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近期股票市場的整體弱勢，除了大家所擔心的經濟復蘇壓力以外，人民幣匯率問題成為短期大家關注的焦點，當然這背后有市場擔心的中美關系因素。人民幣匯率究竟是怎樣對股票市場產生影響的？本文就相關的問題談談我的看法。

從最近三年人民幣離岸匯率與滬深300的走勢圖來看，二者有非常明顯的負相關性，而且在人民幣貶值到關鍵的節點，比如說7，或者說上輪周期高點附近，股票市場都出現了較為明顯的擔憂進一步貶值的情緒。

但是，如果我們把時間繼續往前拉，看2015年，發現滬深300跟人民幣的波動的相關性雖然有，但是并沒有這么大，尤其是在2014-2015年，基本上相關性比較弱。改變這最關鍵的時間點在2016年前后，尤其是到2018年初，人民幣跟滬深300呈現明顯的負相關性。

【資料圖】

這就涉及到“811匯改”，時間剛好是在2015年的8月11日，央行調整人民幣對美元匯率中間報價機制，做市場參考上日收盤價對外匯交易中心提供報價，這使得人民幣更加真實的反映出外匯市場的供求關系。也就是說，在“811匯改”以后，人民幣的匯率更能反映出外匯市場的真實供需，隨著新的人民幣定價機制的形成，股票市場跟外匯市場開始更加緊密聯系在一起，共同反映中國宏觀經濟的變化。

“811匯改”以后，人民幣經歷了兩輪比較明顯的周期波動：上行周期在2016年12月到2018年4月，以及2020年6月到2021年的10月，這剛好是中國經濟上行的階段，股票市場也出現了較為明顯的上漲。

2018年6月，MSCI將A股納入以及此前的滬深港通，對A股持倉的不斷增加，都使得匯率因素跟指數有了更深的綁定。我們知道，目前海外的資金流入，是股票市場的邊際變量，匯率的變化會改變資金的行為，進而影響國內股票市場的表現。經濟向好，人民幣升值，這不僅僅利于股票市場的整體向上，也更利于海外資金購買人民幣資產，經濟下行周期則是相反的表現。或者換句話說：經濟周期決定了，股票市場的表現以及外匯市場的波動，股票市場以及匯率都是宏觀經濟的表現結果。

如果以中國的十年期國債收益率代表經濟預期，那么2.6%，即使再往下，空間也會非常有限，市場對國內股票以及外匯市場定價其實已經非常悲觀，而我們較大的概率站在新一輪的人民幣匯率的底部區域。

就短期而言，我覺得還是需要承認的是：人民幣依然受到強勢美元，美聯儲的鷹派預期以及中國流動性進一步釋放的預期影響，可能會使得人民幣短期缺乏快速上行的動力，而維持偏弱的格局。

但是，如果拉長時間1-2年看，地產的庫存問題，新開工問題都會逐漸的緩解，甚至開始緩慢的上行周期，而海外的高利率對于經濟的壓力也會更加明顯，這意味著人民幣的遠期升值的預期已經出現，而目前處在悲觀預期充分定價的階段。站在當下看未來的18-24個月，中國將會進入新一輪的經濟上行走強，人民幣匯率自然會有所表現，而人民幣計價的資產，自然也需要保持樂觀的態度。

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