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昨天收市后央行公布了2023年5月份的金融統計數據。PMI數據我在前面已經單獨寫過分析文章了，今天這里的宏觀經濟分析只包含CPI數據和金融統計數據。

圖1

從圖1中我們不難發現5月份CPI同比增長緩慢的主要因素在交通通信上。4月份的同業存單分析中談到“交通通信”所指的主要不是火車票，飛機票，電話費這些服務價格，而是交通通信相關的商品價格，比如：汽車的銷售價格，汽油價格，手機價格等等。雖然我國汽車整車和零部件出口同比大幅增長。但是，國內汽車的產銷依然不景氣。油價受到國際大宗商品價格下滑影響。所以，短期看盡快啟動對汽車相關的刺激政策，比如：取消限購，購置稅減免等。

(相關資料圖)

5月的M2同比增速11.6%比4月份增速顯著回落，年初的時候我就說過今年的貨幣增速大概率會低于去年全年11.8%，個人猜測隨著下半年的翹尾效應，M2的同比增速還有下行的空間。本月雖然M1增速有所下降，但是M2的增速下降更快，所以M2和M1的增速剪刀差繼續收窄。

5月人民幣存款恢復增長，但是單月增量比去年5月要少了很多。其中非金融企業存款減少了1393億，結合后面企業中長期貸款增長還可以，感覺上是企業開始加大投入。但是，住戶這邊存款增加不算低，考慮到非銀金融機構存款好多是理財或者基金轉化的。所以，實際上中國民眾還沒有完全擺脫消費信心低迷的影響。

貸款的增長看，整體算是中規中矩。但是，細分看住戶部門貸款環比增加了3672億，這個是我們期望看到的結果。在企業貸款這邊，增量和結構都不錯，中長期貸款增加較多說明企業信心恢復得不錯。

通過上面的宏觀數據看，整體經濟復蘇出現停滯。主要是耐用消費品表現不佳。國家應該更有針對性地增加對汽車，手機，家電等產品的刺激政策。

CPI已經2個月接近0增長，這為國家動用價格型貨幣工具預留了空間。6月上半月，先是全國性銀行統一下調部分存款利率，主要集中于活期和1年期以上的中長期存款；接著在昨天上午央行又下調了7天OMO逆回購利率，從2%下調到1.9%。 這里特別要注意OMO利率的下調，釋放了極為強烈的降息信號。雖然昨天OMO招標金額只有20億人民幣，但是它代表了央行的態度。

事實上回顧過去幾年央行每一次OMO利率下調都是伴隨著MLF-LPR利率的下調。所以，此次OMO利率下調幾乎必然帶動MLF下調10bps。至于，LPR是否跟隨MLF下調，個人猜測有兩種可能：第一種采用10+10降息，即1年期和5年期LPR都下調10bps；第二種采用5+10降息，即1年期只下調5bps。前一種屬于中規中矩的做法，后一種主要是考慮到此次央行下調存款利率，對于定期存款小于等于1年期的存款利率未下調，這暗示了短期資產利率下調的空間也較小。我個人認為5+10降息的概率略大一點。

看完了宏觀經濟數據，回到銀行的同業存單，最近3個月同業存單的發行統計如下所示：

表1

表2

表3

1，5月份同業存單的利率整體表現為各期利率單邊下行。3月存期的同業存單利率，月初低開于2.35%，之后一路下行最終收于2.15%，全月利率下行23bps。12月存期的同業存單低開于2.55%，然后一路下跌至2.41%，全月下降22bps。

2，本月五家銀行的配置策略只有興業銀行采用短周期配置策略，其它各家都是中長期配置策略，浦發和招行期限都是接近12個月 。

3，在發行量方面，本月5家監控銀行的同業存單發行量普遍降低或維持在低位。全月發行2651.8億，比上月大幅減少了約1000億。發行量最少的招商銀行，5月發行了2張同業存單，23億。5月份發行量最大的是平安銀行，單月發行量851.5億。更多信息如下圖1所示：

圖1. 同業存單發行情況

5月份，5家銀行新發的加權同業存單利率比4月份下降了14bps。5月發行成本最低的是興業銀行，發行成本最高的是招商銀行。更多的數據請參考如下圖2：

圖2. 同業存單利率

本周四公布麻辣粉的利率，下周二會公布LPR利率。麻辣粉利率大概率下調10bps，LPR利率大概率是5+10降息，小概率是10+10降息，不降息幾乎是不可能的。此次降息的影響大概率要持續3個季度。如果把存款下調利率和貸款降息組合起來看，最終給銀行造成的影響是凈息差下滑3-4bps。多數銀行凈息差見底的時間點要延后2-3個季度。

@今日話題 $招商銀行(SH600036)$$建設銀行(SH601939)$

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