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這兩天疫苗企業的財報陸續發布了，國外的輝瑞和默沙東，國內像康希諾、智飛生物這些，8月30日，康希諾公布2023年半年報：實現總收入2590.78萬元，歸母凈利潤虧損8.41億元，主要系由于新冠疫苗產品需求減少及計提各項資產減值準備所致。

從財報中是可以觀察到一些變化的，一些老的玩法好像行不通了，一些能力也變得越來越重要，今天就透過康希諾來跟大家聊聊疫苗這個行業。

時來運轉皆同力，運去英雄不自由。

【資料圖】

2015年之前，可謂醫藥行業至暗時刻，大部分國內企業盯著國外藥企專利技術過期然后仿制。但即便如此，好多藥物藥效仍不及格。

2015年后，中國才開始大刀闊斧改革。先是實行一致性評價，然后改革藥物審批流程，推動臨床試驗規范化，接著是大殺器集采，終結了用回扣搶醫院的方法。最后是允許不盈利的生物醫藥企業上市，利好了一大批苦苦掙扎、持續虧損的創新藥企。

隨著從政策、資金到技術的壁壘越來越高，中國藥企一直沿用的Fast-follow打法愈發不靈了，公眾生活質量上升，對產品的創新、質量、安全越來越重視。這逼迫產業周期不得不進入下一個創新階段。

但面臨生死的最壞時代，未必不是最好的發展時代。

因此，參考日本，從投資邏輯上看，醫藥是可以跑贏通脹，即使在人口下滑的老齡化社會中，醫藥的表現仍舊是非常不錯的少部分跑贏通脹的板塊。而醫藥中，表現最好的其實就是創新藥，資本也是非常青睞這個充滿甜與蜜的地方。

其中疫苗領域的創新我們也一直在看到有不少的機會，在產品的創新、質量、安全驅動下，研發實力的重要性越來越突出，在中長期視角下，像康希諾這種篤志研發的企業，是否也可以按圖索驥，在接下來一段時間內獲得快速發展，實現戴維斯雙擊？當下，我們先看看現階段國內疫苗領域的一些變化。

回到疫苗這個領域來，據Evaluate Pharma預測，2024 年全球疫苗市場規模446.3 億美元，其中兒童疫苗市場份額達61%。

而這里其實沒有我們國家的疫苗企業，根本原因還是創新能力不足，上述疫苗市場份額被跨國四巨頭幾乎壟斷，國內疫苗企業仍舊很掙扎。

據中銀證券統計，2023H1常規疫苗接種節奏仍未恢復正常，預計將對疫苗行業業績產生一定影響。相比之下，HPV疫苗相對景氣還不錯，但是考慮到國內至少有16個HPV疫苗產品正在趕進度，總體看，競爭壓力還是非常大的。

HPV疫苗是一扇窗口，折射著國內疫苗的內卷和落后。國產疫苗缺乏實質創新產品，上市普遍晚于歐美5到10年，甚至更長時間，HPV疫苗晚13年。

上面我們也提到過，因為疫苗行業研發壁壘高、周期長，生產技術要求高，審批銷售環節受到高度監管，在Fast-follow策略失靈的情況下，一些優秀的疫苗企業的價值也會逐漸被挖掘出來。何為優秀的疫苗企業？簡單概括來說，一為研發實力，二為商業化能力。

我們其實還是有一些企業做的不錯的，從日本的案例來看，最終我們會有一批企業在這個過程中崛起。比如康希諾，它應該是近十幾年來最具代表性的研發型初創疫苗企業。

其拳頭產品——四價流腦結合疫苗曼海欣，預估第一個完整上市年度內的市場表現來看，已經比跨國公司同類創新嬰兒疫苗產品跑的更好。拋開新冠帶來的影響不談，單純計算四價流腦結合疫苗帶來的收益，康希諾可以說是疫苗公司里進展最快速的那一個了。據了解，截至2023年6月末，除西藏外，MCV4基本完成了全部省級準入。

在時下最焦點的mRNA技術平臺方面，康希諾擁有自主設計的序列優化軟件，可以有效提高抗原表達量并獲得穩定的mRNA序列。與阿斯利康的簽約合作大概就是最好的證明，是康希諾技術能力被國際醫藥公司認可的重要標志，肯定了公司在mRNA技術平臺方面的研發實力及競爭優勢，與此同時還能提升自身的盈利能力，是一舉多得的事情。

當然，這些優勢都是在真金白銀下砸出來的，康希諾是真的舍得在研發上投入重金，這是基因使然，也是前瞻性的布局使然。

A股上市公司開始逐步披露中報，醫藥板塊或許有可能翻身，特別是，藥明康德、愛美客等細分賽道龍頭紛紛報喜。

從行業上看，近期醫藥行業反腐力度加大，市場存在擔憂情緒。反腐可能會影響部分區域、部分品種的招標入院進度，但這個邏輯我們講過，反腐其實影響的是銷售費用，會對一些不思進取的企業有很大的影響。而從中報看行業表現穩健，部分龍頭公司業績超預期有望帶動市場情緒。

而且，我們的醫保局的一些最新政策，都是顯著利好創新藥中長期價格趨勢，提升創新藥企研發積極性。

行業上看，22 年新冠疫苗收入大幅減少，疊加新冠資產減值、流感疫苗減值等，利潤波動明顯。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗實現銷售、部分常規品種開始恢復，收入實現雙位數增長，利潤僅小幅下滑。

多個新品進入放量期，在研管線逐步進展順利。2021-23Q1，百克生物的帶狀皰疹、沃森生物的 HPV2、智飛生物的微卡、康泰生物的 PCV13、康希諾的 MCV4、歐林生物的 MCV2、華蘭疫苗的四價流感（兒童）上市，有望在 23 年放量，驅動行業快速增長。

還有，最重要的是，在中美進入深度競合的大環境下，發展中國家、金磚國家愈加重視國家間的合作。這里面不僅僅包括在貿易領域的合作，更是包括在技術以及產業合作。其中，疫苗則是非常重要的一個合作產業，這里面在技術方面的需求則更為巨大。而我們上面有看到，康希諾在這方面已經在布局，康希諾本身在海外的收入占比就已經超過20%，比很多同類公司的海外收入都超過很多。同時他在疫苗領域有著很強的技術積累，以及仍在不斷投入的創新技術，這對公司未來的成長都有巨大的幫助。從某種意義上來說，康希諾有很大機會會以創新藥的姿態從中國走向金磚國家，走向發展中國家，這對投資人來說，無疑是一個巨大的機會。要記住，發展中國家、金磚國家人口巨大，這里面有巨大的市場份額，有巨大的市場機會。

最近，我們也看到了，印度尼西亞總統佐科會見康希諾董事長宇學峰，要加速兩國創新疫苗結出碩果。隨后印尼衛健專家團馬上到訪康希諾，積極推進中印尼創新疫苗合作。

公司潛在的利好不斷，一個是在研發投入以及產出方面，另一個則是在海外輸出以及市場表現方面。我們有理由期待康希諾未來一段時間會越做越好。

最后，從技術面上看，公司的調整已經足夠充分了，如果是關注藥企行業投資機會的同學，不妨可以持續深度的關注這個公司。

$康希諾(SH688185)$ $康希諾生物(06185)$ @今日話題

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