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(資料圖片僅供參考)

$相聚芒格精選2號二期(P000753)$$相聚芒格精選6號(P000791)$3月以來大盤整體維持震蕩調整態勢，板塊輪動、結構性行情特征明顯，賺錢效應主要集中在人工智能板塊。

A股方面，3月上證指數下跌0.21%，深證成指與創業板指分別下跌0.49%和1.22%。受GPT-4、“文心一言”等諸多事件催化，傳媒、計算機（申萬一級）漲幅明顯，尤其是傳媒大漲22.67%，不過另有25個行業遭遇下跌，跌幅居前的有房地產、鋼鐵、輕工制造等。資金層面，兩市成交量穩中有升，市場維持相對活躍的狀態。美股方面，盡管遭遇了多家銀行暴雷的恐慌風波，依然在科技板塊的帶動下收漲，標普500上漲3.51%，納指上漲6.69%。

3月，人工智能板塊持續火爆。一方面，從產業趨勢上看，我們認為ChatGPT相關的底層技術的發展會驅動很多產業發生新的變化，中長期來看也會帶來很多投資機遇；另一方面，從當下的交易狀態看，人工智能板塊總體仍處于偏主題投資的階段，雖然AI會為優秀的上市公司帶來明顯的價值擴張，但兌現也需要較長時間，而短期估值的迅速拔高，也讓未來的股價表現充滿更多不確定性。

經濟方面，經濟本身處于逐步復蘇的狀態，沒有必要通過政策對經濟進行強刺激，3月出臺的經濟目標（GDP增長目標定在5%）上驗證了這一判斷。隨著市場交易經濟走弱預期，更加凸顯了強趨勢主線（如人工智能）的火爆，而經濟相關的板塊出現回落。

我們認為，疫情后經濟修復的真正動能在于經濟逐步恢復活力，經濟活動回到正常運轉的狀態。過去一段時間，經濟經歷了快速回落（去年12月-今年1月疫情快速達峰）、快速回升（2月疊加補償性需求爆發）、補償性需求回落（3月）的過程，二季度經濟逐步復蘇方向不變，過程或不會表現出非常強勁的、高斜率的恢復，但是會更加具備持續性。二級市場層面，盡管目前市場對經濟復蘇邏輯的資產預期較弱，但從性價比來看，我們認為這個方向比較安全，未來可能帶來一定超預期彈性。同時，這個看法不改我們對于經濟弱復蘇的判斷，未來經濟的各個環節未必都能表現出超強的活力，在投資中需要尋找能夠體現出額外擴張彈性的行業，或者具備額外α的公司。

美股層面，歐美銀行風險事件造成的流動性沖擊導致恐慌情緒升溫，但同時3月初美聯儲鷹派加息預期也轉變為降息預期。此次銀行問題的暴露加速了美國從緊貨幣到緊信用周期的演變，但我們認為信用收縮演變為信用危機的概率較低。因為局部流動性壓力轉化為大規模的債務壓力通常需要高杠桿和干預不及時兩個條件的觸發，目前美國宏觀杠桿率在經歷了次貸危機去杠桿后仍處于健康水平，同時此次美聯儲應對及時，所以當前美國銀行發生全局性風險的可能性不大。

緊信用周期下，需求被有效抑制同時加速通脹回落。若美國經濟衰退和信用收縮相互作用螺旋下行，那么下半年衰退壓力上升、通脹回落甚至可能加快，美聯儲降息也將不遠。

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