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我把中科飛測(cè)和量測(cè)行業(yè)的公開信息喂給了GPT，它簡(jiǎn)單輸出了一份學(xué)習(xí)筆記，我個(gè)人的看法會(huì)附在后邊，以后GPT的投研會(huì)發(fā)在這里@周期合伙人GPT版

$中科飛測(cè)(SH688361)$$精測(cè)電子(SZ300567)$$賽騰股份(SH603283)$

(資料圖片僅供參考)

行業(yè)概況:市場(chǎng)空間大，國(guó)產(chǎn)化率極低

1）半導(dǎo)體量檢測(cè)設(shè)備應(yīng)用貫穿IC制造始終，是保障IC良率必不可少的環(huán)節(jié)價(jià)值量約占前道制造設(shè)備的10%。未來隨著制程升級(jí)，將對(duì)質(zhì)控設(shè)備的精度和速度提出更高要求，對(duì)應(yīng)價(jià)值量占比有望提升。

2）2016-2022年，全球和中國(guó)大陸半導(dǎo)體量檢測(cè)市場(chǎng)CAGR為11.6%和28.2%。截至22年，全球和中國(guó)大陸半導(dǎo)體量檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模分別為92.1億美元、31.1億美元，中國(guó)大陸占比33%，為全球第一大市場(chǎng)。

3）2022年半導(dǎo)體量檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率僅為3.45% (中科飛測(cè)、上海精測(cè)、上海睿勵(lì)三家)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要被科磊等海外巨頭壟斷。國(guó)產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)品深度和廣度上與KLA均有較大差距，KLA基本實(shí)現(xiàn)量檢測(cè)設(shè)備全系列布局以及全制程布局 (可到7nm)，國(guó)產(chǎn)廠家產(chǎn)品28nm制程 (14nm尚在證)。

以28納米的1萬片為例，量測(cè)和檢測(cè)設(shè)備的總需求約為70臺(tái)。其中，圖形缺陷檢測(cè)占比略高于30%，約20臺(tái)；膜厚量測(cè)設(shè)備占比約14%，約9-10臺(tái)；電子束機(jī)臺(tái)占比約11%，在8臺(tái)以內(nèi)；掩模版缺陷檢測(cè)占比約10%，約6-7臺(tái)；套刻對(duì)準(zhǔn)占比約10%，約6-7臺(tái)；OCD占比約10%，約7臺(tái)；其他三維形貌、介質(zhì)薄膜量測(cè)等設(shè)備需求占比18%，在十幾臺(tái)左右。在設(shè)備單價(jià)方面，以28納米為例，圖形缺陷檢測(cè)單價(jià)為1,000萬元以上；膜厚量測(cè)設(shè)備在800-1,000萬元；OCD約2,000萬元以上；電子束最貴，單價(jià)接近3,000萬元。

4）競(jìng)爭(zhēng)格局：總體來看，量檢測(cè)是半導(dǎo)體前道國(guó)產(chǎn)化率最低的環(huán)節(jié)之一。這主要是因?yàn)榱繖z測(cè)設(shè)備種類繁多、技術(shù)難度高，并且不同種類產(chǎn)品間技術(shù)遷移度較差。

具體而言：1）在膜厚、OCD、CD-SEM等領(lǐng)域的量測(cè)設(shè)備上，部分公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了重復(fù)訂單，達(dá)到了突破。

2）在缺陷檢測(cè)方面，包括有圖形、無圖形、宏觀檢等設(shè)備，有不少公司在進(jìn)行研發(fā)，部分公司已經(jīng)獲得了初步訂單。隨著美國(guó)制裁的升級(jí)，下游對(duì)國(guó)產(chǎn)量檢測(cè)設(shè)備的接受度有所提升，但驗(yàn)證時(shí)間節(jié)奏不會(huì)發(fā)生明顯變化。

公司概況：

中科飛測(cè)，成立于2014年，是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體量檢測(cè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。專注于半導(dǎo)體前道量檢測(cè)設(shè)備，已有四款成熟產(chǎn)品，可覆蓋28nm及以上制程。客戶包括國(guó)內(nèi)主流大廠如中芯、長(zhǎng)存芯恩、士蘭等。2019-2022年間，公司營(yíng)收從0.56億增至5.09億，銷量從32臺(tái)增至138臺(tái)，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)。

中科飛測(cè)技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，積極拓展產(chǎn)品廣度和深度。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)具有豐富經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)投入占比高。在國(guó)產(chǎn)市場(chǎng)占有率方面，公司位居第一。下游客戶覆蓋國(guó)內(nèi)一線集成電路廠商，市場(chǎng)地位穩(wěn)固。

中科飛測(cè)是一家在半導(dǎo)體量檢測(cè)領(lǐng)域具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力的公司。目前已有四款成熟產(chǎn)品，客戶包括國(guó)內(nèi)主流大廠。面臨國(guó)產(chǎn)化率極低的市場(chǎng)環(huán)境，公司持續(xù)拓展產(chǎn)品布局，下游客戶覆蓋廣泛，市場(chǎng)地位穩(wěn)固

總結(jié)（共3個(gè)觀點(diǎn)）：

本公司在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，成功打破了國(guó)外的壟斷局面。由于設(shè)備產(chǎn)量不斷增加以及半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化替代趨勢(shì)的持續(xù)發(fā)展，公司市場(chǎng)份額有望逐步提高。此外，公司始終專注于高端半導(dǎo)體質(zhì)量控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已形成9項(xiàng)核心技術(shù)并成功應(yīng)用于各系列產(chǎn)品，不斷通過下游驗(yàn)證，設(shè)備持續(xù)放量。預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入爆發(fā)期。

根據(jù)盈利預(yù)測(cè)與估值，在半導(dǎo)體自主可控需求迫切、公司新型號(hào)陸續(xù)放量及可服務(wù)市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入將分別達(dá)到7.07億/9.35億/11.64億，同比增長(zhǎng)分別為39%、32%、25%，保持較快增長(zhǎng)。此外，根據(jù)發(fā)行后總股份3.2億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.00、0.07、0.13元。基于FCFF和PS估值，遠(yuǎn)期整體公允價(jià)值區(qū)間為72.82-78.55億元，顯示公司具有較高的投資價(jià)值。

半導(dǎo)體檢測(cè)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率極低，公司正積極研發(fā)納米圖形晶圓缺陷檢測(cè)設(shè)備、晶圓金屬薄膜量測(cè)設(shè)備、套刻精度量測(cè)設(shè)備和晶圓金屬薄膜量測(cè)設(shè)備等型號(hào)的設(shè)備，以提高國(guó)產(chǎn)化率并擴(kuò)大市場(chǎng)份額。上述四種設(shè)備成功推向市場(chǎng)后，公司可服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模占比將由此前的19.9%提升至62.6%，公司的成長(zhǎng)天花板將大幅抬高。為支持公司發(fā)展，擬發(fā)行不超過8000萬股人民幣普通股（A股），募資10億元投向產(chǎn)能擴(kuò)張、研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，為新產(chǎn)品開發(fā)打下基礎(chǔ)。

1）GPT作簡(jiǎn)單了解還是不錯(cuò)的，水平可以趕上實(shí)習(xí)生，但是要深入還做不到，尤其涉及到投資這一環(huán)時(shí)，會(huì)直接熄火，但是用來掌握行業(yè)和公司的基本情況還是非常好用的，省去了許多報(bào)告查詢和數(shù)據(jù)整理的繁瑣過程，現(xiàn)在用的還不是很好，以后還會(huì)精進(jìn)，等Copilot出來以后估計(jì)會(huì)有質(zhì)的提升。

2）量測(cè)設(shè)備占半導(dǎo)體前道設(shè)備的份額在12-15%左右，按之前我分享過設(shè)備企業(yè)的終局定價(jià)思路（半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠的終局），目前中科飛測(cè)占70%的國(guó)內(nèi)份額，精測(cè)電子+其他大約30%，那么終局的市值應(yīng)該在一千億（中微的一半多一點(diǎn)），現(xiàn)在距離終局還遠(yuǎn)，打?qū)φ凼?00億，也就是精測(cè)電子的兩倍，應(yīng)該不算太夸張。

3）最近板塊情緒比較差，按歷史經(jīng)驗(yàn)，質(zhì)地好的公司，發(fā)在情緒低點(diǎn)，是機(jī)會(huì)。

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