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#3月CPI撞上美聯儲會議紀要，美股怎么走#$久聰指數增強(TIAA026003)$$久聰基金經理優選(TIAA026002)$$久聰債券(TIAA026004)$

(資料圖片僅供參考)

昨晚美國公布的3月CPI數據低于預期。3月CPI同比5%，較前值6%又明顯降低，也低于預期值5.2%，進一步確認了通脹回落的趨勢。

下圖是近5年美國CPI同比增速的變化，可以看出自2021年以來通脹快速上行，于2022年中觸頂后回落：

3月CPI公布后，利率期貨反映出的5月加息的概率從76%小幅下降至67%，市場仍然認為5月會加息25bp，隨后達到本輪利率頂點，后續年內會出現降息。

這個預期和此前美聯儲的表態并不一致，之前委員們認為2023年內降息不會是基準情況。昨晚CPI數據后，美聯儲也發布了貨幣政策會議紀要，觀點比之前更轉向鴿派，多位官員降低了對利率峰值的預期，認為銀行危機沖擊下美國可能會陷入溫和衰退，政策需要保持足夠的靈活性。意味著如果通脹控制效果較好，年內降息并非沒有可能了。

CPI數據發布后，加息概率降低導致美股昨晚高開震蕩，但美聯儲紀要發布后股市轉跌，可能是出于對衰退的擔憂。

前幾天我貼過一張美股的圖，把股市的漲幅拆分成凈資產（價值）的上漲和估值的上漲兩個因素。2013年以來，標普500指數年化漲幅是10.91%，但以凈資產為代表的價值中樞的年化漲幅僅有4.22%，說明美股的好行情很大程度上依賴于估值的提升。

這種提升一方面源于美股行業結構的變遷，低凈資產、高盈利的科技公司在指數中占據越來越大的權重，這類公司本身就享有更高的PB估值，自然也就提升了指數的估值中樞，實際上相當于是產業升級帶來了市場估值中樞的上移。

另一方面則受益于美聯儲長期的寬松貨幣環境，也正是因此，本輪美聯儲啟動加息后，寬松貨幣環境沒了，美股才出現了持續這么久的回調。

昨夜市場的變化也是出于對這兩個因素的博弈，衰退會導致未來價值增長放緩，而降息預期提升則會導致估值提高，兩者之間的矛盾則帶來市場的震蕩。

不過這種消息刺激，也只會影響一夜的行情，實際上并不太需要關注。作為長期投資者，我們更需要考慮的是一個市場的長期潛在空間，也可以從這三方面的因素去考慮：

1. 價值中樞是否持續增長；

2. 產業升級能否帶來估值中樞的提升；

3. 利率能否降低以給予股市更高的估值空間。

如果三個因素都具備，那市場就有長線走牛的基礎。

從A股過去10年的經驗看，因素1價值中樞的增長是基本穩定的，2013年以來萬得全A的年化漲幅是8.60%，價值中樞的年化漲幅是9.01%：

因素2只看A股不明顯，但其實在國內企業中也有發生，因為我們本土的科技巨頭都是在港股和美股上的市，在這些企業的主要成長階段，A股投資者沒有能享受到發展紅利。不過隨著這幾年注冊制的推出，科技企業在A股上市的大門開啟，只要未來能保持繼續發展，隨著產業升級和企業成長，A股的估值提升也可以有所期待。

因素3則涉及到一個基本判斷，即未來利率的大趨勢是上行還是下行。我認為未來利率長期下行的概率更大，這不是調控措施決定的，而是經濟發展規律決定的。發達地區會有更高的生產效率，導致供給充足，同時往往會出現生育率降低和人口老齡化，導致需求疲軟，供大于求就會導致物價增長緩慢、經濟增速較低，從而也就必然導致低利率環境。這一現象在發達地區普遍存在，隨著我們的發展自然也很可能遇到，在未來20年的時間內，利率中樞震蕩下移很可能會是一個長期趨勢。

美股也是一樣的道理，市場價值中樞穩定增長，擁有強大的科研實力和企業有望繼續享受產業升級帶來的估值提升，本輪通脹控制住之后，利率的長期中樞更可能還是會回到較低的位置，這些也將成為未來美股重回上漲的動力。

如果認同這些因素，就形成了愿意長期持有A股、美股的基礎。正是因為相信它們在長期能實現價格中樞的上漲，才能夠不在意各種波動，等到了跌得狠的機會就多買，也才只在明顯過高時才愿意賣出。只要有了這個基本認知，該怎么操作也就其意自現。

當然并不是說長期看好就要立刻買入，想實現好收益仍然要確保買入的成本足夠低。目前A股和美股并不屬于特別低的好機會，A股大致處于中等偏低，美股大致處于中等，此時如果倉位過低，建立一個基本的倉位是沒問題的，但并沒有到值得大筆追加的時候，想要更低的買入成本只能耐心等待機會。

有人可能會問，如果我不相信這些，我覺得價值中樞不會抬升、產業未必能升級、利率還要保持高位怎么辦？如果都不相信，那其實就不應該投資股票，都不相信這個市場長期會上漲還要來玩，那不就是把它當作一個押大小的賭場嘛。十賭九輸，七虧二平，你們看民諺總結的規律都差不多。

基金有風險，投資需謹慎。投顧機構不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。基金投資顧問業務尚處于試點階段，基金投資顧問機構存在因試點資格被取消不能繼續提供服務的風險。

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