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i茅臺平臺上100ml小瓶飛天茅臺出售價為399元，折合500ml價格為1995元（廠家直銷），而整瓶飛天茅臺零售價為1499元，出廠價才969元，茅臺這兩年茅臺酒出廠均價的提升主要是把新增的產(chǎn)能投入到直銷渠道，變相提升出廠價，但是這種出廠均價的增長在后面并沒有很強(qiáng)的持續(xù)性。

(資料圖片僅供參考)

縱觀茅臺提價歷史，茅臺非常重視渠道利潤，每次提價前渠道利潤均較高，自2010年以來每次提價時渠道分成均為50%左右。2000-2012年之間，茅臺基本采取每1-2年一提價的節(jié)奏，每次提價時渠道毛利率均至少有40%；而在限制“三公消費(fèi)”后渠道利潤率大幅下滑，茅臺堅守出廠價六年未提價，直到2017年底渠道利潤占比再次達(dá)到50%時才調(diào)整出廠價。

提價時間點(diǎn)均選在年底或年初，配合經(jīng)銷商簽訂合同。茅臺一般會放在當(dāng)年財年結(jié)束后的12月或來年1月提價，但實際操作上可能存在先打款的方式，如有提價再根據(jù)新合同做打款補(bǔ)充以進(jìn)行靈活調(diào)整。

近兩年茅臺品牌力相對于競品進(jìn)一步強(qiáng)化，批價與出廠價的剪刀差持續(xù)變大，渠道分成已接近70%。其實從最簡單的商業(yè)的角度來考慮，價格取決于供求關(guān)系，茅臺酒的稀缺性決定了供小于求，人們的消費(fèi)水平隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展而提高，需求持續(xù)增加的背景下銷售價格的提高是必然結(jié)果。出廠價和零售價之間的價格差，就是貴州茅臺的提價空間，當(dāng)然前提是要給經(jīng)銷商留有合理的利潤空間。

上一次飛天茅臺提價時間間隔為5年四個月，如果從上一輪提價時間到現(xiàn)在算的話，時間間隔為5年三個月，渠道利潤也從50%左右到了70%左右，飛天茅臺提升出廠價只是時間問題，而且迫在眉睫。

2023年04月12日11:10貴州省人民政府發(fā)展研究中心發(fā)文稱：

近期，省政府發(fā)展研究中心財稅金融研究處先后赴貴陽貴安、遵義、畢節(jié)、六盤水等地開展了化解貴州地方政府債務(wù)情況專題調(diào)研。調(diào)研發(fā)現(xiàn)，債務(wù)問題已成為擺在各地政府面前重大而又需解決的問題，但受制于財力水平有限，化債工作推進(jìn)異常艱難，僅依靠自身能力已無法得到有效解決。下一步，調(diào)研組將根據(jù)了解到的實際情況和各市縣反映的突出問題，積極向國研中心爭取智力支持，為化解貴州地方政府債務(wù)提出差異化。

這次片仔癀提價，我想很多人可能會重新審視對這種與普通人沒關(guān)系的高端消費(fèi)品提價預(yù)期管理。

很多人給茅臺估值時，他根本就沒有帶著飛天茅臺提價預(yù)期去看待茅臺，那么我問你一個問題：

茅臺已經(jīng)5年沒提價了，是不是未來8年，10年茅臺都不會提價了？

如果不是，如果你是一個長期投資者，請問飛天茅臺在2022年提價，2023年提價還是2024年提價有什么區(qū)別？

五糧液可以提價，瀘州老窖可以提價，片仔癀可以提價，就茅臺不可以是吧？茅臺酒是不是市場自由經(jīng)濟(jì)體制的產(chǎn)物，如果是，那茅臺還是會提價！

貴州茅臺是全世界最簡單的企業(yè)，非常適合追求確定性的投資者去選擇。

由于產(chǎn)品供不應(yīng)求，完全的賣方市場，只要搞清楚了量價未來的變化趨勢，那么未來的業(yè)績也是可以提前預(yù)知的。

根據(jù)2022年年度報告，貴州茅臺2022年茅臺酒銷量為3.79萬噸，只占全年2018年實際產(chǎn)能的76%，比上一年增加了1640噸（同比增長4.5%），與四年前即2018年的實際基酒產(chǎn)量的比值只有76.30%。2018至2021年這一比例分別是83.79%、107.41%、87.28%、84.66%。說明茅臺對于2022年茅臺酒出貨量有著明顯的控制，并有意減緩了2022年茅臺酒的銷售量。

2021年貴州茅臺直銷銷售量+批發(fā)代理銷售量為6.64萬噸，銷售收入為1060億元，平均每噸價格為159萬元。

2022年貴州茅臺直銷+批發(fā)代理銷售量為6.81萬噸，銷售收入為1237億元，平均每噸價格為181萬元。

茅臺酒銷售量增長4.5%+茅臺酒與系列酒價格增長13.8%，大致上完成了2022年茅臺凈利潤19.4%的增長。

由圖1我們可得知，由于2019，2020年茅臺產(chǎn)能沒有增長，所以在2023年，2024年可銷售量上沒有增長，按照過去茅臺管理層的思路，因為是供不應(yīng)求的狀態(tài)，所以可銷售量的提升比例就是利潤的提升比例。

本來2022年茅臺酒可銷售量在2021年的基礎(chǔ)上增長了15%，價格增長了13.8%，按以往的邏輯，那么2022年茅臺凈利潤增長可以做到30%，但是茅臺管理層有意克制了2022年的銷售量，將可供銷售量平滑至2023年，2024年這兩個沒有產(chǎn)量增長的年份。

2022年茅臺銷售量只增長了4.5%（本可增長15%），這就可以讓后續(xù)2023年，2024年大概銷售也可以增長5%，這對于短期超業(yè)績的投資者來說可能并不友好，但是對長期持有的投資者來說肯定是更好的，因為這個酒價在2022年出售與在2024年出售有顯著差異。

這是對短期投資者不友好，但對長期投資者很友好的事情。

賺多少只是茅臺想賺多少，而不是能賺多少。

茅臺的合理估值

段永平：30倍市盈率的茅臺不貴！

問：如何看待30倍市盈率的茅臺？

段永平答：對有穩(wěn)定成長的公司而言，這幾乎就是道簡單的算術(shù)題。10%的年增長率，假設(shè)投之前的盈利是1的話，30pe就意味著投入30，第10年的回報總和就是17.5，第20年是63（如果我沒算錯的話）。而且，茅臺10%的平均成長很可能低估了。假如你有一筆現(xiàn)金，長期沒有使用計劃，你覺得投在哪里最舒服（合算）？每個人的機(jī)會成本都不一樣，自己看著辦吧。

長期來說，買茅臺要比在銀行里合算的概率比較大。

他的這個觀念還是巴菲特的理念。

買股票就是買公司

當(dāng)前貴州茅臺市值2.3萬億，假設(shè)當(dāng)前A擁有2.3萬億人民幣，買下茅臺所有股權(quán)，將茅臺從A股私有化退市，茅臺成為私人企業(yè)。

同時，當(dāng)前你擁有2.3萬億人民幣，你把他存進(jìn)銀行，進(jìn)行無風(fēng)險理財。

兩者進(jìn)行對比哪個更劃算。

當(dāng)前銀行無風(fēng)險估值大概在3%左右，未來無風(fēng)險收益率會更少，可能只有1%，2%。

那么每一年存銀行大概能獲得2.3萬億×3%=690億凈利潤，33.3年后，利息收入正好獲得2.3萬億，也就是33.3年，獲得的利息收入正好對應(yīng)原始存儲資金。

當(dāng)前你2.3萬億買下茅臺股權(quán)，將茅臺從A股私有化退市，假設(shè)茅臺未來凈利潤增速按照10%增長，那么

已知2022年茅臺凈利潤627億元，假設(shè)以后每年按照10%增長，

2023年茅臺凈利潤690億

2024年茅臺凈利潤759億

2025年茅臺凈利潤835億

2026年茅臺凈利潤918億

2027年茅臺凈利潤1010億

2028年茅臺凈利潤1111億

2029年茅臺凈利潤1222億

2030年茅臺凈利潤1344億

2031年茅臺凈利潤1478億

2032年茅臺凈利潤1625億

2033年茅臺凈利潤1787億

2034年茅臺凈利潤1965億

2035年茅臺凈利潤2161億

2036年茅臺凈利潤2377億

2037年茅臺凈利潤2614億

2038年茅臺凈利潤2875.4億

只需要16年，貴州茅臺累計凈利潤就會達(dá)到24771億元。

所以買茅臺要比存銀行劃算，是這樣推算而來。

但是這種推算需要兩大前期：

1.該企業(yè)存活的時間盡量要更久一點(diǎn)。

2.該企業(yè)凈利潤=自由現(xiàn)金流

自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵詞是自由+現(xiàn)金流。

自由的意思是什么？就是企業(yè)在維持正常的經(jīng)營和滿足了再投資的情況下，把收入減掉所有的花費(fèi)（包括未來的再投資）以后剩下的可以留給股東的現(xiàn)金，它反映出這個企業(yè)的可持續(xù)性。

舉個例子，如果把公司比作家庭的話，用家庭的總收入減去家里面的吃穿住行的基本費(fèi)用再去掉家里面未來一個期限內(nèi)（比如1年）的支出（比方說子女明年上學(xué)的費(fèi)用）得出來的就是自由現(xiàn)金流。簡單來說，自由現(xiàn)金流就是從會計表中現(xiàn)金流表中的營業(yè)現(xiàn)金流減掉平時的開支和再投資的錢再減去折舊、攤銷費(fèi)用。企業(yè)真正可以用來隨便花的真金白銀是自由現(xiàn)金流，并不是利潤。

運(yùn)用該思維需要前提：

1.確定性強(qiáng)，該企業(yè)盈利能力具備可持續(xù)性

2.凈利潤=自由現(xiàn)金流，凈利潤不是錢，自由現(xiàn)金流才是

不過我想說的一點(diǎn)是，茅臺未來凈利潤增速肯定能超過10%，特別是未來三五年，是茅臺一個高速增長期

張坤：30倍市盈率的茅臺很便宜！

對于像茅臺這種盈利幾乎全是自由現(xiàn)金流的公司，比如說30倍之內(nèi)，都是非常簡單的決策，根本不用考慮它是不是被高估了。

30倍之后你可能需要考慮一下，它的股價對于成長性是不是有過高的預(yù)期。

很多公司漲得多，不代表估值貴，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

愛馬仕、法拉利，那真的叫貴，愛馬仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。當(dāng)然，這些公司的股價可能已經(jīng)充分地反映公司的價值了。但如果你看報表的質(zhì)量，茅臺不輸于上述任何一個公司。

昨天片仔癀提價公告出來后，那叫一個熱鬧，大家都在思考下周一是不是該買入一把，片仔癀靜態(tài)估值看著是64倍，其實這種估值我想肯定包含了很強(qiáng)的提價預(yù)期，要不然這么高的估值，真的有人會選擇去買入嗎？

但當(dāng)前茅臺的估值并沒有包含提價預(yù)期，仿佛大家都已經(jīng)默認(rèn)了茅臺酒以后再也不會提價了，但我個人認(rèn)為近一年內(nèi)茅臺提價的可能性依然是巨大的。

如果你帶著飛天茅臺的提價預(yù)期來看茅臺的估值，你自己算一算，那不是送錢是什么。

$貴州茅臺(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$$洋河股份(SZ002304)$

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