真的會逼著你裸奔的。舉債的概念不完全一樣。長期低息的債券（比如五年十年）只要不是比例過高，對有些企業(yè)是可以接受的。很多企業(yè)都有長期債券，大部分也能用好，但即便如此，也還是有企業(yè)會因此出問題22.3.26

A：我們用買股票就是買公司的的理念看3-5年，還沒到您的段位可以看10年，但實踐中在國內(nèi)做私募基金會遇到凈值回撤的問題，尤其今年的A股市場，渠道或客戶會有壓力反饋過來，很難做到越跌越買，因為倉位重了一跌可能會涉及平倉線，國內(nèi)合同一般下跌20%平倉。好像李錄早期也遇到這個問題芒格建議他改成有限合伙。請教段總有沒什么好的建議？

大道：你是覺得看三五年更難還是更容易？如果你覺得看三五年比看10年更容易，那你一定覺得看三五天比三五年更容易。你先把這個問題搞清楚一下？

B：看到學(xué)長這個問題之后，我就想，有哪家大企業(yè)我確信10年后會依然發(fā)展得很好。根據(jù)我有限的見識，按照“確信度”排名，我發(fā)現(xiàn)高居榜首的是高盛。

大道：我不太懂高盛的商業(yè)模式，不知道什么是他們的差異化和護城河，對他們的企業(yè)文化也不太了解。簡單講，從來沒打過生意上的交道，但見過里面的人似乎都蠻牛的。巴菲特好像蠻喜歡高盛，我記得他上次危機好像買過高盛。

問：期待阿段講講ov的故事，必然沉淀著對商業(yè)本質(zhì)的理解

大道：Ov的故事早就不歸我講了，等他們退休后可以慢慢講

大道：$貴州茅臺$ 我們最近又買了點。和大家看到的任何消息無關(guān)，甚至和股價也沒有關(guān)系，只是正好有點多余現(xiàn)金。總覺得從看10年的角度，拿著茅臺比拿著現(xiàn)金存在銀行要好一點點22.3.29

問：絕對有比茅臺更高收益，更具備確定性的--確定性從來都是因人而異！選茅臺只是因為段總懂的是茅臺，對別的“更高收益”的公司不熟

大道：10年或更久的角度看，我沒發(fā)現(xiàn)任何A股公司比茅臺好，當然也希望能找到22.3.30

問：我大概是一年前關(guān)注到你，一看你的理念我就覺得特別對，我就把所有錢都跟著你投資了，就像很多人跟著巴菲特投資一樣。因為當時關(guān)注的時間太短，又因為買不了美股，所以就簡單的把所有錢分成3份，2份投了茅臺，1份投了騰訊。但隨著時間的流逝，發(fā)現(xiàn)自己投的比例和你的比例有太大的出入。我騰訊的成本在650，每天困擾我的問題就是我該什么時候調(diào)倉（把騰訊都換成茅臺或者9:1這樣）

大道：看上去確實是因為你關(guān)注的時間太短了。來日方長，建議你認真看看大道的東西，先看個三兩年，真的覺得自己看明白了再動手也不遲。

大道：$貴州茅臺(SH600519)$ i茅臺這個主意非常好，用戶至少知道上哪里去買真酒，應(yīng)該給管理層一點掌聲！！！道理上來說，供求平衡的價格是比較接近合理的，目前這種中簽率說明茅臺零售價不是很合理。希望i茅臺的量會慢慢占到主流，這樣能夠平滑地解決很多矛盾22.4.1 大道回大道：i茅臺真的是個蠻好的主意，假以時日應(yīng)該可以解決目前茅臺面臨的一些棘手的問題。不知道需要多久，但似乎已經(jīng)有辦法了。我猜五年內(nèi)應(yīng)該就可以了吧？而且，這么多人每天刷，廣告費可以省大了去了哈。估計未來領(lǐng)導(dǎo)批條子的幾率也會大幅度下降。大道回大道：也許以后就可以叫電商茅臺了，感覺茅臺是有資格這么做的！西南航空公司的機票好像就是只在自己的網(wǎng)站賣的，省下很多中間的費用，和用戶的溝通也更直接。茅臺要完全過渡到電商不知道行不行，畢竟有很多歷史的因素在里面，但慢慢過渡到大比例在網(wǎng)上賣想不出有什么不可以的吧？

問：大道哥，我中了一瓶貴州茅臺酒(壬寅虎年)

大道：生肖酒？實際上是不是就是53度飛天？也許多加一點點老酒，再賣貴一點點，這樣就不會跟53度飛天混淆了？在i茅臺上賣生肖酒是個蠻好的主意，可以直接面向消費者，還可以測試用戶喜歡度。看上去似乎i茅臺暫時還不會開賣53度飛天，但這個關(guān)注度也許會給他們膽量的。希望茅臺能夠大膽的往前走啊！22.4.7

關(guān)鍵詞： 這個問題 我不知道