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最近半年a股走得比較差，但是，大洋彼岸的美股卻走得比較好。截至6月6日，標普500指數累計上漲11.57%。

(資料圖)

要知道，美國的通脹尚在高位，加息周期也未結束。所以，這幅景象顯得有些不可思議。

拉長周期看，美股長牛的趨勢更加明顯，從金融危機后的666點，一路上漲，最高漲到了4818點，翻了7倍多。

從這個角度來看，美國股市真的特別讓人羨慕。不幸的是，我們的a股卻表現出另外一番特征：牛短熊長。

那么，到底是什么原因造成美股和a股如此顯著的差異？美股的表現是我們能羨慕得來的么？

先上結論：我認為是美元的特殊地位造成了美股長期走牛。美元太特殊了，所以，美股的卓越表現難以被a股復制。

如上圖所示，特殊股票市場的貼現率中樞是自由的，經濟下行時，貼現率中樞也下行，甚至下行幅度可以更大。

因此，這類股票市場有一個特點，無論經濟好還是壞，只要貼現率中樞響應及時，股票市場可以一直漲。

但是，絕大部分股票市場為普通股票市場，其貼現率中樞是不自由的。當經濟下行時，由于貼現率中樞不動，其股票市場也會下行。所以，這一類股票市場往往表現出極強的順周期性。

奇葩的是：這類國家的債市會表現出類似于美股的特征：熊短牛長。也就是說，只有經濟特別強的時候，且貼現率中樞較低時，債市才可能表現出熊市。

把兩類國家放到一起，我們就能抓住最本質的東西——貨幣地位的不同，

美國的貨幣地位極高，美債收益率定價全球資產，所以，美股享受長牛；然而，我們的貨幣地位普普通通，所以，a股波動比較大。

有了上面的小模型，我們就能以此為基礎探討更加復雜的情形。

事實上，除了獲取特殊貨幣地位之外，還有一個投機取巧的辦法讓本國股市長牛，那就是，保持和美國類似的經濟結構。

如上圖所示，跟隨國家的經濟結構和特殊國家足夠相似，當跟隨國家經濟下行時，特殊國家也會經濟下行，需要降息來支持經濟。

在這種情況下，跟隨國家的貼現率中樞等價于自由的。于是，這一類國家的股市也能大致保持一個長牛的格局。

以德國股市為例，其主要指數的長期走勢如下圖所示，比美國股市差一些，但總體上較為相似。

這主要是因為，德國和美國的經濟結構的相似性高一些，貨幣政策貼合度高一些，貼現率中樞大體上也是自由的。

也就是說，當美國需要加息的時候，德國也需要加息；當德國需要降息的時候，美國也需要降息。既然經濟結構高度相似，貨幣地位的差異就沒那么重要了。

我們是制造業大國，但是，歐美的產業格局是科技創新+消費。所以，在經濟結構上，我們是無法模仿歐美的，甚至由于分工關系，我們和歐美之間天然是一個錯位的關系，即經濟結構的相似性，對我們來說是死路。

貨幣方面，美國是國際貨幣，我們是普通貨幣，所以，我們的貼現率中樞也是不自由的。

于是，a股幾乎拿了最差的牌：1、經濟結構和歐美互補；2、貼現率中樞跟隨美國；

這兩張牌所導致的結果，大家也看到了——今年歐美國家的股市都在漲，就我們的在跌。說實話，真沒必要陰謀論，也沒必要慌得一逼，更沒必要天天罵大a。

不少內資機構從歐美那里學了價值投資，然后，有模有樣地來a股實踐。實際效果，誰用誰知道。事實上，很多外資機構來了也是這樣——大a專治不服。

在美股，科技股調整，你有格局，去抄底，那是對的，沒格局的都下崗了；但是，在a股，這一套就沒那么奏效。

中美互補的經濟結構導致一切都是錯位的——中國需要降息的時候，美國反而需要加息。這必然導致，在對岸奏效的策略過來就沒那么適用了，環境差異實在是太大了。

只要我們的主驅動力依然是制造業，a股就必然保持當下的特征；等我們的經濟驅動輪轉化為科技創新驅動，a股就不長這個樣子了。前路漫漫，任重而道遠。

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