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接下來說下平安的問題，周五的時候，整個保險板塊可能是受到一則消息的影響：

有市場傳言：近期監管部門正陸續召集相關保險公司開會主要內容是進行窗口指導，要求壽險公司調整新開發產品的定價利率，控制利差損，要求新開發產品的定價利率從3.5%降到3.0%。

(資料圖)

市場的解讀是，當前的險企主要產品壽險，在拼3.5%的高利率產品，如果利率降低，勢必會影響保險公司銷售產品的競爭力。

我們暫時不管上面消息的真實與否，保險資金的久期產品的定價，是隨著市場的利率變化而動態調整的，這個本身并沒有什么問題。

而保險公司的競爭力，不僅僅由產品利率一項指標來決定，不僅僅是保險，如果換成銀行，也是一樣的道理。

招商銀行的負債端利率是同行最低的，但是這并不影響招商銀行強勁的吸儲能力，保險也是一樣，收益率只是其中一個比較重要的因素，但不是全部。

那么，即便上面的消息最后變成事實，也并沒有什么不好。

相反，這對于龍頭公司來講，是利好大于利空的。

我們先來了解一下保險公司的盈利邏輯，以及相關的大致的背景。

由于保險行業早些年的粗放式發展，以及人口增長規模的放緩，導致這些年開發新客戶的難度越來越大。

這樣一來，大量中小保險公司只能在價格戰中內卷，這會在長期利率走低的環境下帶來很大的風險。

這是因為，國內的保險產品，尤其是長期險，和歐美的同類產品有一定的區別的，多數產品在銷售的時候是承諾了一個長期的固定收益。

這就意味著只要把保險賣出去了，在合同期內都需要按照約定的收益返還給客戶。

保險公司在收到保費之后，除了給監管機構繳納保證金外和保留一定的賠付儲備金外，其余的部分就會拿去做投資。

而投資出去的資金收益是不固定的，我們從保險公司的財報可以看到，保險資金的主要投資標的是包括國債在內的固定收益類債券。

因為經濟總量的提升帶來的GDP增速的放緩，使得整個社會的宏觀利率處于長期下行的階段，而利率的下行也給保險公司的投資收益帶來了一定的壓力。

如果保險公司未來的投資收益不能覆蓋掉公司承諾的回報，險企就會產生利差虧損，當出現利差虧損的時候，就意味著公司產品賣得越多，虧得越多。

在這樣的大背景下，監管機構提出降低新產品的收益率，就是為了匹配當前不斷下行的利率大環境，讓保險公司的負債成本與收益相匹配，尤其是資產和負債的久期收益匹配問題，從而降低保險公司的風險。

實際上，大家從保險公司的利潤報表可以看到，頭部公司幾乎壟斷了整個行業的利潤，大量的中小保險公司目前正處于盈虧的邊緣甚至一些公司已經出現了虧損。

因此，關于上面的消息，這本來是一個中性的事件，甚至對于龍頭保險公司來講，反而加強了營銷和網絡優勢，避免了陷入到由中小保險公司帶來的價格戰旋渦里面去。

也就是說，真實情況是，至少對于具有網絡和銷售成本優勢的頭部保險公司來說，降低負債端的利率有利于增強公司的利差收益，同時避免陷入到由中小保險公司通過價格戰的方式帶來的旋渦。

情況大概就是上面一個情況，當然如果還想深入了解保險公司的內在盈利邏輯，就需要去全面了解保險行業的三差（死差、費差和利差）等基本知識。

死差和費差都包含了差損和差益。利差包含了承保利潤和投資利潤兩個部分。

保險公司三差包括：

死差是由實際保險責任的發生與預定保險責任的差異而產生的損益，包括死差益和死差損。

費差同樣也包括費差益和費差損，是由計算營業保險費時所使用的預定營業費用率與年度中實際發生的營業費用率之間的差異而造成的盈利或虧損。

由上面的定義可以知道，費差主要反映了保險公司的經營能力，死差反映了公司的精算能力，由于市面上的產品大同小異，所以在死差這一塊，同行之間也會相互參考和借鑒國內外同類公司的歷史數據，因此同類型的產品差異并不會太大。

那么，決定保險公司的核心盈利能力就是營運費用的控制（效率）和公司的投資能力，也是利差的部分。

因此，也可以說，保險公司的投資能力決定了利差收益。

然而，利差的產生，不但有險企自身的投資能力的因素，也有大環境的因素。比如利率環境，對于類似于平安這樣管理資產超過4萬億的巨型公司來講，哪怕是0.1個點的利差，都會對公司的收益造成數十億的影響。

而監管的目的，是為了保險公司進一步陷入到價格戰的困局中，指導中小保險公司不要為了短期利益瘋狂進行價格戰銷售高收益產品，提前排除未來可能出現的利差虧損這個風險，至少從保險行業中長期健康發展的角度來看，并不是一件壞事。

大致的邏輯就是這些。

菜頭的結論是，保險行業三差特性決定了未來是一個微利的市場，而微利的后果就是贏者通吃，因此，類似于平安這樣的龍頭公司，會在未來的馬太效應中體現出更強的競爭力。

至于股價短期漲跌，就交給市場好了。

股價短期的走勢，大多數由情緒造成，關注長期趨勢的人，很少。

原創首發 | 菜頭日記（ID: CT600519)

作者 | 菜頭

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